Mail.ru Group

«МегаФон» представил финансовые и операционные результаты согласно МСФО последним из российской «большой тройки», после VEON и МТС.

На момент выхода отчетности «МегаФон» продолжал консолидировать результаты Mail.Ru Group на основании владения 63,8% ее голосующих акций. С учетом этого совокупная выручка объединенной компании выросла на 6,1% (г/г) до 91,5 млрд руб. Маржа на уровне OIBDA по выручке снизилась на 2,5 п.п. и составила 34,7%.

Тем не менее экономический интерес «МегаФона» в Mail.Ru Group составляет лишь 15,2%, и сводные данные отчетности по-прежнему нерепрезентативны. При анализе инвестиционной привлекательности компании мы по-прежнему ориентируемся отдельно на рыночную стоимость пакета в Mail.Ru и результаты телеком-сегмента «МегаФона».

Выручка непосредственно телеком-сегмента «Мегафона» прибавила 2,6% (г/г) до 76,5 млрд руб.

Выручка телеком-сегмента «Мегафона» в России, в свою очередь, прибавила 2,6% (г/г), до 75,4 млрд руб. Выручка «МегаФона» от предоставления услуг мобильной связи в России прибавила 2,6% (г/г) до 63,3 млрд руб., при сокращении мобильной абонентской базы на 1,4% (г/г) до 74,5 млн. Выручка «МегаФона» от продажи оборудования и аксессуаров в России снизилась на 1,4% (г/г) до 5,6 млрд руб., а от услуг фиксированной связи выросла на 6,2% (г/г) до 6,4 млрд руб.

Маржа OIBDA всего телеком-сегмента «Мегафона» прибавила 1 процентный пункт (г/г) до 40% (сам показатель вырос на 5,3% (г/г) 30,6 млрд руб.). Улучшение маржи, как и у основных конкурентов оператора, в значительной мере связано с изменениями в стандартах МСФО (к примеру, на фоне капитализации расходов на привлечение абонентов). Без учета новых стандартов маржа OIBDA «Мегафона» прибавила бы лишь 0,2 процентных пункта год к году.

Долговая нагрузка телеком-сегмента «Мегафона» в терминах Чистый долг/12 мес. OIBDA сократилась с 1,91 до 1,88 (г/г). Компания не платит дивиденды и постепенно распродает непрофильные активы, что позволяет снижать долг. Оператор сообщил, что в ближайшее время через цепочку сделок продаст часть пакета Mail.Ru (11 500 100 акций класса «А», составляющих 5,23% экономической доли и дающих 58,87% голосов) за $247,5 млн и потеряет контроль над интернет-компанией. Вырученные средства – примерно полтора года инвестиций в рамках исполнения закона Яровой.

Прогнозы менеджмента на 2018 год остались неизменными: стагнация или небольшой рост сервисной выручки, нулевая динамика OIBDA (121,9 млрд руб.) и CAPEX в размере 75-80 млрд руб. Формально, на фоне продажи непрофильных активов и накопления средств на счетах, компания может вернуться к выплате дивидендов по итогам 2018 года (то есть в 2019 году), но решение совета директоров в этом отношении после смены структуры собственников не очевидно.

Наши прогнозы и рекомендации

( Читать дальше )

Выручка «МегаФона» выросла на 2,6% г/г до 76,5 млрд руб.

Выручка сервисов мобильной связи показала хороший рост на 2,7% г/г, который тем не менее отстает от показателей роста конкурентов в лице МТС и российского подразделения Veon. Основным драйвером роста остается выручка от трафика данных, которая увеличилась на 11% г/г до 23,2 млрд руб. и теперь составляет 36% от всей выручки сервисов мобильной связи. Выручка от услуг голосовой связи продолжила снижаться.

Количество абонентов в России снизилось на 1,4% г/г, а ARPU продемонстрировала рост на 4,2% г/г. Тенденция выбытия части абонентской базы продолжается у всех операторов «большой тройки». Продолжает стабильно расти сегмент фиксированной связи. Выручка сервисов фиксированной связи прибавила 6,2% г/г при росте клиентской базы и объема оказываемых услуг. Мегафон продолжает оставаться единственным оператором «большой тройки» у которого растет данный сегмент. Продажи оборудования снизились на 1,5% г/г и остановились на уровне 5,6 млрд руб.

( Читать дальше )

В четверг, 21 июня, «МегаФон» опубликует результаты за 1К18 по МСФО.

Напомним, в текущем году «МегаФон» переходит на новые стандарты МСФО, и это может повлиять на основные показатели отчетности, хотя масштабы этого влияния предсказать трудно. Соответственно, мы строим прогнозы исходя из старых стандартов отчетности.

