Новости рынков | Акции Новатэка интересны в первую очередь ростом курсовой стоимости - Велес Капитал

Последние месяцы акции «НОВАТЭКа» приостановили рост, отыграв в I полугодии массу новостей об Арктик СПГ 2, и на фоне отсутствия значимых событий котировки залегли в боковик.

Благодаря постепенному вводу мощностей первого СПГ проекта компании, Ямал СПГ, росло влияние конъюнктуры на европейском газовом рынке на финансовые показатели компании. Цены в европейском регионе уже год находятся в пике: с сентября 2018 г. средняя цена импортированного газа упала более, чем в 2,5 раза. Обвал в основном связан с ростом поставок СПГ как со стороны России, так и Катара с США. Последние страны ранее не рассматривались как серьезные поставщики и конкуренты трубопроводному газу, так как для Катара более рентабельны поставки в Азию, а для США поставки в Европу и вовсе убыточны за исключением нескольких проектов.

Мы считаем, что рентабельность продаж СПГ в этом направлении будет находиться под давлением в среднесрочной перспективе, пока низкие цены на газ не вытеснят часть производителей, и избыток предложения не исчезнет. Согласно нашим расчетам, доля СПГ продаж в EBITDA компании составляет около 10%, поэтому влияние низких цен в регионе на консолидированные показатели ограничено, однако стоимость СПГ проектов, участвующих при оценке «НОВАТЭКа», может пострадать. Необходимо отметить, что «НОВАТЭК» предпринимает меры по перенаправлению товарных потоков в сторону азиатского рынка: в III квартале компания отгрузила в восточном направлении 25% всех партий СПГ и планирует увеличить объем поставок в страны АТР в 2019 г. в 4 раза по сравнению с прошлым годом.

Мы полагаем, что основные новости по ближайшему самому крупному проекту компании, Арктик СПГ 2, уже отыграны, поэтому галопирующие движения котировок, как ранее, маловероятны. Однако с учетом большого периода времени до начала производства и большого масштаба проекта его многие параметры могут поменяться. По аналогии с Ямал СПГ можно рассчитывать на более ранний запуск очередей завода, рост производственной мощности, улучшение его экономики и прочее. Эти факторы способны стать драйверами роста котировок «НОВАТЭКа» на период до выхода завода на проектную мощность.

Стратегия «НОВАТЭКа» предполагает рост производства СПГ до 57 млн тонн к 2030 г., при этом компания планирует увеличить оценку до 70 млн тонн после пересмотра стратегии в 2021-2022 гг. По словам главы компании Леонида Михельсона, производство СПГ в России может достигнуть 160 млн тонн в год к 2035 г., и мы полагаем, что львиная доля прироста будет обеспечена «НОВАТЭКом» с учетом опыта компании и огромной ресурсной базы.

В части дивидендной доходности акций «НОВАТЭКа» мы не ожидаем кардинальных улучшений, так как компания продолжает инвестировать в капиталоемкие проекты, и увеличение нормы дивидендных выплат выглядит маловероятным, особенно с учетом ухудшения состояния мировой экономики и конъюнктуры на рынке нефти, и газа в частности. Поэтому мы, как и ранее, считаем, что акции «НОВАТЭКа» – это бумаги, которые интересны в первую очередь ростом курсовой стоимости, который достигается посредством реализации крупных проектов.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»