Новости рынков | Дивидендная доходность Segezha Group может составить 3,4-6,3% - Альфа-Банк

Segezha Group публиковала ожидаемо слабые результаты за 4К22. Выручка сократилась на 20% г/г, совпав с консенсусом. OIBDA без учета одноразовых корректировок составила 1,7 млрд руб., что выше консенсуса, но тем не менее, соответствует марже всего 7%. Долговая нагрузка ожидаемо повысилась на фоне слабой OIBDA (Чистый долг/12М OIBDA увеличился до 4,1х). Менеджмент отмечает, что динамика OIBDA в 2023 г. будет зависеть от двух ключевых факторов – цен реализации продукции и потенциала снижения удельных затрат на логистику. Несмотря на некоторые тенденции к росту цен в 1К23, об устойчивых положительных трендах говорить пока преждевременно, большая ясность наступит с началом нового строительного сезона в апреле-мае. Решение по дивидендам будет принято до середины мая, при этом мы рекомендуем инвесторам придерживаться консервативных ожиданий. Мы ожидаем негативную реакцию рынка на квартальные результаты с учетом того, что результаты 1К23, скорее всего, также окажутся относительно слабыми. Аналогично другим компаниям-экспортерам позитивный сюрприз для акций может прийти лишь с ослаблением курса рубля.

Выручка на уровне консенсуса, OIBDA превысила прогнозы за счет одноразовых корректировок. Выручка за 4К22 на уровне 19,4 млрд руб. совпала с ожиданиями консенсуса. Падение выручки ожидаемо ускорилось до  -20% г/г по сравнению с  -6% г/г в 3К22.  OIBDA  (4,4  млрд.  руб.)  сократилась  на  42%  г/г,  рентабельность  OIBDA  составила 22,7%. Совокупный показатель OIBDA по четырем бизнес-сегментам составил 1,7 млрд руб. по сравнению с консенсус-прогнозам на уровне 0,8 млрд руб., основным фактором более высокого показателя OIBDA по группе стал результат по строке «прочие» (2,7 млрд руб.). Чистый убыток за квартал составил 1 млрд руб.

Динамика   по   сегментам  и  ценовая   ситуация.

1)   Все   бизнес-сегменты   показали сокращение выручки г/г, за исключением Деревообработки (+12% г/г), результаты которой отражают эффект консолидации активов InterForest. При этом рентабельность данного сегмента стала отрицательной (-8%) на фоне низких цен реализации (153 евро/м3, -22% г/г) и   высоких  удельных   затрат   на   логистику.

2)   Наиболее   резкое   сокращение   выручки произошло в Фанере (-88%) всего до 0,3 млрд руб., на фоне падения цен реализации на 40% г/г до 494 евро/м3.

3) выручка Бумаги и упаковки упала на 23% г/г, рентабельность составила 26%. Цена реализации бумаги составила 765 евро/т (-2% г/г, -11% кв/кв).

4) Менеджмент отметил следующие ценовые тенденции к текущему моменту: цены на бумагу на уровне 4К22 с некоторой тенденцией к росту; цены на пиломатериалы в Китае выросли с марта после отмены антиковидных ограничений, но продолжение повышательной тенденции пока под вопросом; цены на фанеру растут на фоне улучшения продуктового микса.

Чистый долг/12М OIBDA увеличился до 4,1х. Показатели долговой нагрузки ожидаемо показали увеличение по сравнению с 3К22 на фоне продолжающегося давления на выручку и OIBDA.  Чистый долг вырос на 4% кв/кв до 101 млрд руб., общий долг достиг 124 млрд руб. (+19% кв/кв).  При этом в результате слабого показателя OIBDA отношение чистого долга к OIBDA  увеличилось  с 3,5х  на  конец  сентября  до  4,1х  на  конец  декабря.  Менеджмент заявляет,  что  проводит  конструктивные  переговоры  с  банками,  и  что  риски  на  уровне долговой нагрузки ограничены.

Решение о дивидендах будет приниматься в апреле-мае. Заседание СД по вопросу выплаты дивидендов по итогам 2022 года состоится в конце апреля – начале мая. Параметры   рекомендации  менеджмента   совету   директоров   не   раскрываются.   Ранее компания  заявляла,  что,  принимая  во  внимание  высокую  зависимость  OIBDA  и  ЧДП компании от цен реализации и курса рубля, решение будет учитывать актуальные на момент принятия решения ожидания в отношении перспектив российской и мировой экономики, а также  перспектив  целевых  рынков  до  конца  2023  г.  Мы  напоминаем,  что  дивидендная политика компании предусматривает годовой дивиденд в диапазоне 3,0-5,5 млрд руб., что соответствует 0,19-0,35 руб. на 1 акцию. (3,4-6,3% доходность).

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»