Новости рынков | РусАгро может увеличить дивиденды за 2020 год - Альфа-Банк

Рентабельность группы достигла 23% (+11 п. п. г/г и +5% к/к); учитывая, что за 9М20 выручка выросла на 10% г/г и маржа скорректированной EBITDA составила 19%, мы считаем, что наш прогноз на 2020 г. (рост выручки на 4,1% г/г при рентабельности 16,5%), как и консенсус-прогноз агентства BBG (+4,4% г/г, 16,9%) могут быть повышены.

Учитывая отсутствие крупных сделок M&A на повестке, менеджмент будет рекомендовать совету директоров увеличить дивидендные выплаты за 2020 г.; решение будет приниматься в апреле. На наш взгляд, сильные операционные результаты РусАгро за 9М20 указывают на более высокий в сравнении с ожиданиями размер дивиденда на акцию (текущий консенсус-прогноз BBG предусматривает 49 руб. на акцию). В целом мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ и подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям компании.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Компания представила сильную отчетность за 3К20: Выручка за 3К20 по МСФО (после межгрупповых элиминаций) на уровне 37,5 млрд руб. предусматривает рост на 11% г/г, что немного превышает рост валовой выручки на 10% г/г, опубликованный в операционных результатах в октябре. Скорректированная EBITDA за 3К20 составила 8,6 млрд руб. (+ 147% г/г) при рентабельности 23% (+10,5 п. п. г/г). Чистая прибыль за 3К20 составила 11,0 млрд руб. (что в 3,6 раза выше г/г). Валовый долг РусАгро составил 96,9 млрд руб. на 30 сентября (+ 9% к/к). Чистый долг компании составил 53,3 млрд руб. на 30 сентября, увеличившись на 3% к/к, коэффициент чистый долг/LTM EBITDA снизился до 1,9x (против 2,17x на 2К20). Размер чистого долга достиг сезонного минимума в 3К20 на фоне снижения оборотного капитала и, таким образом, как ожидается, нормализуется до уровня более 2,0 x к концу года. Компания израсходовала 10 млрд руб. в качестве капиталовложений за 9М20 (из которых 5,3 млрд руб. в 3К20).

Существенный рост EBITDA по всем сегментам на фоне восстановления цен. Масложировой сегмент продолжал демонстрировать улучшение рентабельности EBITDA(+4 п. п. к/к и +10 п. п. г/г до 17%) на фоне роста цен реализации на всю продукцию сегмента, тогда как себестоимость продаж изменилась незначительно (компания использовала подсолнечник, закупленный по более низким ценам в 2019).

EBITDA сахарного сегмента на уровне 1,5 млрд руб. выросла в 8,6 раз с уровня дна в 3К19 (при рентабельности 21% против 2% годом ранее) на фоне восстановления цен реализации ( из-за снижения урожая сахарной свеклы) и снижения закупочных цен на сахарную свеклу.

Рентабельность EBITDA мясного сегмента за 3К20 выросла на 10 п. п. г/г до 32%, отражая рост цен в сравнении с уровнем прошлого года на все категории мясных продуктов и живка на 4% и 13% соответственно, и увеличения экспорта с премиальной ценой относительно цены на внутреннем рынке.

EBITDA сельскохозяйственного сегмента выросла на 108% г/г при улучшении рентабельности на 17 п. п. г/г до 41%, отражая рост цен на 4-79% на все сельскохозяйственные культуры.

Итоги телефонной конференции. В целом менеджмент весьма уверенно смотрит на перспективы бизнеса до конца года, указав на благоприятную конъюнктуру цен на целевых рынках и усилия, направленные на максимизацию рентабельности.

Рекордно высокая рентабельность в 3К20 вряд ли будет устойчивой в мясном и масложировом сегментах в будущем году. Цены на мясо, вероятно, снизятся, так как производство свинины в России продолжает расти (сейчас поддержку ценам оказывает снижение производства куриного мяса и теплая погода). В то же время цены на сахар, как ожидается, будут устойчивы, так как сахарный рынок сбалансирован. Ключевой вопрос сейчас – это размер посевных площадей под сахарную свеклу и урожай сахарной свеклы на будущий год в России (компания планирует увеличить посевные площади в годовом сопоставлении, окончательное решение будет принято весной).

Компания уточнила прогноз капиталовложений на 2020, сузив свой прогнозный диапазон с 15-20 млрд руб. до 18-19 млрд руб., что близко к нашей оценке 17 млрд руб. В 2021 капиталовложения, по прогнозу компании, достигнут примерно 15 млрд руб. (что соответствует нашим прогнозам), из которых до 50% может быть направлено в мясной сегмент (проект на Дальнем Востоке), примерно 35% – на замену оборудования в сельскохозяйственном сегменте и оставшаяся часть – на расширение масложирового сегмента.

На своем последнем заседании 13 ноября совет директоров рассматривал рекомендацию менеджментом дивидендных выплат. Учитывая прогноз положительного СДП по итогам 2020 и отсутствие крупных сделок M&A на повестке в ближайшие 3-6 месяцев, менеджмент рекомендовал совету директоров повысить дивидендные выплаты по итогам этого года. Тем не менее, учитывая продолжающуюся неопределенность в связи с пандемией, совет директоров отложил решение по дивидендным выплатам до апреля. Окончательное решение по размеру дивиденда на акцию за 2020 будет принято с учетом финансовых результатов за 2020. Менеджмент полностью не исключает повышение текущего коэффициента дивидендных выплат (25% чистой прибыли) советом директоров, однако считает, что вероятность принятия такого решения весной низкая.