В сегменте телекоммуникаций, т. е. исключая Mail.ru Group, мы прогнозируем годовой рост выручки на 3%, что должно обеспечить такое же повышение EBITDA (при рентабельности 39,2%). Мы считаем, что сегмент мобильных услуг получил поддержку в виде общего роста рынка вследствие произошедшего ранее пересмотра тарифов. В фиксированной связи мы прогнозируем замедление темпов роста за счет меньшего влияния контракта с ФИФА, но ожидаем ускорения роста в 2К18 в связи с чемпионатом мира по футболу. Мы полагаем, что продажи мобильных устройств снова несколько снизились.

В целом, по нашему мнению, компания покажет результат выше своего прогноза EBITDA на 2018 год, который мы сочли консервативным. Мы думаем, что во время телефонной конференции помимо прогнозов компании и рыночных тенденций интерес будут представлять главным образом стратегия недавно созданного розничного СП со «Связным» и планы в отношении доли в Mail.ru Group (после недавней частичной монетизации).

Sberbank CIB

«МегаФон» завершил сделку по созданию совместного предприятия со структурами АО «Газпромбанк», ГК «Ростех» и USM Holdings на базе Mail.ru Group, говорится в сообщении оператора.

Сама сделка и ее условия были анонсированы заранее, в начале мая. Мы считаем, что «МегаФон» направит вырученные от сделки средства на снижение долга. Мы считаем ограниченным риск возможного размещения акций Mail.ru Group, напрямую принадлежащих «МегаФону» (или Naspers и Tencent).

Для Mail.ru Group сделка может способствовать укреплению отношений с правительством и регулятором, тогда как мы отмечаем ограниченный риск изменения стандартов корпоративного управления или корпоративной стратегии вследствие создания СП.

Sberbank CIB

Генеральный директор Mail.Ru Group Борис Добродеев приобрел 40 тысяч глобальных депозитарных расписок (ГДР) примерно за 1,074 миллиона долларов.

Согласно сообщению, средняя цена одной ГДР составила 26,84 доллара. По состоянию на 31 декабря 2017 года всего было выпущено 220,082 миллиона акций. Таким образом, топ-менеджер приобрел примерно 0,018% обращающихся акций компании.

Прайм

Мегафон, Ростех, ГПБ и USM создают СП на базе Mail.ru Group, бизнес оценён в $450 млн

Мегафон объявил о создании совместно со структурами Газпромбанка, ГК Ростех и USM Holdings совместного предприятия для развития цифровых услуг и реализации проектов в сфере цифровой экономики. В сообщении Мегафона говорится, что для этого создана новая структура — АО МФ технологии (МФТ), в которую оператор внесет пакет Mail.ru Group (11 500 100 акций класса А, составляющих 5,23% экономической доли и дающих 58,87% голосов). У оператора останется 21,9 млн обыкновенных акций или 10% экономической доли Mail.Ru Group. Сейчас акционером МФТ является дочерняя компания Мегафона — Lefbord Investment Limited. По условиям сделки Газпромбанк приобретет у Leftbord 35% акций МФТ, USM — 9%, а «Ростех» — 11%, у Lefbord остается 45% акций МФТ. При этом вся компания оценивается в $450 млн.

Создание СП выглядит логичным на фоне того, что Ростех реализует много проектов в ИТ сфере, связанных с государством, в том числе услуг для населения, а Mail.ru Group является собственником двух крупнейших социальных сетей в РФ.

Промсвязьбанк

«МегаФон» намерен создать совместное предприятие со структурами «Газпромбанка», Госкорпорации Ростех и USM Holdings для развития цифровых услуг и реализации проектов в сфере цифровой экономики, говорится в сообщении мобильного оператора.

Новость нейтральна для «Мегафона» и Mail.Ru Group. Создание СП не несет в себе заметной добавленной стоимости. Влияние на бизнес компаний, соответственно, нейтральное. В отличие от СП «Яндекса» и «Сбербанка», а также схожей сделки «Озон» и «МТС», в капитал совместного предприятия не будут вноситься денежные средства. Упоминается лишь, что «партнеры планируют сформировать совместный инвестиционный фонд для вложений в перспективные технологические компании». Для сравнения, АФК/МТС вносят в Ozon 3,5-5,25 млрд руб., а «Сбербанк» в СП с «Яндексом» — 30 млрд руб. Еще одной характерной чертой сделки «Мегафона» является отсутствие в планах пакета акций для мотивации менеджмента и размытые цели создания.

Очевидно, что сделка продиктована необходимостью изменения структуры капитала. После завершения цепочки сделок, основным акционером Mail Ru Group останется южноафриканский медиахолдинг Naspers, владеющий 27,6% акций через MIH Mail Investment Company. Очевидно, что в таком виде к компании нельзя будет применять санкции по аналогии с «РУСАЛом», что актуально в том числе с учетом фокуса на глобальной экспансии. Дополнительные аспекты сделки позволят «Мегафону» немного сократить чистый долг и избавиться от неудачной структуры холдинга (ранее голосующая и экономическая доли «Мегафона» в Mail.Ru Group сильно различались, это фактически делало невозможным создание совместных продуктов).

