Блог компании Tickmill | Режим risk-off: почему удар по Ирану усилил доллар, но не поддержал облигации

Понедельник начался с довольного нетипичного режима риск-офф: доллар укрепляется по всему рынку, мировые акции снижаются, золото выросло более чем на 4%, Brent в моменте подскакивал на 13%. Вместе с этим выросли и доходности Трежерис. Обычно при росте геополитической напряженности происходит наоборот – деньги ищут низкую гарантированную доходность и поэтому идут в суверенный долг. Кстати, этот момент и сдерживает рост золота – после скачка до 5400 долларов за тройскую унцию, продвижение выше идет уже заметно тяжелее.  Представляет вполне очевидным, что рынок пытается прайсить скачок цен на энергоресурсы, ускорение инфляции и соответствующую реакцию центральных банков – повышение ставок. На этом фоне доллар получает двойную поддержку — как защитный актив и как валюта экономики, где процентные ставки могут оставаться высокими дольше. Особенно важно заявление Дональда Трампа о том, что операция против Ирана при необходимости может продолжаться «четыре-пять недель»: для рынка это сигнал, что речь идет не о разовом ударе, а о сценарии, в котором военная премия в нефти и защитная премия в долларе способны задержаться, а не исчезнуть за 1–2 сессии.

При этом рынок не может жить одной геополитикой. На этой неделе выйдут ряд отчетов, которые должны прояснить исход мартовского заседания ФРС — индекс активности в производственном секторе от ISM (сегодня), в сфере услуг (в среду) и отчет по безработице (в пятницу).  Сегодняшний отчет особенно важен не столько из-за самого заголовка (прогноз 51,5 после 52,6), сколько из-за структуры. Сам факт удержания индекса выше 50 остается признаком расширения сектора: в прошлом месяце промышленность впервые за 10 месяцев вышла из зоны сокращения, а значит, инерция восстановления еще сохраняется. Но сейчас участников рынка гораздо сильнее интересует, улучшается ли баланс между инфляцией и занятостью, либо, наоборот, ухудшается. Поэтому ключевыми станут субиндексы Prices Paid и Employment. Если цены продолжают расти, а занятость слабеет, рынок будет прайсить худший для ФРС вариант — стагфляционный перекос. Если же ценовое давление будет оставить без ухудшения занятости, это ослабит текущий страх перед более жесткой траекторией ставок. На этом фоне призыв Стивена Мирана к «значительным снижениям ставок как можно скорее» выглядит пока скорее дискуссионной позицией, чем базовым сценарием рынка: инвесторы обычно гораздо быстрее реагируют на фактический рост цен, чем на аргументы о том, что инфляция «неправильно измеряется».

Для евро текущая комбинация выглядит особенно неблагоприятной. EUR/USD падает ниже 1.17, и это движение объясняется не одной причиной, а сразу несколькими слоями давления. Во-первых, слабая немецкая розница: в январе продажи упали на 0,9% м/м против ожиданий снижения лишь на 0,2%. Это неприятный сигнал для внутреннего спроса в крупнейшей экономике еврозоны. Во-вторых, у рынков появились основания сомневаться в устойчивости «возрождения» промышленного сектора ЕС (рост экспортных заказов + сильная фискальная поддержка в секторе). Причина проста: восстановление европейской индустрии очень чувствительно к энергии, а новый скачок нефти заставляет заново пересматривать оптимизм по марже, себестоимости и конкурентоспособности. Особенно с учетом того, что инвесторы в этом году уже были заметно перегружены в евро и европейских активах как в ставке на восстановление. Когда позиционирование становится слишком односторонним, даже умеренный внешний шок быстро превращается в сильное движение из-за фиксации прибыли и вынужденного сокращения длинных позиций. Поэтому разговоры о возможном уходе EUR/USD обратно ниже 1,16 в случае отсутствия ранней деэскалации выглядят вполне логично: это уже не только история сильного доллара, но и история пересмотра чрезмерно оптимистичных ожиданий по Европе:

 

Фунт в этой среде выглядит ненамного устойчивее, хотя его драйверы несколько иные. С одной стороны, он чувствителен к ожиданиям смягчения Банка Англии: глава ЦБ прямо указал, что пространство для снижения ставок есть, если инфляция вернется к целевым 2%. С другой — главный экономист Пилл предупреждает о сохраняющихся повышательных рисках для инфляции и фактически напоминает рынку, что дезинфляция идет медленнее, чем хотелось бы. Для валюты это плохая комбинация: внутри регулятора нет единого сигнала, а значит, ожидания по ставкам будут и дальше резко качаться от релиза к релизу. Политический фон добавляет еще один слой уязвимости: поражение лейбористов на довыборах в Гортоне и Дентоне оживило сомнения вокруг лидерства Кира Стармера перед майскими местными выборами. Для стерлинга это не катастрофический, но вполне реальный негативный фактор, потому что в периоды глобального стресса рынок особенно не любит валюты, у которых одновременно есть и монетарная неопределенность, и внутренний политический шум.

Технический расклад по GBPUSD:

 



Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK 

$500 на счет за точный прогноз по NFP

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса «Да!», тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуски.