МТС: что добавил звонок

Вчера разбирал новую дивполитику по релизу. Днём менеджмент провёл встречу с инвесторами и прояснил 3 момента.

1. Выкуп пойдёт пропорционально. Финдиректор сказал, что выкупать будут примерно в той же пропорции, что есть между открытым рынком и крупными держателями, чтобы не менять структуру акционеров. То есть около 42% выкупных денег получит АФК Система, а с рынка уйдёт не 21 млрд в год, а порядка 12. Выкупленное останется в группе как казначейские или квазиказначейские акции; гасить «скорее всего» не будут. Для акционера это означает простую вещь: доля в компании от выкупа не растёт. Сам выкуп — поддержка котировки после отсечки (в его словах — «интервенция»), а не возврат капитала на акцию.

2. Арифметика для Системы сходится идеально до рубля. 42% от 70 млрд — 29,4 млрд. Ровно столько она получала при дивиденде 35 ₽. Материнская компания сохранила сумму, просто теперь в двух разных конвертах — дивиденд и выкуп. Миноритарий получил дивиденд на 30% меньше и обещание поддерживать гэпы.

3. Три транша будут «сопоставимы по объёму». Январь, июль, октябрь. Это значит, что годовая сумма решается заранее и делится на 3 примерно равные части, а не считается по OIBDA каждого периода. При минимуме в 70 млрд январский транш около 8 ₽, годовой дивиденд около 24,5. Верхний край коридора, о котором я писал вчера (до ~35 в переходном 2027-м), после этой фразы выглядит маловероятным.

Ещё из встречи: 70 млрд — нижняя планка, дальше выплаты растут с OIBDA; политика на 2 года, потому что ДКП непредсказуема; менеджмент говорит, что дивиденды в долг платить не планирует. При свободных 30-38 млрд в 2027-м против выплаты в 70 это утверждение мне проверить нечем — посмотрим по чистому долгу на конец года.

Рынок закрыл день на -7%, около 185. При доходности ОФЗ 16% в цене примерно 30 ₽ вечного дивиденда, то есть рынок засчитал выкуп наполовину. После услышанного я бы засчитывал четверть: поддержка гэпов есть, накопления доли нет, и почти половина денег идёт не на рынок.

Вывод не меняется, планка сдвигается. Дивиденд 13% = купон облигаций самой МТС, у которых приоритет. Интересная цена будет ниже текущей, хотя бы по 178. Главное, что дальше впереди — это январская рекомендация: около 8 ₽ означает путь по «полу», если заметно больше, означает, что совет сдвинул пропорцию в пользу дивиденда.

В целом вопрос о смысле позиции сводится к одному числу: какую вероятность можно дать режиму «снижение ставки под бюджет при инфляции выше цели» в 2027-м. Сейчас ЦБ против такого. Я оцениваю так: если вероятность такого режима оценить в >= 30%, то позиция в МТС по цене <178 оправдана как хедж основной рублёвой дюрации. Если <=15% — МТС не нужен ни по какой цене из текущего диапазона.

Моё мнение сейчас ближе ко второму. Рассматривать позу в МТС имеет смысл после того, как ЦБ 23.10 опишет 2027-й.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032