Почему SPY SP500 смайл правая сторона падает а не растет? #опционы

Это нормализованные смайлы SPY SP500. Очень далекие копеечные колы и путы убраны. Каждый смайл центрирован по форварду S/F и умножен на sqrt T чтоб отделить их друг от друга.

Почему правое крыло идет вниз? Что левое идет вверх понятно это премия за риск.



Правое крыло идет вниз — это значит рынок оценивает прибыль SP500 меньше, дешевле чем у Нормального Распределения / GBM? 

Цена кол опциона состоит из 3х факторов — форварда, тяжелых хвостов, и атм волатильность. И убыль в одном факторе рынок может компенсировать увеличением другими. И на SPY два из этих фактора ниже (дешевле) физически ожидаемых значений:

а) риск нейтральный форвард меньше ожидаемой физической (т.е. по этому фактору рыночная цена колов будет дешевле ожидаемой).
б) у колов крыло смайла идет вниз, т.е. хвосты легче чем у нормального распределения. (и еще и по этому фактору рыночная цена колов будет дешевле ожидаемой).
в) остается атм волатильность, которую напрямую мы не можем измерить (можно предсказать, но пока оставим это открытым вопросом).

Итого, получается что а) SPY компенсирует цены опционов завышая вол атм, либо б) колы недооценены.

Есть еще вариант с) это премия покупателям колов за риск, но мне кажется разница уж слишком большая, как то многовато премии. д) продажа итм путов оказывает давление на отм колы через паритет, но тоже как то не верится.

Вобщем… колы выглядят как недооцененные, но поскольку на такой ликвидном индексе как SP500 такого быть едва ли может — непонятно...

В чем тут дело?

Другая нормализация, х log(K/F) / (vol_atm sqrt(T)) тут лучше видно форму






П.С.

На графике американские опционы SPY пересчитаны в европейские, на смайле показаны европейские. Ошибки в расчетах европейских нет, есть индекс SPX евро опционов на SP500 он дает такую же картину смайлов.

Это не временная текущая аномалия, у SPY исторически такой же смайл постоянно.

Я выкинул цены копеечных опционов которые меньше чем 0.001 от текущей цены SPY. Если их оставить и продолжить там совсем до малюсеньких копеек, то смайл правый в итоге пойдет вверх, но здесь мы игнорируем такие совсем уж далекие хвосты.

И, на всякий случай глянул на другом сайте как выглядят смайлы, то же самое