Новости рынков | Ухудшение спроса с последующим снижением добычи негативно отразилось на операционной деятельности Роснефти - Альфа-Банк

Компания «Роснефть» в минувшую пятницу представила неоднозначные финансовые результаты за 2К20 по МСФО, которые в целом соответствуют ожиданиям на фоне крайне неблагоприятной конъюнктуры нефтяного рынка, характеризующейся обвалом цен на нефть до рекордного минимума (на 40% г/г до $31/барр.).

Дальнейшее ухудшение спроса с последующим снижением добычи, предусмотренным условиями сделки OPEC+, негативно отразилось на операционной деятельности компании, обозначив рекордное снижение добычи жидких углеводородов на 13%. Вкупе с макроэкономическим спадом, вызванным пандемией, сложившаяся в 2К20 ситуация спровоцировала налоговый и регуляторный кризис на домашнем рынке, став серьезным испытанием для российских интегрированных нефтедобывающих компаний, первой из которых свою отчетность представила «Роснефть».

Выручка «Роснефти» за 2К20 снизилась в два раза в годовом выражении и на 41% за квартал до 1 039 млрд руб., в целом оправдав ожидания рынка (1 054 млрд руб., согласно консенсус-прогнозу агентства “Интерфакс”), отражая снижение цены на нефть в рублевом выражении на 48% г/г и на 29% за квартал. Совокупные продажи нефти снизились на 71% г/г и на 52% к/к, оказав наибольший вклад в снижение выручки в годовом выражении, тогда как выручка от продаж нефтепродуктов снизились на треть. Что касается объемов продаж, реализация нефти сократилась на четверть в сравнении с 2К19 или на 22% к/к до 29,1 млн тонн в 2К20 на фоне беспрецедентного сокращения отгрузки на экспорт на 28%. Заметим, что эти показатели включают и объемы отгрузки нефти в страны СНГ, которые полностью восстановились после завершения спора о транзите с Беларусью – на их долю пришлись дополнительные 2 млн тонн (+ 5,3% г/г) в структуре продаж компании за 2К20. Любопытно, что продажи нефтепродуктов не изменились г/г и снизились на 14% к/к, несмотря на сохраняющуюся слабость спроса на внутреннем рынке на фоне последствий карантинных мер в связи с пандемией COVID-19 (внутренние поставки снизились на 1,5 млн тонн г/г), компенсированную сильным увеличение экспортных потоков (на 2 млн тонн г/г). Совокупные продажи углеводородов также пострадали из-за снижения объемов продаж газа на 12,5% как в годовом, так и в квартальном сопоставлении, что привело к их снижению на 13% г/г (на 16% к/к).

В сочетании со снижением операционных расходов на 45% г/г (без учета расходов на износ и амортизацию они снизились на 40% к/к), EBITDA за 2К20 составила 133 млрд руб. под влиянием разнонаправленных налоговых факторов, показав снижение на 72,5% г/г и на 48% за квартал. С учетом эффекта от зачета предоплат (35 млрд руб.) и расходов, связанных с COVID-19 (2 млрд руб.), скорректированная EBITDA снизилась в три раза до 170 млрд руб. против 515 млрд руб. в 2К19 (что на 45% ниже к/к), немного опередив прогноз рынка (на 2,6% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”), на фоне отстающей динамики расходов, небольшого увеличения расходов на добычу и слабых показателей эффективности нефтепереработки, компенсированных разнонаправленным движением налоговых статей. Таким образом, скорректированная EBITDA добывающего сегмента составила 193 млрд руб., что на 63% ниже г/г и на 28% к/к, главным образом, на фоне динамики цен на нефть, ограничений по добыче в рамках сделки OPEC+ и повышения расходов на транспортировку в сочетании с ростом на 9% к/к операционных расходов на добычу в пересчете расчете на баррель нефтяного эквивалента. В то же время, скорректированная EBITDA переработки (за вычетом эффекта от движения запасов), как и ожидалось, опустилась в отрицательную зону до 18 млрд руб. в сравнении с положительными 12 млрд руб. в 2К19, так как рентабельность переработки на внутреннем рынке снизилась до -$3,35/барр. (против положительных $1,89/барр. В 1К20). Операционные результаты в целом пострадали от отрицательного влияния обратного акциза на нефть в связи со снижением экспортного нетбэка в размере 46 млрд руб., компенсированного положительным эффектом лага экспортной пошлины под влиянием резкого сокращения цены в марте 2020 г. (102 млрд руб.). Это привело к операционному убытку на уровне 32 млрд руб. в сравнении с операционной прибылью в размере 321 млрд руб. в 2К19 (101 млрд руб. в 1К20).

Ниже строки операционной прибыли доход по курсовым разницам вновь превзошел ожидания рынка, составив 111 млрд руб., что позволило нейтрализовать негативный эффект от колебания курса в 1К20 после переоценки финансовых обязательств. В сочетании с благоприятным изменением в справедливой стоимости финансовых активов это привело к тому, что чистая прибыль за 2К20 превзошла ожидания рынка в 3,9 раз, составив 43 млрд руб. (против консенсус -прогноза агентства “Интерфакс” в размере 11,1 млрд руб.), и только в два раза в сравнении с консенсус-прогнозом, очищенным от оценок, предполагающих чистый убыток за отчетный период. Тем не менее, объём чистой прибыли за 2К20 не смог перекрыть размер убытка за 1К20, составивший 156 млрд руб., что привело к чистому убытку на уровне -66 млрд руб. по итогу первого полугодия 2020. С учетом коррекции на курсовые разницы (66 млрд руб.) и прочие разовые статьи (с учетом обесценения активов в размере 27 млрд. рублей), чистый убыток за 1П20 составил 22 млрд руб. (против чистой прибы ли в размере 472 млрд руб. по итогам 1П19). Чистый убыток в отчетности за первое полугодие в рамках действующей дивидендной политики исключает возможность промежуточных дивидендов в 2020 г., что в сочетании с отрицательным СДП в 2К20 оказывает давление на ожидания дивидендов по итогам 2020 г.

По итогу 2К20 значительного сокращения капитальных расходов в 2К20 (денежные капиталовложения снизились на 18% г/г до 182 млрд руб., не изменившись к/к) оказалось недостаточно, чтобы сохранить генерацию СДП в позитивной зоне: на фоне относительно слабой операционной динамики СДП снизился до отрицательных 13 млрд руб. (против 219 млрд руб. в 1К20), усилив опасения рынка в отношении перспектив на 2020 г. и разворота нисходящего тренда в 2П20. Тем не менее, мы хотели бы отметить сильное сокращение процентных расходов на 22 млрд руб. в 1П20 и на 21% г/г, что в сочетании с усилиями по снижению долга и потенциальному позитивному влиянию снижения процентных ставок может оказать поддержку финансовым результатам компании в краткосрочной перспективе. Несмотря на в целом негативный характер результатов за 2К20, мы отмечаем, что компания смогла избежать дальнейших списаний, эффект которых на чистую прибыль может развернуться в 2П20 после ребалансировки нефтяного рынка.

Несмотря на то, что в квартальном выражении долг увеличился с 1,5x до 2,1x в 2К20 на фоне снижения динамики операционных результатов и роста долговых обязательств на $4,7 млрд, мы считаем, что способность компании обеспечить необходимый уровень предоплат, согласование которых должно завершиться уже в 2П20, остается залогом финансовой стабильности компании в ближайшей перспективе.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»