Новости рынков | Новатэк сможет сгенерировать достаточные денежные потоки во втором полугодии - Альфа-Банк

«НОВАТЭК» вчера представил неоднозначные финансовые результаты за 1К20 по МСФО; отчет о прибылях и убытках, отразивший пик мирового кризиса на рынке углеводородов, осложненный переизбытком предложения СПГ на рынках ЕС, в целом соответствует нашим ожиданиям. Несмотря на дальнейшее ухудшение макроэкономической ситуации в связи с пандемией COVID-19, компания смогла завершить второй квартал года с прибылью, не оправдав, впрочем, ожиданий по СДП, который оказался в зоне отрицательных значений в связи с существенным увеличением капиталовложений в проекты по расширению производства СПГ. 

Операционные результаты: На фоне неблагоприятной конъюнктуры рынка углеводородов выручка «НОВАТЭКа» продолжила снижение в 2К20, опустившись на 22% за квартал и на 34,1% г/г до 143,9 млрд руб., в основном на фоне обвала котировок TTF и Brent (приблизительно на 60% г/г), а также сильного сокращения объемов реализации СПГ ( — 32,4%) в результате увеличения доли прямых продаж “Ямал СПГ“ по долгосрочным контрактам и соответствующего снижения объемов покупок С ПГ материнской компанией. Тем не менее, выручка за 2К20 оказалась на 5% выше нашего прогноза и на 3% опередила консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” на фоне роста продаж жидких углеводородов, несмотря на сокращение добычи нефти на 56% г/г.

В связи с отставанием сокращения операционных расходов, EBITDA составила 23,9 млрд руб., оказавшись на 25% ниже уровня 1К20 и снизившись на 65% г/г. С учетом коррекции на разовые статьи (в том числе на убыток от неденежной переоценки условного возмещения от продажи 40% па кета в проекте “Арктик СПГ-2” в 2019 г. в размере 13,7 млрд руб.), нормализованная EBITDA дочерних предприятий составила 37,7 млрд руб. (точно совпав с нашим прогнозом и превысив прогноз рынка на 4%) при росте рентабельности на 160 б. п. до 26%. В сочетании с учетом доли в EBITDA СП (33,6 млрд руб.) нормализованная EBITDA группы составила 71,3 млрд руб., оказавшись на 6% ниже наших ожиданий на фоне меньшего вклада проекта “Ямал СПГ” (его EBITDA составила 23,7 млрд руб. против 27,5 млрд руб., по нашей оценке). В целом нормализованная EBITDA снизилась на 38% г/г, опустившись на 29% за квартал, так как вклад СП снизился на фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры, вышедшей на свой пик в 2К20.

Ниже строки операционной прибыли: компания признала значительный неденежный валютный эффект на чистую прибыль, связанный с переоценкой валютных кредитов и последующей переоценкой долга по проекту “Ямал СПГ”. Сглаженный разнонаправленным движением последних, чистый валютный эффект составил 31,3 млрд руб. (без учета НДС) на уровне группы, оказав поддержу чистой прибыли, относящейся к акционерам, которая снизилась на 40% г/г до 41,6 млрд руб. (против убытка на уровне 30,7 млрд в 1К20), что на 3% выше нашего прогноза и на 7% опережает ожидания рынка. Этот показатель чистой прибыли соответствует прибыли на акцию за 2К20 в размере 13,8 руб. (138,4 руб. на ГДР). Нормализованная и скорректированная на валютную переоценку чистая прибыль составила 21,2 млрд руб. что на 67% ниже г/г и отражает снижение на 60% за квартал, что предполагает прибыль на уровне 7,1 руб. на акцию (70,7 руб. на ГДР).

Денежные средства: компания заметно увеличила капиталовложения на фоне активного развертывания строительства инфраструктурных объектов по производству СПГ. Это способствовало тому, что инвестиции компании в будущие проекты СПГ (проект по созданию центра по строительству крупнотоннажных морских сооружений в Мурманской области, проект “Обский СПГ”) подскочили в три раза в годовом сопоставлении в 2К20 до 25,7 млрд руб., вызвав увеличение совокупных денежных средств, выделенных на оплату капиталовложений, в два раза до 61,3 млрд руб. (против 31,2 млрд руб. в 2К19) и на 50% за квартал на фоне изменений кредиторской задолженности и дальнейших колебаний валютных курсов.

В итоге сдержанная динамика операционных результатов в целом была нейтрализована сильным скачком капитальных расходов, сочетающимся с относительно низким высвобождением оборотного капитала, что привело к снижению СДП за 2К20 (ОДП за вычетом капиталовложений) до отрицательных -57 млрд руб. Тем не менее, с учётом того, что компания генерировала значительный положительный СДП последние два года, мы считаем, что она сможет сгенерировать достаточные денежные потоки в 2П20, чтобы нейтрализовать снижение СДП в 2К20, а также полностью покрыть свои текущие обязательства и охватить амбициозную инвестиционную программу на этот год.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Мы считаем, что недавнее ускорение роста капитальных расходов является подтверждением курса «НОВАТЭКа» на реализацию программы расширения производства СПГ и выполнение заявленного производственного плана, что, на наш взгляд, поддерживает инвестиционную привлекательность акций компании. Учитывая исключительный характер волатильности текущих цен на углеводороды и неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру, мы по-прежнему считаем НОВАТЭК привлекательной историей в нефтегазовом секторе.

Сегодня в 14:00 по лондонскому времени, 16:00 мск и 9:00 по времени Нью-Йорка менеджмент «НОВАТЭКа» проведет телефонную конференцию. В ожидании прогноза на 2020 г. мы надеемся, что менеджмент поделится своим мнением относительно последних трендов на рынке СПГ, перспектив изменения баланса спроса и предложения, прогнозных цен, а также остановится более подробно на вопросах дивидендной политики, пересмотр которой запланирован на 2020 г., что, на наш взгляд, вызовет повышенный интерес у инвесторов.