Доходность корпоративных облигаций зачастую становится одним из первых показателей, на который смотрит инвестор при выборе выпуска. Логика достаточно простая – чем выше доходность, тем потенциально интереснее инвестиция. Но в долговом рынке абсолютная доходность сама по себе практически ничего не говорит о том, насколько хорошо инвестору компенсируют принимаемый риск.

Для этого важно понимать кредитный спред – разницу между доходностью корпоративной облигации и доходностью условно безрискового инструмента сопоставимого срока.

Что показывает кредитный спред?

Доходность корпоративной облигации можно условно разделить на две составляющие: стоимость денег в экономике и дополнительную премию за риск конкретного эмитента.

Допустим, трехлетняя ОФЗ дает инвестору доходность 13%, а корпоративная облигация с сопоставимым сроком – 16%. Разница составляет 3 п.п., или 300 базисных пунктов.

Именно эти 300 б.п. являются той дополнительной премией, которую рынок требует за переход от государственного долга к риску конкретной компании.

( Читать дальше )

В своей жизни я много раз хотел бросить всё и уехать жить в горы, лес или монастырь. Я хотел оторваться от всей этой мирской суеты, людского шума, найти простое счастье, чистую природу и спокойствие. Но по опыту я знал, что мечта — это идеализированный образ. А реальная жизнь на природе или монастыре может быть совсем не такой, как я себе представляю. Поэтому вместо того чтобы мечтать, я решил попробовать…

Я живу в городе Сакраменто, штата Калифорния, Объединенных Штатов Америки. До города Сан-Франциско примерно 2 часа езды. Именно там, в национальном парке Golden Gate (Золотые Ворота), находится Храм Зеленого Дракона дзен-буддизма традиции Сото.

Я подал заявку на 2-недельный ретрит, и ее одобрили на даты 2-16 сентября. Я взял отпуск на основной работе в хедж-фонде и в Опционном Клубе и поехал исполнять мечту. Моя основная задача была понять: смогу ли я, понравится ли мне жить в монастыре? Стоит ли вообще об этом мечтать? Или может не стоит тешить себя этими идеализированными идеями? В этой статье я расскажу обо всех особенностях жизни в монастыре и своих личных впечатлениях. Начну с главного — духовной практики Дзадзен.

( Читать дальше )

Валютный рынок

Курс доллара ожидаемо находится в диапазоне 80-85 рублей с потенциалом движения к нижней границе на фоне дорогой нефти, но отмечу продолжающееся с мая прошлого года снижение курса доллара к юаню – основной валюте внешней торговли для России. Доллар как и другие валюты развитых стран (EUR, JPY, GBP) остаются слабыми, поэтому если и ждать девальвацию рубля, то не к доллару, а к юаню, закрепляющемуся в широком коридоре 12.1-13.0 рублей. В следующем году давление на рубль будет оказывать накопление ФНБ за счет снижения цены отсечения нефти до $50 в бюджетном правиле.

 

Рынок ОФЗ

 

( Читать дальше )

Давайте поговорим о наших любимых цифрах и посчитаем доходность моей студии в аренде.

Я купила я ее в марте 2025 года за 10 050 000 руб. Сейчас квартира сдается за 68 000 руб. в месяц или 816 000 руб. в год.

Посчитаем показатель валовой арендной доходности на цену покупки, который отвечает на вопрос: насколько удачно я когда-то купила этот объект относительно того, сколько он сейчас приносит?

• 816 000 / 10 050 000 х 100% = 8.12%

Выглядит, на самом деле, неплохо, но не всё так просто. Рыночная стоимость квартиры за эти полтора года выросла и составила 14 500 000 руб. (согласно свежим объявлениям на Циан).

Стоит посчитать показатель валовой арендной доходности на текущую рыночную стоимость, который отвечает на другой вопрос: если сегодня у меня есть актив стоимостью 14.5 млн рублей, насколько эффективно этот капитал работает в аренде?

• 816 000 / 14 500 000 х 100% = 5.63%

Именно этот показатель полезнее, когда ты думаешь "оставить или продать?". Он помогает принять решение о том, стоит ли перекладывать капитал из одного объекта в другой.

( Читать дальше )

Вчера разбирал новую дивполитику по релизу. Днём менеджмент провёл встречу с инвесторами и прояснил 3 момента.

1. Выкуп пойдёт пропорционально. Финдиректор сказал, что выкупать будут примерно в той же пропорции, что есть между открытым рынком и крупными держателями, чтобы не менять структуру акционеров. То есть около 42% выкупных денег получит АФК Система, а с рынка уйдёт не 21 млрд в год, а порядка 12. Выкупленное останется в группе как казначейские или квазиказначейские акции; гасить «скорее всего» не будут. Для акционера это означает простую вещь: доля в компании от выкупа не растёт. Сам выкуп — поддержка котировки после отсечки (в его словах — «интервенция»), а не возврат капитала на акцию.

2. Арифметика для Системы сходится идеально до рубля. 42% от 70 млрд — 29,4 млрд. Ровно столько она получала при дивиденде 35 ₽. Материнская компания сохранила сумму, просто теперь в двух разных конвертах — дивиденд и выкуп. Миноритарий получил дивиденд на 30% меньше и обещание поддерживать гэпы.

