Новости рынков | Гибкость бизнес-модели позволит TCS Group остаться в прибыли даже в непростых реалиях года - Синара

Мы возобновляем анализ TCS Group и присваиваем акциям эмитента рейтинг «Держать» при целевой цене 3700 руб. Хотя мы убеждены, что гибкость бизнес-модели позволит группе остаться в прибыли даже в непростых реалиях этого года, мы вносим корректировки в модель с учетом снижения чистой процентной маржи из-за удорожания фондирования и нарастания рисков. Вместе с тем мы занимаем осторожную позицию в ожидании признаков адаптации к новым условиям.

Катализаторы: смягчение санкций, более эффективная по сравнению с ожиданиями адаптация и способность капитализировать ИТ-компетенции.

Риски: ужесточение санкций, более глубокая и продолжительная рецессия, ухудшение состояния рынка труда, неспособность сохранить руководителей.

Высокая степень неопределенности. Экономика в целом и банковский сектор в частности только начали подстраиваться под новые реалии, но масштабы надвигающихся бедствий пока представляются весьма значительными. Тем не менее, мы верим в способность TCS Group остаться в прибыли благодаря гибкости бизнес-модели и возможности чуть ли не на ежедневной основе адаптироваться к изменению ситуации в различных сегментах. Банк резко сократил расходы на привлечение новых клиентов, и трансформация бизнеса текущих счетов в прибыльный должна оказать положительное влияние на конечный результат за год. На данный момент прямые санкции в отношении TCS Group не вводились… в отличие от многих конкурентов, что должно способствовать притоку качественных клиентов в TCS Group. Вместе с тем мы пока занимаем осторожную позицию в ожидании признаков адаптации экономики и рынка труда к новым экономическим реалиям.

Возможности для заработка. По сравнению с предыдущим кризисом кредитный портфель TCS Group гораздо лучше диверсифицирован, и сейчас кредитные карты составляют в нем менее половины. Поэтому мы считаем, что давление риска, которое еще не материализовалось, должно быть примерно сопоставимым с давлением в год пандемии. Более высокая инфляция должна частично разбавить «плохие» кредиты и поддержать некоторый номинальный рост бизнеса. Высоколиквидный баланс TCS Group, где доля денежных средств в активах достигла 25%, а кредитный портфель составлял на конец 2021 г. всего 46%, также обеспечивает определенную защиту в условиях резкого повышения ставок. Таким образом, мы ожидаем сокращения чистой процентной маржи всего на 3 п. п. г/г, даже несмотря на меньшие риски кредитного портфеля.

Полный контроль у российского менеджмента. Недавно группа передала операционный контроль над российским бизнесом его менеджменту во главе со Станиславом Близнюком, уже долгое время входящим в состав топменеджеров. Мы полагаем, такой шаг устраивает и российского регулятора, если особенно учесть, что банк включен в число системно значимых финансовых институтов. Кроме того, данное решение с формальной точки зрения минимизирует связь банка с его основателем Олегом Тиньковым, которого Великобритания недавно добавила в санкционный список.

План остаться публичной компанией и, полагаем, приумножать акционерную стоимость. Банк хорошо капитализирован по нормативам достаточности капитала по РСБУ: на конец января Н1.1 на уровне 9,7%, Н1.2 — 14,3%, Н1.0 — 15,2% при минимальных допустимых значениях с учетом буферов на уровне 8,0%, 9,5%, 11,5% соответственно. Что касается внешнего долга и способности TCS Group его обслуживать при текущих мерах контроля за движением капитала, то в обращении находятся только два выпуска бессрочных еврооблигаций, которые учитываются как часть капитала AT1. Следовательно, даже невыплата купона не должна повлечь за собой негативные последствия для держателей акций. При этом группа осуществила соответствующие платежи в марте, средства под которые были выделены заранее.

Найдёнова Ольга
Синара ИБ