Причиной снижения акций могут выступать опасения санкций, если компания пошла на такие шаги – этот процесс мог получить развитие. Удастся ли избежать санкций за счет изменения структуры собственности – пока неизвестно.

Нигматуллин Тимур
«Открытие Брокер»

«Открытие» сократило госдолг. Пенсионные фонды банка продали ОФЗ на $1 млрд

Негосударственные пенсионные фонды проходящего санацию банка «ФК Открытие» в первом квартале этого года заметно снизили свои вложения в облигации федерального займа (ОФЗ). С такой стратегией они оказались почти в одиночестве — другие крупнейшие фонды наращивают вложение в госдолг. Как считают эксперты, раньше фондам «Открытия» приходилось вкладывать поступившие от банка денежные средства в ликвидные госбумаги, теперь же пришло время зарабатывать доходность для своих клиентов. (

( Читать дальше )

Mail.ru Group в пятницу представила результаты за 1К18. Если не учитывать недавно приобретенную ESforce, EBITDA группы оказалась ниже консенсус-оценки на 16%, несмотря на хороший рост выручки (на 27% относительно 1К17). Слабая динамика EBITDA в основном обусловлена циклическими инвестициями в маркетинг новых сервисов (главным образом Pandao и Юла), а также в поддержку запускаемых игр.

Поскольку инвестиции, по словам руководства, в 1К18 достигли пика, а рост выручки в 2П18 должен ускориться благодаря инвестициям в предыдущие периоды, мы рассчитываем в дальнейшем увидеть общее улучшение динамики показателей. Мы также наблюдаем структурное давление на рентабельность из-за увеличения доли игр на мобильных устройствах и консолях, перехода к прямым продажам рекламы у части инвентаря Mail.ru Group и внедрения нового инструмента монетизации для групп в социальной сети ВКонтакте. Однако в абсолютном выражении все эти изменения благоприятны для EBITDA. Мы подтверждаем позитивный взгляд на данную бумагу.

На динамику выручки в 1К18 благоприятно повлиял рост рекламной выручки, а также рост в сегменте игр и новых проектов. Совокупная выручка Mail.ru Group в 1К18 увеличилась на 28% по сравнению с 1К17, тогда как EBITDA упала на 20% до 4,0 млрд. руб. (при рентабельности в 24,2%). Если не учитывать ESforce, то выручка выросла на 27%, а EBITDA снизилась на 19%. Драйверами роста выручки стали рекламный сегмент (плюс 40%), игры (плюс 29%) и прочая выручка (плюс 120%). В последнюю категорию входят сервис по доставке готовой еды Delivery Club (плюс 55%), сервис классифайд с фокусом на мобильные устройства Юла и маркетплейс китайских товаров Pandao. Выручка сети ВКонтакте продолжила расти, увеличившись на 60%. Совокупная выручка Mail.ru Group, не считая соцсети ВКонтакте, выросла на 24%. В сегменте игр двигателем роста осталась зарубежная экспансия: международная выручка на данный момент обеспечивает 59% выручки сегмента, тогда как в 1К17 на ее долю приходилась лишь треть. Маркетплейс Pandao продолжал увеличивать среднее число пользователей в месяц, доведя его до 6 млн. в 1К18 с 5,5 млн. в феврале, тогда как у Юлы аналогичный показатель вырос до 25 млн. (с 24 млн. в 4К17).

( Читать дальше )

Результаты за 1 кв. 2018 г. показали резкое падение рентабельности

EBITDA сократилась на 20% год к году. В пятницу Mail.Ru Group опубликовала финансовую отчетность по итогам 1 кв. 2018 г., показавшую хороший рост выручки в сочетании с резким снижением рентабельности и падением EBITDA. Так, совокупная сегментная выручка увеличилась на 28% (здесь и далее – год к году) до 16,5 млрд руб. (290 млн долл.), что выше консенсус-прогноза на 1%. В то же время совокупная сегментная EBITDA сократилась на 20% до 3,9 млрд руб. (70 млн долл.), что на 21% ниже ожиданий рынка. Соответственно, рентабельность по EBITDA снизилась на 14,5 п.п. до 24,2%.
             
Прогноз результатов по итогам года сохранен. Компания подтвердила прогноз роста выручки в 2018 г. (без учета показателей приобретенного в марте киберспортивного бизнеса ESforce) и ожидает, что он составит 23–28% до 68,6–71,4 млрд руб. Также компания подтвердила прогноз по EBITDA в размере 21–22 млрд руб. с учетом 3 млрд руб. дополнительных инвестиций в торговую онлайн-площадку Pandao. В разбивке по сегментам за 1 кв. выручка Mail.Ru от онлайн-рекламы увеличилась на 40% до 6,6 млрд руб. (175 млн долл.), от MMO-игр – на 29% до 5,1 млрд руб. (90 млн долл.). Выручка от социальных сервисов (community IVAS) осталась на уровне прошлого года – 3,8 млрд руб. (66 млн долл.).


( Читать дальше )