📌 Заключительный пост из серии застройщиков и их облигаций. Потратил две недели, чтобы подробно изучить 16 отчётов по МСФО и выявить 7 наиболее платёжеспособных застройщиков.

1️⃣ МОЁ МНЕНИЕ:

• Первое, что стоит обозначить, сейчас в моём портфеле облигаций нет ни одного застройщика. Среди множества причин личных опасений выделю 3 основные:

1) Коэффициент покрытия эскроу у 13 из 16 застройщиков ниже 0,9x, средний показатель 0,69x (ниже было только кратковременно в разгар пандемии). Застройщики берут в долг у банков намного больше денег, чем приносят покупатели жилья, и эта разница продолжает расти.

2) Если очистить Чистый долг/EBITDA от бумажного эффекта экономии эскроу, то долговая нагрузка выше 4x у 9 из 16 застройщиков, это рекордные значения.

3) Если учесть капитализированные процентные расходы (скрытые в запасах), то ICR ниже 1x у 11 из 16 застройщиков. Большинство застройщиков тратят на процентные расходы больше денег, чем зарабатывают, это вынуждает ещё больше брать в долг.

• Хотелось бы надеяться, что я ошибаюсь и пик финансовых проблем у застройщиков уже позади, но наиболее опасным периодом считаю ближайшие полгода, особенно для девелоперов, не входящих в топ-50 по объёму текущего строительства.

( Читать дальше )

📌 Наконец, доделал таблицу платёжеспособности застройщиков. Рассказываю, на что обращать внимание при выборе облигаций.

1️⃣ ТАБЛИЦА ЗАСТРОЙЩИКОВ:

• Выбрал несколько важных показателей и сделал свои корректировки, убрав ряд «фокусов» в консолидированных отчётах застройщиков по МСФО за 2025 год. Столбики по порядку:

1) Место в топе застройщиков по объёму текущего строительства. Очевидно, чем меньше застройщик, тем меньше ущерба для экономики принесёт его банкротство или дефолт. По аналогии с малым и средним бизнесом, даже от банков можно не дождаться помощи в случае дефицита ликвидности.

2) Кредитный рейтинг – всё понятно, но более надёжными считаются рейтинги от Эксперта РА и АКРА.

3) Доля облигационного долга. Когда банки перестают давать кредиты компании, она начинает увеличивать свой долг по облигациям. Чем выше доля, тем внимательнее стоит следить за отчётами.

4) Чистый долг/EBITDA, который заявляет застройщик в своих презентациях или в конце отчёта.

5) В отчётах застройщиков есть строка «эффект от экономии эскроу». Реальным доходом этот эффект не является, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этого «эффекта экономии». В этом столбце долговая нагрузка скорректирована на бумажный эффект.

( Читать дальше )

Атомное размещение! Гигант ядерной промышленности вновь выходит на биржу, чтобы предложить нам свежий долгоиграющий фикс. Понятно, что на высокий купон вряд ли можно рассчитывать, зато этот радиоактивный выпуск будет доступен всем и может сыграть свою роль в защитной части портфеля.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски КАМАЗ, ЯНАО, ХМАО, ГТЛК, реСтор, Лидойл, Балт._лизинг, Совкомфлот, Борец, НижегорОбл, ПР_Лизинг, Эталон, ПКТ, ДельтаЛизинг, Автобан.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — почапали смотреть на новый выпуск Атомэнергопрома!

☢️Эмитент: АО «Атомэнергопром»

⚡Атомэнергопром — 100%-я дочка «Росатома», консолидирующая гражданские активы российской атомной отрасли.

( Читать дальше )

Рынок непродовольственного ритейла пережил идеальный шторм: уход вендоров, слом логистики, а теперь — деньги по 20% годовых. Изучил отчетность эмитента «реСтор Ритейл Груп» за 2024 год. (Более свежих данных не нашел)

❓ Стоит ли брать их облигации? Разбираем цифры.
Трансформация бизнеса
Компания больше не просто «агент Apple/Lego/Puma». Теперь это самостоятельный трейдер: сам везет товар, развивает собственные СТМ (Amazing Red, Brick Labs) и несет все риски импорта.

📊 Финансы за 2024: Зеленая зона
⚫️ Выручка растет (+16.5%): 77.2 млрд руб. Премиум-клиент никуда не делся, а инфляция «помогла» поднять средний чек.
⚫️ Маржа держится: Валовая рентабельность выросла до 28.6%. Компания успешно перекладывает рост закупочных цен на покупателя.
⚫️ Денежный поток (Ключевой момент!): OCF (операционный поток) стал положительным — +4.1 млрд руб. (против глубокого минуса годом ранее).
Почему это важно? Компания прошла шок перехода на предоплату поставщикам и оптимизировала склад. Товар не залеживается.

( Читать дальше )

«Мы с Тамарой ходим парой!». Одновременно со своими южными соседями из ХМАО, возвращается на биржу Ямало-Ненецкий АО: ещё более северный и ещё более суровый. Давайте посмотрим, получится ли предложение ЯНАО интереснее, чем выпуск ХМАО.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ХМАО, ГТЛК, реСтор, Лидойл, Балт._лизинг, Совкомфлот, Борец, НижегорОбл, ПР_Лизинг, Эталон, ПКТ, ДельтаЛизинг, Автобан, Инарктика.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇷🇺А теперь — помчали смотреть на новый выпуск ЯНАО!

🏕️Эмитент: Ямало-Ненецкий АО

🗺️Ямало-Ненецкий автономный округ — субъект Российской Федерации, входящий в состав Тюменской области. Расположен в Уральском федеральном округе. Численность населения ЯНАО составляет 523 тыс. человек (~0,4% от населения страны).

( Читать дальше )

Ударим по бездорожью свежими бондами! Вслед за своими дальневосточными коллегами из СтройДорСервиса, на долговой рынок возвращается холдинг «Автобан». В прошлый раз я детально «прожаривал» бизнес и облигации Автобана почти 1,5 года назад, аж в июне 2024.

Дорожники обещают нам первый в своей истории флоатер с заманчивой доходностью с привязкой к КС. Сбор заявок пройдет уже в понедельник, 17 ноября.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Инарктика, Трансконтейнер, НовосибОбл, Полипласт, СФО_ТБ_5, ТомскОбл, СтройДорСервис, Росинтер, Новотранс, Самолет, АБЗ_1, Акрон, Уралкуз, Энергоника.  

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором. 

🚧А теперь — поехали смотреть на новый выпуск от Автобан Финанс!

( Читать дальше )