Новости рынков | Финансовая позиция Сургутнефтегаза улучшается, несмотря на трудный год - Газпромбанк

Обзор результатов «Сургутнефтегаза» по МСФО: СДП выше нашей оценки за счет более низких платежей по налогу на прибыль. «Сургутнефтегаз» (СургутНГ) представил результаты по МСФО за 2П20 и 2020 г., которые отражают динамику показателей всей группы, включая банковский бизнес компании. Результаты по РСБУ, опубликованные в начале апреля, имеют большее значение, поскольку служат основой для расчета дивидендов по привилегированным акциям. Показатели СургутНГ за 2П20 по МСФО превысили наши оценки на уровне СДП и EBITDA. Благодаря получению процентов отрицательный чистый долг увеличился на 0,7 млрд долл. г/г до 50,3 млрд долл., но данное поступление денежных средств не покроет ожидаемые дивидендные выплаты за 2020 г. в размере 1,0 млрд долл.

Чистая прибыль за 2020 г. по МСФО в семь раз выше, чем в 2019 г., благодаря значительной прибыли по курсовым разницам. Результаты СургутНГ за 2П20 по МСФО совпали с нашим прогнозом по выручке. Валовая выручка увеличилась на 11% п/п до 620 млрд руб. (8,3 млрд долл.) на фоне роста цен на нефть и нефтепродукты в отчетном периоде. Однако фактор объема (добыча нефти сократилась на 9% п/п) частично нивелировал улучшение ценовой конъюнктуры.

Рентабельность по EBITDA в 2П20 выросла на 10 п. п. п/п до 26%, превысив наш прогноз, благодаря более низким, чем ожидалось, расходам по продаже и хранению. Прибыль по курсовым разницам, составившая 194 млрд руб. (2,6 млрд долл.), и чистая прибыль акционерам по МСФО в размере 304 млрд руб. (4,1 млрд долл.) в 2П20 оказались на уровне наших прогнозов. В 2020 г. прибыль по курсовым разницам составила 609 млрд руб. (8,5 млрд долл.), что привело к чистой прибыли акционерам в объеме 743 млрд руб. (10,4 млрд долл.), что в семь раз выше показателя за 2019 г.

Приток денежных средств на сумму 0,7 млрд долл. не покроет 1,0 млрд долл. дивидендных выплат за 2020 г. СДП, который превысил наш прогноз благодаря более низкой, чем ожидалось, выплате налога на прибыль, и получение процентов позволили СургутНГ продолжать наращивать отрицательную позицию по чистому долгу в долларовом выражении. На конец 2П20 отрицательный чистый долг компании составил 50,3 млрд долл., превысив уровень конца 2019 г.

Однако притока денежных средств в 2020 г. на сумму 0,7 млрд долл. будет недостаточно для покрытия ожидаемых дивидендных выплат за 2020 г. в размере 75 млрд руб. (1,0 млрд долл.).

Владимир Богданов переизбран главой СургутНГ на следующие пять лет. В конце апреля СургутНГ сообщил, что совет директоров переизбрал Владимира Богданова, бессменного главу компании с 1984 г., на должность гендиректора на следующие пять лет.

Акции СургутНГ торгуются на существенно более низких, чем размер денежной позиции компании и их фундаментальная стоимость, уровнях, что объясняется отсутствием сформулированной стратегии создания и распределения акционерной стоимости. Изменения в корпоративном управлении, дивидендных выплатах или в структуре капитала могли бы привести к изменению рыночной оценки стоимости акций. В отсутствие этих улучшений мы сохраняем рекомендацию «ПО РЫНКУ» по бумагам СургутНГ.

Бахтин Кирилл
«Газпромбанк»

Экспортные нетбэки на нефть и нефтепродукты выросли в 2П20. В 2П20 средняя цена на нефть марки Brent выросла на 10% до 43,5 долл./барр., в то время как рубль ослаб на 7%. В результате экспортные нетбэки на нефть и нефтепродукты выросли в рублевом выражении на ~25% п/п в 2П20.

В 2020 г. средняя цена нефти Brent составила 41,6 долл./барр., снизившись на ~35%, а рубль ослаб на 10%. Это привело к ~25%-ному снижению экспортных нетбэков на нефть и нефтепродукты в 2020 г.

Соглашение ОПЕК+ и снижение спроса на топливо повлияли на операционные показатели. В 2020 г. на динамику добычи нефти у СургутНГ негативно повлияли условия нового соглашения ОПЕК+, а снижение потребления топлива на фоне пандемии привело к сокращению объемов переработки.

Доля нефти, направляемой на переработку, и выход светлых продуктов у СургутНГ составляют 33% и 56% соответственно и остаются достаточно низкими по сравнению с показателями других российских компаний. Негативным фактором также является большая доля мазута в структуре выпускаемых компанией нефтепродуктов (35%).

Приток денежных средств не покроет выплату дивидендов за 2020 г. Благодаря улучшению конъюнктуры на сырьевых рынках в 2П20 свободный денежный поток стал положительным и составил 61 млрд руб. (0,8 млрд долл.). Однако по итогам всего 2020 г. СДП был отрицательным в размере -42 млрд руб. (-0,7 млрд долл.).

Мы ожидали отрицательный СДП в объеме -114 млрд руб. (-1,6 млрд долл.), но уплаченный налог на прибыль в 2П20 оказался меньше, в результате чего годовые выплаты пришлись в основном на 1П20. В целом отраженный в отчете о прибылях и убытках налог на прибыль соответствует уплаченному по итогам 2020 г. налогу в размере 160 млрд руб. (2,3 млрд долл.)

Отметим, что капзатраты СургутНГ в 2020 г. не уменьшились, несмотря на сокращение объемов добычи и переработки. В рублевом выражении совокупные капвложения по итогам 2020 г. выросли на 8% г/г до 171 млрд руб. (2,4 млрд долл.).

Поступления денежных средств, главным образом в виде СДП и полученных процентов, составили 0,7 млрд долл. в 2020 г., но их будет недостаточно для покрытия ожидаемых дивидендных выплат за 2020 г. в размере 75 млрд руб. (1,0 млрд долл.).

Отрицательный чистый долг превысил 50 млрд долл. на конец 2П20. За отчетный период совокупный долг СургутНГ уменьшился на 68% п/п в рублевом выражении до 85 млрд руб. (1,1 млрд долл.). Долг компании состоит из обязательств банка Группы, которые представлены главным образом депозитами клиентов банка. Возврат депозитов клиентам отрицательно повлиял и на размер денежных средств в бухгалтерском балансе.

СДП и полученные проценты в размере 49 млрд руб. (0,7 млрд долл.) помогли СургутНГ продолжить наращивать отрицательный чистый долг в долларовом выражении. По состоянию на конец 2П20 отрицательный чистый долг компании составил 50,3 млрд долл., превысив уровень конца 2019 г.