Валютные облигации: почему доллар вырос сильнее

С 1 июня по 15 сентября доллар подорожал с 71,02 до 84,34 рубля, на 18,7%. Валютные облигации в рублях тоже выросли, но прибавка оказалась заметно скромнее. Особенно у длинных выпусков.

Для сравнения взял семь бумаг. Вот рост их рублёвой цены, с указанием срока погашения:

• ГазКЗ-27Д, март 2027 — +15,6%.
• ФосАгро2П3, сентябрь 2027 — +13,7%.
• НОВАТЭК1Р3, февраль 2028 — +12,5%.
• СибурХ1Р03, август 2028 — +12,2%.
• Газпнф5P1R, март 2029 — +10,8%.
• НОВАТЭК1Р5, январь 2030 — +9,6%.
• ГазКЗ-31Д, июль 2031 — +5,8%.

Это изменение цены без накопленного купона и купонных выплат, а не полный заработок инвестора.

Все семь выпусков за это время подешевели в долларах. Получилось два встречных движения: курс тянул рублёвую стоимость вверх, а снижение цены самой облигации отнимало часть этой прибавки.

Одной ФРС это падение не объяснить

У семи рассмотренных выпусков доходности выросли на 2,9-4,9 процентного пункта, а у гособлигаций США близкого срока — на 0,4-0,6 пункта. Значит, российские бумаги переоценились гораздо сильнее американского рынка.

Одна из причин, на мой взгляд, — конкуренция с рублёвыми вложениями. 11 сентября ЦБ сохранил ставку 14%. При таких ставках и без уверенности в дальнейшем росте доллара покупатели требуют от валютных облигаций большей доходности. К этому добавляются риски российского рынка.

Возможно, часть инвесторов решила зафиксировать прибыль после ослабления рубля, которого так долго ждала.

Нефть выше $100 может давить на облигации с двух сторон

15 сентября ноябрьский фьючерс Brent стоил около $108,4. После атаки остановлен саудовский нефтепровод East-West, по которому нефть шла в обход Ормузского пролива. Хуситы отдельно угрожают судоходству в Красном море. Под риском реальные поставки: чем дольше перебои, тем сложнее нефти вернуться к прежним ценам.

Для рубля дорогая нефть — потенциальная поддержка. Если экспортёры получат и продадут больше валюты, рубль может укрепиться, сократив рублёвый результат валютных облигаций. Но есть ограничение: сбои на российских НПЗ и в экспорте нефтепродуктов, о которых сообщает МЭА, могут съесть часть выгоды от цены.

Для США дорогая нефть — дополнительная инфляция. В августе бензин подорожал на 3,9% за месяц. Если перебои затянутся, ФРС будет сложнее снижать ставку, а риск её повышения вырастет. Это может поднять долларовые доходности и снизить цены облигаций, особенно длинных. Важен более жёсткий сигнал, чем уже ждёт рынок: часть ожиданий учтена в котировках.

Сентябрьская атака не объясняет всё падение с июня, но добавляет риск на будущее. Восстановление поставок и ослабление инфляции помогут доходностям снизиться. Продолжение атак и более жёсткая политика ФРС могут толкнуть их выше. Для нефтяных эмитентов есть и плюс: дорогая нефть при сохранении продаж помогает обслуживать долг.

Мой вывод

Краткосрочно предсказать дальнейшее движение доходностей сложно. Но на длинном горизонте нынешние 9-10% годовых в долларах, на мой взгляд, — отличные доходности для формирования валютной части портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.