Новости рынков | Главным драйвером акций Полюса может стать ожидаемый рост золота - Газпромбанк

Поддержку золоту оказывает целый ряд факторов; мы сохраняем оптимистичный взгляд. Пандемия коронавируса нанесла серьезный удар по мировой экономике, которая, как ожидается, в 2020 г. войдет в рецессию. К тому же ухудшение ситуации с распространением инфекции вызывало опасения того, что экономический спад может быть более продолжительным, чем ожидалось, в то время как геополитическая напряженность все еще сильна.

Поддержку золоту оказывает ряд факторов, включая масштабное смягчение монетарной политики и геополитическую напряженность, благодаря чему его перспективы значительно улучшились (более подробно в отчете от 27 июля «Золото: цена растет на фоне пандемии; мы повышаем наши прогнозы»).

«Полюс» по-прежнему привлекательный вариант, чтобы сделать ставку на золото. Исходя из ожидаемого нами роста цены золота, мы повышаем наш финансовый прогноз по Полюсу. Мы прогнозируем EBITDA на уровне 3 358 млн долл. (+25% г/г) и 3 838 млн долл. (+14% г/г) в 2020 г. и 2021 г. соответственно. В ходе недавней телеконференции по производственным результатам за 2К20 менеджмент подтвердил плановую добычу на уровне 2,8 млн унц. Напомним, что и ранее менеджмент предполагал умеренный риск снижения целевого производственного показателя из-за вспышки COVID-19 на Красноярской бизнес-единице, на долю которой в 2019 г. пришлось 64% от общего объема производства компании.

Компания не стала менять свой прогноз общих денежных затрат (TCC) в 400-450 долл./унц. на 2020 г., но стоит отметить, что он был основан на курсе 60 руб./долл. и цене золота 1 200 долл./унц. По нашим оценкам (при курсе RUB/USD 69,4), TCC в 2020 г. должны составить 395 долл./унц.

В ходе телефонной конференции менеджмент также отметил увеличение издержек, связанных с пандемией, в 2020 г. до 97 млн долл. (11 млн долл. приходится на капвложения) с заявленных ранее 70 млн долл. Данные расходы – небольшие, при этом компания подтвердила, что они не повлияют на TCC или EBITDA для расчета дивидендов, что позитивно.

«Полюс» – одни из лучших вариантов для инвестирования в золотодобывающие компании за счет его низких издержек, высокой для крупного мирового золотодобытчика дивидендной доходности (4,0% в 2020П и 4,5% в 2021П) и высокого качества активов. Срок выработки месторождений составляет 21 год по сравнению со средним значением аналогов в 16 лет; у компании есть возможность наращивания добычи на зрелых и новых (в первую очередь Сухой Лог) месторождениях. Прогнозная доходность СДП превышает дивидендную и составляет 7,0% и 9,1% в 2020 г. и 2021 г. соответственно, что привлекательно. Полюс имеет один из самых высоких рейтингов ESG в России, и недавно индексный провайдер MSCI повысил ESG-рейтинг компании с «BBB» до «A».

Мы повышаем нашу целевую цену по компании и сохраняем рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА». Мы инкорпорировали в нашу модель по компании обновленный прогноз цены на золото, представленный в отчете от 27 июля «Золото: цена растет на фоне пандемии; мы повышаем наши прогнозы», а также последние операционные результаты Полюса.

Несмотря на стремительный рост котировок компании в 1П20, мы сохраняем неизменной нашу рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» и повышаем целевую цену до 119 долл./ГДР.

Наша целевая цена основана на комбинации методов P/NAV (WACC – 8,2%) и EV/EBITDA (целевой мультипликатор – 8,0x на 2021П).

Бумаги «Полюса» торгуются по мультипликатору EV/EBITDA на 2020П и 2021П на уровне 8,3x и 7,3х соответственно, тогда как мировые компаниианалоги – на уровне 10,6х и 8,6x.

Главными катализаторами роста могут стать ожидаемый рост цены золота, дальнейшая оптимизация зрелых месторождений компании и разработка новых (в первую очередь Сухой Лог). Полюс представит основные выводы предварительного технико-экономического обоснования и свои оценки доказанных и вероятных запасов проекта в течение следующих нескольких месяцев.

Основные факторы риска связаны с волатильностью цены золота и разработкой масштабного месторождения Сухой Лог.

Шевелева Наталья
Мартынова Мария
«Газпромбанк»