Новости рынков

Новости рынков | Акции Московской биржи отстали от восстановления на рынке - Атон

Время возвращаться на радары инвесторов

Мы повышаем наш рейтинг для Московской биржи до Выше рынка с Нейтрально. Мы лишь немного скорректировали нашу целевую цену до 125 руб./акция (со 127 руб.)

Комиссионный доход MOEX должен продемонстрировать сильный рост на 14% г/г в 2019 г за счет доходов от денежного рынка, деривативов и депозитарных услуг. Кроме того, увеличение объемов торгов акциями создает дополнительную возможность для роста чистой прибыли.

Акции MOEX отстали от восстановления на рынке. Они торгуются с P/E 2019П 9.5x по сравнению со средним историческим значением 11-12.0x и на 50% ниже аналогов. Мы считаем такую оценку несправедливой.

Комиссионный доход: сильный рост не зависит от объемов. Мы прогнозируем ускорение темпов роста комиссионного дохода до 14% г/г в 2019 против 11.5% в 2018 и 11% в 1К19 до 27 млрд руб. В частности, мы прогнозируем, что комиссии на денежном рынке покажут сильные результаты (+19% г/г в 2019) на фоне увеличения дюрации операций репо, поскольку все больше крупных российских компаний получают прямой доступ к торгам с репо. Производные финансовые инструменты также демонстрируют хорошую динамику (+21%) за счет роста доли торгов сырьевыми инструментами, где комиссии выше, чем в валютных. Рост объемов торгов в акциях, который мы наблюдали в мае-июне, может стать еще одним драйвером, если он продолжится во 2П19. Депозитарные и расчетные услуги, наряду с прочими услугами, также покажут двузначный рост в этом году, обусловленный органическим ростом финансовых расчетов в России. Важно отметить, что ожидаемый рост комиссионного дохода зависит не от объемов торгов, которые в некоторых сегментах снижаются, а от запуска новых маржинальных инструментов и перехода клиентов к продуктам с более высокой комиссией биржи.

Процентный доход стабилизируется несмотря на снижение процентной ставки. Постепенное увеличение денежной позиции биржи до более 80 млрд руб. и в целом стабильные остатки на счетах клиентов в этом году должны смягчить негативное влияние ожидаемого снижения рублевых процентных ставок, которое мы ожидаем увидеть в ближайшие годы. В этой связи, мы не ожидаем существенного снижения процентных доходов MOEX в 2019-2023. По нашим оценкам, процентный доход упадет на 3% в 2019 (1К19 -2%) до 15 млрд руб., а CAGR в 2019-2023 снизится на 5%.

Прогноз по расходам может быть понижен. Менеджмент биржи прогнозирует рост операционных расходов на 9-12% в 2019 (против 7.6% в 2018), что представляется относительно высоким показателем и тревожит инвесторов. Это связано, в том числе, с развитием новых трейдинговых услуг, например, в торговле зерном. В то же время, в 1К19 операционные расходы выросли всего на 6%, и мы думаем, что менеджмент понизит свои прогнозы по расходам в скором времени до ниже 9%.

Резервы учтены в цене. Создание новых больших резервов в апреле этого года на 2.4 млрд руб. из-за кражи зерна из элеваторов, которое использовалось в качестве обеспечения для сделок своп, стало одной из причин того, что акции MOEX отстали от российских индексов с начала года. Это событие уже учтено в котировках и есть вероятность, что часть резервов будет восстановлена в этом или следующем году – еще один потенциальный катализатор для акций.
           Акции Московской биржи отстали от восстановления на рынке - Атон
           Акции Московской биржи отстали от восстановления на рынке - Атон
Дивиденды – сохраняется доходность 8%. Мы прогнозируем чистую прибыль MOEX на уровне 19.7 млрд руб. (с учетом резервов), что близко к консенсусу Bloomberg (20.2 млрд руб.). MOEX прогнозирует капзатраты на уровне 2.4-2.7 млрд руб. Таким образом, компания может выплатить около 17 млрд руб. в качестве дивидендов за 2019, что соответствует коэффициенту выплаты 87%, или 7.5-7.7 руб. на акцию, обеспечивая доходность 8% – привлекательный уровень, на наш взгляд.Это близко к уровню прошлого года, когда компания выплатила 7.7 руб. на акцию – коэффициент выплат 89% против минимума 55%, согласно дивидендной политике.

Оценка: рейтинг повышен до Выше рынка. Во всем мире биржи высоко ценятся инвесторами по нескольким причинам. Во-первых, это высокорентабельный бизнес. Во-вторых, биржи мало зависят от экономических циклов. Наконец, многие биржи занимают монопольное положение в торгах определенными инструментами. В связи с этим почти все биржи в мире торгуются с мультипликатором P/E более 20.0x. Московская биржа торгуется с мультипликатором P/E 2019П с корректировкой на резервы 9.5х, что более чем в два раза ниже, чем у мировых аналогов, и это несправедливо. Между тем, Московская биржа является одной из самых диверсифицированных бирж в мире и предлагает весь спектр торговых инструментов. Ее технические возможности соответствуют лучшим мировым практикам. Текущая оценка компании также ниже ее исторического среднего значения – P/E 11.0x-12.0x.
Мы обновили нашу финансовую модель и лишь немного пересмотрели нашу целевую цену – до 125 руб. за акцию (со 127 руб.). Она предполагает потенциал роста 33%, и мы повышаем наш рейтинг до Выше рынка с Нейтрально. Основными катализаторами являются сильные месячные операционные результаты и квартальные финансовые результаты, которые должны быть позитивно восприняты инвесторами.
Атон
Акции Московской биржи отстали от восстановления на рынке - Атон
Акции Московской биржи отстали от восстановления на рынке - Атон
1 комментарий
«Где деньги, Зин?» если был факт воровства, должны быть какие то следственные действия, должны быть определены виновные. Как бы опять чего не своровали…
avatar

теги блога stanislava

....все тэги



UPDONW