Новости рынков | ТМК - IPO американского подразделения было бы позитивным сценарием для инвесторов в акции группы

Результаты по МСФО за 3 кв. 2017 г.: долговая нагрузка по-прежнему высокая

Показатели американского сегмента улучшаются. Вчера Трубная металлургическая компания опубликовала результаты по МСФО за 3 кв. 2017 г. и провела телефонную конференцию. Результаты оказались на уровне консенсус-прогноза по выручке и выше по EBITDA. Выручка увеличилась квартал к кварталу незначительно, на 3%. EBITDA выросла на 27% до 169 млн долл. в первую очередь благодаря росту EBITDA американского дивизиона, которая в 3 кв. 2017 г. составила 42 млн долл., тогда как годом ранее американский бизнес был убыточен. Чистый долг вырос с начала 2017 г. на 9% до 2,9 млрд долл. (с учетом обязательств по финансовому лизингу, которые компания не включает в расчет чистого долга), и долговая нагрузка по-прежнему остается высокой: показатель Чистый долг/EBITDA за 12 мес. составил 4,9.
     
Рентабельность российского сегмента снизилась. Консолидированные финансовые показатели получают поддержку благодаря росту американского дивизиона компании, который перестал приносить убытки и доля которого в EBITDA группы выросла до 25% в 3 кв. 2017 г. В то же время рентабельность российского бизнеса ТМК снижается (за 9 мес. 2017 г. рентабельность по EBITDA упала на 6 п.п. год к году до 15%) из-за роста цен на сырье и сокращения объемов реализации труб большого диаметра. За 9 мес. 2017 г. уровень чистого долга вырос, а свободный денежный поток компании по итогам этого периода был отрицательным, чему, в частности, способствовало снижение рентабельности и отток средств на увеличение рабочего капитала. Компания ожидает, что в нынешнем году капзатраты превысят называвшийся ранее ориентир в 200 млн долл. (за 9 мес. 2017 капзатраты составили 184 млн долл.) вследствие укрепления рубля и запуска мощностей в США.

IPO американского подразделения было бы позитивным сценарием для инвесторов в акции группы. Пик капзатрат на расширение мощностей пройден, и хотя в дальнейшем компания не планирует крупных инвестиционных проектов, достижение целевого уровня долговой нагрузки (2,5–3х по показателю Чистый долг/EBITDA) без привлечения средств от продажи активов является, на наш взгляд, трудновыполнимой задачей. Так, вчера вечером компания сообщила о получении согласия держателей еврооблигаций TRUBRU’20 (объемом 500 млн долл. с погашением в апреле 2020 г.) на отказ от гарантий IPSCO Tubulars Inc., что, по-видимому, является частью предпродажной подготовки к размещению акций американского подразделения. Это было бы позитивным сценарием для инвесторов в акции группы.

Уралсиб