Новости рынков | В ближайшие месяцы неопределенность по бумагам Яндекса сохранится - Альфа-Банк

«Яндекс» в минувшую пятницу представил сильные финансовые результаты за 3К19 по МСФО и провел телефонную конференцию – выручка опередила консенсус-прогноз рынка на 1%, а EBITDA – на 2% (соответственно, на 1% и на 4% превысив наш прогноз). Ключевой сегмент «Портал и поиск» (без учета Интернета вещей) впервые за несколько лет продемонстрировал рекордно высокую рентабельность на уровне примерно 51%. Мы считаем, что сильный показатель рентабельности основного бизнеса, который является «источником средств» для развития других сегментов бизнеса, произведет сильное впечатление на инвесторов.

На фоне этого факта, а также еще одного повышения годового прогноза самой компании, мы видим возможности для повышения консенсус-прогноза рынка. В целом цифры за 3К19 подтверждают сильные фундаментальные показатели компании. В отношении структуры собственности, компания сообщила рынку важную информацию о том, что Яндекс, судя по всему, сможет избежать наихудшего сценария развития ситуации в регулировании отрасли; однако никаких подробностей в отношении формы и сроков потенциальных изменений в ходе телефонной конференции не прозвучало.

Таким образом, в ближайшие несколько месяцев неопределенность для инвесторов сохранится. По этой причине акции Яндекса могут выглядеть менее привлекательно, чем бумаги Mail.ru, которая в минувший четверг уверила инвесторов в том, что на нее законопроект об иностранном участии в капитале крупнейших российских Интернет-компаний не повлияет.

Альфа-Банк

Основной сегмент Портал и поиск продемонстрировал рекордно высокий уровень рентабельности, что стало сюрпризом на консолидированном уровне. Выручка Яндекса в 3К19 выросла на 38,2% г/г, тогда как консенсус-прогноз предусматривал рост на 36,3%, а прогноз самой компании на 2019 год составлял +32-36% г/г. Отметим небольшое превышение ожиданий динамики выручки сегмента Такси (+3% к нашему прогнозу) и рекламной выручки основного сегмента Портал и поиск, темпы роста которого почти не изменились в квартальном сопоставлении и составили +21% г/г в 3К19, в то время как рентабельность EBITDA преподнесла сюрприз, впервые за последние несколько лет продемонстрировав рекордно высокий уровень в 50,7%, без учета продажи устройств (наш прогноз рентабельности EBITDA – 49,4%). Чистая денежная позиция Яндекса увеличилась на 14% к/к до 85 млрд руб. (в том числе 26 млрд руб. на балансе сегмента Такси).

Динамика прочих сегментов в целом соответствует нашему прогнозу. Выручка сегмента Такси составила 9,7 млрд руб. (+89% г/г) в сравнении с прогнозом в 9,3 млрд руб., однако EBITDA в размере менее 200 млн руб., как и ожидалось, оказалась низкой на фоне увеличения расходов на развитие сегмента беспилотных автомобилей. Рост количества поездок такси ускорился с 49% г/г в 2К19 до 59% г/г в последнем квартале, при этом частота поездок становится основным источником роста выручки, тогда как мы ожидали более сбалансированного вклада в рост выручки эффекта от роста масштаба и стоимости. Это может объясняться менее впечатляющей динамикой сегмента B2B на фоне сезонного фактора. Выручка сегмента медийных сервисов растет в 2,2 раза г/г вот уже второй квартал подряд, так как ее рост, вероятно, поддерживают платящие пользователи сервиса Яндекс.Музыка; однако убыток по EBITDA этого сегмента в квартальном сопоставлении увеличился на фоне инвестиций в контент. Рентабельность EBITDA классифайдов снизилась на 17 п. п. к/к до 3% на фоне смещения маркетингового бюджета в 3К. Выручка прочих бизнесов составила 4 млрд руб. (увеличившись в три раза г/г), главным образом, на фоне роста сегментов Яндекс.Драйв и Дзен, расчетная выручка которых достигла 7,6 млрд руб. на годовой основе.

Компания опять повысила свой прогноз на 2019 г., отразив в нем потенциал роста за рамками своего основного бизнес-сегмента. Согласно новому прогнозу Яндекса, рост выручки составит 36-38% г/г (против 32-36% г/г ранее); при этом верхняя граница диапазона выручки на уровне 174,5 млрд руб. близка к текущему консенсус-прогнозу (175,5 млрд руб.). Диапазон роста выручки основного сегмента компании “Поиск и Портал” был сокращен до 20-21% г/г (с 19-21%). Это означает, что большая часть потенциала роста будет приходиться на другие сегменты, главным образом, на сегмент Такси.

На телефонной конференции, которая состоялась после публикации финансовых результатов, основатель и гендиректор Яндекса Аркадий Волож ослабил нынешние опасения инвесторов в отношении ожидаемых изменений в законодательной базе отрасли относительного иностранного участия в капитале крупнейших российских Интернет-компаний:

— В своем первоначальном варианте (ограничение иностранного участия в капитале долей 20%) предложенная законодательная инициатива негативна не только для Яндекса, но и для всего российского Интернет-сектора. Тем не менее, некоторые партии во власти разделяют опасения, высказанные представителями самих Интернет-компаний и часть этих опасений, несомненно, учитывается в ходе принятия окончательного решения;

— Большая степень неопределенности по поводу сроков принятия поправок и окончательной редакции законопроекта сохраняется; при этом оба параметра находятся вне зоны контроля компании;

— Поскольку в основе происходящих законодательных изменений в отрасли стоит защита национальных интересов, компания намерена решить эту ситуацию таким способом, который бы оказал поддержку интересам бизнеса и акционеров. Яндекс активно вовлечен в дискуссии, происходящие вокруг закона, менеджмент и совет директоров заблаговременно пытаются решить все возможные опасения, связанные с новой законодательной инициативой.

— Любые корпоративные действия, имеющие отношение к предложенным поправкам в законодательной базе отрасли, подлежат одобрению совета директоров и акционеров;

— компания будет искать такие опции, которые не позволят размыть экономические доли нынешних акционеров; Аркадий Волож принял решение остаться в компании и развивать бизнес вместе с молодой командой топ-менеджеров.