Новости рынков
Мы повышаем целевую цену акции «Интер РАО» на 9,2% до 5,0 руб. на фоне выхода сильных финансовых данных за 1К18, а также с учетом последних операционных данных. «Интер РАО», на наш взгляд, остается самой интересной бумагой в электроэнергетике с точки зрения перспектив роста.Отчетность и конференц-звонок. В середине мая «Интер РАО» представила консолидированную отчетность по МСФО за 3 месяца 2018 г., которая в целом оказалась сильной и превзошла наши ожидания по EBITDA и чистой прибыли. Позитивная динамика сегментов Сбыт и Трейдинг оказалась для нас некоторым сюрпризом, в то время как рост EBITDA генерирующего бизнеса был ожидаем в первую очередь благодаря тому, что компания начала получать повышенные платежи за мощность по ДПМ блокам Харанорской ГРЭС, Затонской ТЭЦ, Ивановским ПГУ. Трейдинг был поддержан в первую очередь ростом импорта электроэнергии из Казахстана.
Прогнозы. По нашим оценкам, до 2022 г. EBITDA «Интер РАО» будет расти в ближайшие годы в среднем на 5,5% в год благодаря росту сбытового бизнеса, а также повышенным платежам за мощность по ДПМ. Мы ожидаем, что FCF компании приблизится к отметке 97 млрд руб. в 2022 г. Кроме того, «Интер РАО» продолжает увеличивать объем денежных средств на балансе, который по итогам 1К18 приблизился к 143 млрд руб. Мы считаем, что основных сценария их распределения три.Участие в программе модернизации мощностей, окончательные параметры которой и механизм возврата инвестиций компаниям еще не определены, но ясно, что в целом схема аналогична проектам ДПМ – генераторы будут выдвигать заявки на мощности, которые необходимо модернизировать, регулятор будет отбирать наиболее нуждающиеся в этом объекты, в случае выполнения условий по стоимости работ и уровня локализации, временных рамок, генерирующей компании будет гарантирован определенный уровень возврата инвестиций. Сейчас планируется модернизировать около 4 ГВт мощностей в год. «Интер РАО» – один из главных бенефициаров данной программы.
Дивиденды. «Интер РАО» не стоит рассматривать как дивидендную бумагу в ближайшие несколько лет. Менеджмент неоднократно заявлял, что не планирует повышать коэффициент дивидендных выплат с закрепленных в дивидендной политике 25%. Этот коэффициент мы и закладываем в нашу модель. По итогам 2017 г. акционеры утвердили выплату четверти от чистой прибыли по МСФО, что обеспечивает скромную дивидендную доходность на уровне 3,2%.
Оценка. В нашей модели мы учли последние операционные и финансовые результаты, также мы скорректировали наши предпосылки и прогнозы. Мы повышаем оценку «Интер РАО» на 9,2% до 5,0 руб., и сохраняем рекомендацию «покупать». Совокупный доход акционеров составит 28,5%. Динамика акций «Интер РАО» относительно индексов ММВБ.Адонин Алексей