В разборе РПБУ я фиксировал ред флаг по CoR — 1,7% за квартал и 2,4% в марте. МСФО Q1 показал 1,3% — в коридоре годового таргета <1,4%. Но это сравнение г/г. К/к — рост с аномально низкого Q4'25 (0,9%). Таким образом, отчетный CoR в норме, природа риска изменилась.

Что показал МСФО

1. NIM не сжимается. 6,34% против 6,11% год назад. Стоимость пассивов упала с 12,3% до 9,6%: банк быстро переоценил вниз дорогие депозиты с пика ставки 21%, доходность активов снижается медленнее. Прогноз менеджмента 5,9% на год выглядит даже слегка консервативно.
2. Кредитный рост возобновился: корпораты +2,3% к/к, ипотека +3,5%. Годовой план 9-11% достижим.
3. Капитал рекордный. Н20.0 14,4% — максимум за два года.

Где сместился риск

— Stage 2 «высокий кредитный риск» +30% к/к. Пре-дефолтный пул кредитов вырос с 583 до 758 млрд за квартал. Сильнее всего — проектное финансирование (+44%) и кредитные карты (+139%). Это кредиты, которые ещё обслуживаются, но банк по своей модели уже относит к высокорисковым. Лаг до миграции в Stage 3 — 2-3 квартала. То есть сигнал Q1'26 — потенциальная проблема Q3-Q4.

За вчерашний отчетный день в бумаге прошел около рекордный объем, сопоставимый с концом декабря 2024 и IPO. Цифры вышли отличные, но рынок подрасстроило, что ещё одного дивиденда в этом году уже не будет, да и широкий рынок вчера полдня заливали, так что СКБ тоже попал под раздачу. Но к вечеру акции отыграли уже половину дневного снижения.

В целом, как мне кажется, отчет вышел выше ожиданий: консенсус предполагал 12,8 млрд прибыли за квартал, а заработали 17,8. Там, где у меня была высокая степень уверенности, а именно в процентном доходе — всё вышло ок: ждал 45 млрд, отчитались на 47,6. Хорошо проконтролировали SGA — не вышли за 39 млрд. Остальные сегменты бизнеса отработали тоже выше ожиданий:
чистый комиссионный доход — 13.4 млрд (закладывал 10);
страхование — 15,3 млрд (закладывал 13);
трейдинг — 12,4 млрд (закладывал 7).

В любом случае, как не крути, а всё упирается в ставку: ниже ставка = дешевле фондирование = рост кредитования = рост активов и чистого проц. дохода. Поэтому прикидывать цифры на коленке можно сколько угодно, а главным драйвером будет оставаться то, что депозиты роллируются сильно быстрее, чем кредиты, и маржа растёт. Понятно, что это применимо ко всем коммерческим банкам, но СКБ, как говорили, на стероидах в этом смысле.