Новости рынков | Дивиденды Норникеля поддержали свободный денежный поток Русала - Газпромбанк

«РУСАЛ» опубликовал результаты по МСФО за 1П20, которые в целом соответствуют нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу Интерфакса. Выручка снизилась почти на 20% п/п до 4,0 млрд руб. из-за падения цен на алюминий и сокращения объема продаж. EBITDA уменьшилась на 50% п/п до 219 млн долл., что отражает более слабую рентабельность по EBITDA – 5,5% (-3,3 п.п. п/п). Как и ожидалось, СДП за вычетом процентных платежей оказался отрицательным (-472 млн долл.), тогда как СДП с учетом дивидендов «Норникеля» составил 318 млн долл. против 1 267 млн долл. в 2П19. Чистый долг снизился на 8% п/п до 6,0 млрд долл., но нескорректированная чистая долговая нагрузка подскочила с 6,7х на конец 2019 г. до 9,1х на конец 1П20.

В целом мы считаем результаты нейтральными для акций «РУСАЛа».

Шевелева Наталья
Мартынова Мария
«Газпромбанк»

Снижение выручки на фоне падения цен и сокращения объема продаж. Выручка уменьшилась на 19% п/п до 4,0 млрд долл. из-за падения цен реализации алюминия (-7% п/п) и снижения объемов продаж (-14% п/п), но в целом совпала с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом Интерфакса.

Рентабельность по EBITDA сократилась до 5,5%. EBITDA снизилась на 50% до 219 млн долл., что примерно соответствует нашим прогнозам и консенсусу. Рентабельность по EBITDA сократилась с 8,8% в 2П19 до 5,5% в 1П20.

Дивиденды «Норникеля» поддержали СДП. СДП за вычетом процентных платежей в 1П20 стал отрицательным (-472 млн долл. против +137 млн долл. в 2П19) из-за более слабых операционных показателей, что было частично компенсировано сокращением капвложений (-19% п/п), выплат налога на прибыль (-62% п/п) и процентных платежей (-13% п/п). Между тем СДП с учетом дивидендов от ассоциированных компаний и СП составил 318 млн долл. против 1 267 млн долл. за 2П19. В ходе телефонной конференции руководство компании подтвердило ориентир по капвложениям на 2020 год в размере ~1 млрд долл. (в 1П20 капвложения составили 0,4 млрд долл.), в то время как в 2021 г. этот показатель, как ожидается, останется неизменным г/г.

Чистый долг сократился на 8% п/п. Общий долг «РУСАЛа» несколько снизился (на 2% п/п до 8,0 млрд долл.), а объем средств на балансе вырос на 18% п/п до 2,1 млрд долл. В результате чистый долг сократился на 8% до 6,0 млрд долл. Однако нескорректированная чистая долговая нагрузка выросла с 6,7х на конец 2019 г. до 9,1х на конец 1П20 на фоне более слабой EBITDA. Соотношение скорректированного чистого долга к ковенантной EBITDA составило 3,1х (против 2,3х на конец 2019 г.).