( Читать дальше )

В полугодовом отчёте ЛСР есть строчка, пояснение 7, «Прочие расходы»: «Обесценение долей в выбывшем дочернем предприятии — (46 805)» в миллионах рублей.

Как дочка называется, в отчёте не сказано, кому её продали  тоже. Написано только: «прочей связанной стороне». За 2 950 млн рублей.

Я потратил пару вечеров, чтобы понять, что это за дочка. 

Спойлер: на её счетах лежало 20 миллиардов рублей живых денег.

Знакомство

Основатель  ЛСР — Андрей Молчанов, автор знаменитой цитаты про честность и порядочность. По списку аффилированных лиц на 31.12.2025 у него 46,2% акций. 

Сын, Егор Молчанов, с 2023 года владел долей в ЛСР: сначала 11%, к концу 2025 года 14,99%. В 2024–2025 годах он входил в правление и совет директоров. И параллельно руководил дубайским девелопером QUBE Development.

Бизнес и первые сомнения

Первое полугодие 2026 года. Выручка 97,1 млрд рублей, почти как год назад (96,4). Валовая прибыль 31,4 млрд. 

( Читать дальше )

Однажды я услышал от коллег фразу «самый прибыльный бизнес есть выпуск облигаций».

 

Но у фразы есть вторая половина: самый прибыльный бизнес есть выпуск облигаций, потому что платит за него кто-то другой.

На конце фразы стоит не абстрактный рыночек, а каждый из нас с вами. Каждый прочитал, что купон двадцать два, увидел рейтинг с двумя буквами и решил, что это как вклад, только умнее. Нам забыли объяснить, что в этой схеме мы не инвесторы а сырье для обогащения ряда отдельных лиц.

Арифметика, из-за которой это вообще возможно

Возьмём нормальное производство. Закупил сырьё, произвёл, отгрузил, подождал шестьдесят дней оплаты, отбил себестоимость, заплатил зарплаты, налоги, лизинг — и остался с рентабельностью процентов Х, если год выдался удачный. Цикл полгода, риск весь твой, седина тоже твоя если ты бизнесмен.

Теперь возьмём выпуск облигаций. Готовишь документы, платишь организатору, рейтинговому агентству, аудитору, оценщику и бирже. Суммарно несколько миллионов рублей (речь про десятки, нежели сотни). Через месяц-полтора у тебя на счёте лежит полмиллиарда.

( Читать дальше )

С 1 июня по 15 сентября доллар подорожал с 71,02 до 84,34 рубля, на 18,7%. Валютные облигации в рублях тоже выросли, но прибавка оказалась заметно скромнее. Особенно у длинных выпусков.

Для сравнения взял семь бумаг. Вот рост их рублёвой цены, с указанием срока погашения:

• ГазКЗ-27Д, март 2027 — +15,6%.
• ФосАгро2П3, сентябрь 2027 — +13,7%.
• НОВАТЭК1Р3, февраль 2028 — +12,5%.
• СибурХ1Р03, август 2028 — +12,2%.
• Газпнф5P1R, март 2029 — +10,8%.
• НОВАТЭК1Р5, январь 2030 — +9,6%.
• ГазКЗ-31Д, июль 2031 — +5,8%.

Это изменение цены без накопленного купона и купонных выплат, а не полный заработок инвестора.

Все семь выпусков за это время подешевели в долларах. Получилось два встречных движения: курс тянул рублёвую стоимость вверх, а снижение цены самой облигации отнимало часть этой прибавки.

Одной ФРС это падение не объяснить

У семи рассмотренных выпусков доходности выросли на 2,9-4,9 процентного пункта, а у гособлигаций США близкого срока — на 0,4-0,6 пункта. Значит, российские бумаги переоценились гораздо сильнее американского рынка.

( Читать дальше )

МТС застрелил дивидендную мечту и теперь акционерам о больших выплатах придётся лишь мечтать.

     Вот и случилось Падение дивидендного столпа российского рынка. Но будем по порядку.
     МТС долгие годы считалась компанией, которая платит отличные дивиденды:


( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2026 года у компании Магнит — очередной паршивый отчет без признаков на улучшение в будущем, хотя попытки были. Провал связан с прошлыми решениями, КОТОРЫЕ ДУРНО ПАХНУТ И НАМЕКАЮТ НА ВЫВОД ДЕНЕГ ИЗ КОМПАНИИ В ОБХОД МИНОРИТАРНЫХ АКЦИОНЕРОВ. 

 
Моя профессиональная деятельность связана с выявлением рисков в компаниях, поэтому ПОДТВЕРЖУ СВОИ ОБВИНЕНИЯ ЧЕРЕЗ ЦИФРЫ. 

ГРАФИК=БОЛЬ

 Акции-ритейлеров должны впитывать инфляцию, но Магнит из-за криворукого менеджмента вернулся в 2008 год, когда компания была КРАТНО МЕНЬШЕ... 

( Читать дальше )