Новости рынков | Сезон дивидендных выплат поддержит котировки Группы ЛСР - Sberbank CIB

Группа ЛСР опубликовала операционные показатели за 1 квартал 2019 года.

Итоги квартала вполне позитивны: совокупный объем новых договоров с покупателями увеличился относительно уровня годичной давности на 22%, в том числе за счет того, что средняя цена реализации выросла на 20%. Рост в январе — марте в основном обеспечил столичный регион, в частности, заметно выросли продажи в рамках флагманского проекта ЗИЛАРТ.

Отметим, что увеличение вклада ЗИЛАРТа должно позитивно повлиять на средние цены и рентабельность. Минстрой РФ на текущей неделе должен обнародовать свои предложения по критериям для проектов, которые можно будет реализовывать на старых условиях финансирования, т. е. без перехода на эскроу-счета. Это может позитивно повлиять на котировки Группы ЛСР. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ ее акции, наша целевая цена — $2,50.

Хорошие операционные показатели за 1К19. Суммарный объем продаж в натуральном выражении увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2018 года на 1% и составил 162 тыс. кв. м, а в денежном — на 22%, до 18,3 млрд руб. Росту в денежном выражении способствовало повышение средней цены реализации (до 113 тыс. руб./кв. м). В основном рост продаж обеспечил столичный рынок, на котором суммарный объем новых контрактов в натуральном выражении вырос на 65% по сравнению с первым кварталом 2018 года, а в денежном — на 90%, в том числе за счет повышения средней цены (до 159 тыс. руб./кв. м). Компания отмечает, что столь впечатляющая динамика в Москве обусловлена динамичными продажами квартир в проектах ЗИЛАРТ (в денежном выражении продажи квартир в этом жилом комплексе выросли на 86% относительно уровня годичной давности) и «Лучи» (плюс 44%). В Санкт-Петербурге совокупные продажи в рублях увеличились на 2% относительно уровня годичной давности, а в натуральном выражении сократились на 4%. При этом средняя цена в Санкт-Петербурге выросла на 6%, благодаря повышению спроса на жилье в проектах массового сегмента, таких как «Цивилизация» (плюс 52%) и «Новая Охта» (плюс 125%). В Екатеринбурге продажи в натуральном и денежном выражении упали соответственно на 36% и 32% относительно уровней годичной давности. Такая динамика обусловлена в основном высокой базой сравнения — в первом квартале 2018 года в этом регионе наблюдался рекордный спрос на жилье. Доля ипотечных сделок в структуре продаж в первом квартале 2019 года сократилась до 49%%; для сравнения, в первом квартале 2018 она составила 54%, а в октябре — декабре — 51%. В ситуации, когда ставки по ипотечным кредитам растут, мы рассматриваем такие изменения как позитивные.

Котировки вернулись к уровням до продажи части акций Андрея Молчанова. Группа ЛСР сообщила в пресс-релизе 2 апреля, что Андрей Молчанов, глава совета директоров компании и ее крупнейший акционер, собирается продать 5,7 млн ее обыкновенных акций (5,53%) через механизм ускоренного формирования книги заявок. На следующий день Группа ЛСР опубликовала еще одно заявление, в котором говорилось, что в связи с высоким спросом со стороны инвесторов было решено увеличить выставленный на продажу пакет с 5,7 млн до 10 млн акций (9,71%). Цена по итогам ускоренного формирования книги заявок составила 580 руб. за обыкновенную акцию, это на 9% ниже цены закрытия предыдущего дня. Хотя этот шаг был довольно неожиданным, особенно учитывая снижение ее котировок в прошлом году, сейчас котировки акций компании уже поднялись выше, чем на момент этого размещения.

Новые критерии для реализации жилья по прежнему механизму. Как сообщил глава Минстроя Владимир Якушев, на этой неделе правительство может одобрить дополнительные критерии, позволяющие продавать жилье по ранее действовавшему механизму, то есть без использования счетов эскроу. Судя по предыдущим сообщениям в СМИ, застройщикам могут разрешить продавать жилье по старой бизнес-модели в проектах, готовых не менее чем на 30% и с долей уже реализованных квартир не менее 10%. Недавно появившиеся сообщения позволяют предположить, что для системно значимых игроков, таких как ГК ПИК и Группа ЛСР, 30%-й порог может быть понижен до 6%. Это было бы благоприятным фактором для компании.

Сезон дивидендных выплат должен поддержать котировки. С 2015 года Группа ЛСР выплачивает дивиденды в размере 8 млрд руб. в год (78 руб. на обыкновенную акцию, 15,6 руб. на ГДР). Учитывая рост ее операционных денежных потоков, мы полагаем, что объем дивидендных выплат останется на прежнем уровне (8 млрд руб.), что при текущих котировках соответствует дивидендной доходности 12%. Коэффициент «цена/СЧА 2018» у компании равен 0,4, а «стоимость предприятия/EBITDA» на предстоящие 12 месяцев — 3,2.

Кили Эндрю
и Рогачев Кирилл
Sberbank CIB