До 20,5% эталонными купонами! Свежие облигации Эталон Финанс 02Р-05

Продолжается парад облиг от застройщиков с хорошим фиксированным купоном! 8 апреля «Этанол» тьфу, «Эталон» соберёт заявки на свой новый классический выпуск. Спойлер: там будет интересно, но страшновато.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ОДК, АПРИ, Автобан, Самолет, Брусника, ССКап, КАМАЗ, Село_Зеленое, ПКБ, НоваБев, Борец, Р_Вижн, ЭкоНива, ЭТС, Сэтл, Роделен, Пионер, Гидромаш.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏢А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Эталона!

🏗️Эмитент: АО «Эталон-Финанс»

🏢Эталон-Финанс (бывш. «Лидер Инвест») – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.

ГК «Эталон» основана в 1987 г., занимается проектированием, строительством и эксплуатацией жилой и коммерческой недвижимости. Долгое время базировалась в Питере (как и Сид 😎). В Москве больше известна под именем «ЛенСпецСМУ».

Регионы присутствия широко диверсифицированы: Москва, СПб, Московская и Лен. области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области. В 2025 г. новые проекты появились в Хабаровске и Калининградской области.

👉Занимает 11-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 апреля 2026.

ЖК Эталон-Сити в Москве (Бутово). Источник: novostroy.su

💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК «Система». С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.

🇨🇾Летом 2025 завершилась редомициляция компании с Кипра. Сразу после неё Эталон объявил о выкупе у АФК Система компании «Бизнес-недвижимость» (42 земельных участка премиум-сегмента в Москве и СПб) за 14 млрд ₽ с помощью масштабной допэмиссии акций.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от Эксперт РА (апрель 2025) и НКР (март 2026).

💼В обращении 12 выпусков со словом «Эталон» в названии: 5 от Эталон Финанс на 37 млрд ₽, а остальные — ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я держу в портфеле немного ЭталонФинП03 и Эталон 2Р4. На выпуски 2Р2, 2Р3 и 2Р4 делал подробные обзоры перед размещением. Ближайшее погашение — в сентябре 2026.

«Эталонные» облигации на Мосбирже. Данные от 07.04.2026. Источник: сайт Мосбиржи

📊Финансовые результаты

Отчёт за весь 2025 где-то на подходе. Пока напомню немного пугающие цифры из отчета по МСФО за 6 мес. 2025 г.:

🔼Выручка: 77,4 млрд ₽ (+35% г/г). Себестоимость растёт быстрее и увеличилась на 50% до 56,5 млрд ₽.

🔼Скорр. EBITDA: 29,1 млрд ₽ (+10% г/г). Рентабельность EBITDA сохраняется выше 35%.

🔺Чистый убыток: 8,94 млрд ₽ (рост в 6 раз!). Главная проблема — удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 26,5 млрд ₽ — сопоставимо со всей Ебитдой. Убыток за весь 2024 г. был 6,91 млрд ₽, за 2023 г. — 3,37 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 55,8 млрд ₽ (-14% за полгода). Активы прибавили 7,7% и достигли 348 млрд ₽. На балансе 5,64 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,32 млрд).

🔺Кредиты и займы: 205 млрд ₽ (+16% за 6 мес). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 3,58х (по итогам 2024 было 2,66х).

🔺Остатки на счетах эскроу: 109 млрд ₽ (-2,7% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу взлетел до 90,3 млрд ₽ (+50%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок резко выросла до 3,1х (в конце 2024 было всего 1,6х).

📊Зато компания показала хорошие операционные результаты за 2025 год. Реализовано 671 тыс. кв. м недвижимости общей стоимостью 153,5 млрд ₽ (+5% г/г), на 14% превысив свой же прогноз.

Источник: отчетность Эталон Груп по МСФО за 6 мес. 2025

⚙️Параметры выпуска

● Название: ЭталонФин-002P-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTM до 22,54%)
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА и НКР
● Выпуск для всех
❗Амортизация: по 16% в даты выплат 31-32 купонов, по 17% в даты выплат 33-36 купонов.

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, ИБ Синара, Sber CIB, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 8 апреля, размещение — 10 апреля 2026.

Скрин анонса размещения из Сбер Инвестиции

🤔Резюме: строительный БУМс

🏗️Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией ближе к концу срока.

✅Относительно крупный и известный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.

✅Хорошие операционные показатели. В 2025 г. компания ввела в эксплуатацию 483 тыс. кв. м недвижимости (рост в 3 раза год к году). А сделка по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» делает Эталон одним из крупнейших собственников коммерческой недвижки на рынках Москвы и СПб.

⛔Финансы буксуют. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер уже который год наращивает убытки и всё больше увеличивает долги. Долговая нагрузка только за 1-е полугодие взлетела уже в 2 раза!

⛔Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал «сдержанными».

💼Вывод: заявленный купон весьма неплох для рейтинга А-, но и Эталон — не самый финансово устойчивый девелопер в стране (мягко говоря). Процентные расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 4-й год подряд. С учетом снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.

Из позитива — компания недавно успешно провела SPO и привлекла более 18 млрд ₽, из которых 14 млрд пошли на выкуп «Бизнес-недвижимости» у АФК. Сделка может существенно изменить расстановку сил в премиум-сегменте в пользу Эталона. Ждём МСФО за полный 2025 год.

🎯Другие свежие фиксы: КАМАЗ П22 (рейтинг А, купон 16%), ГТЛК 2Р12 (АА-, 16.25%), Новабев 3Р3 (АА, 14.5%), Борец 1Р5 (А-, 18.5%), Р-Вижн 1Р3 (А+, 15.25%), ЭкоНива 1Р1 (А+, 16.75%), ЭТС 1Р9 (BBB+, 18%), Сэтл 2Р7 (А, 16.5%), Атомэнергопром 1Р11 (ААА, 14.7%), МГКЛ 1PS-02 (BB, 24.5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм или MAX — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 6 доходных долларовых облигаций номиналом в 100$
📍 Топ-10 высокодоходных и надежных облигаций от РБК
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Канал в MAX: max.ru/sid_inves
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth