До 25,5% эталонными купонами! Свежие облигации Эталон Финанс 02Р-03

Продолжается парад строительных облигаций с хорошим купоном! Послезавтра, 8 апреля, «Этанол» тьфу, «Эталон» соберёт заявки на свой новый классический выпуск. Организовывать это размещение толпой ринулись аж 10 банков сразу.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЯТЭК, Евротранс, ДАРС, Глоракс, Селигдар, Сэтл, Р_Вижн, Инарктика, ФосАгро, Аптека_36.6, РУСАЛ, МСБ_Лизинг, СИБУР, Норникель, Биннофарм.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏢А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Эталона!

🏗️Эмитент: АО «Эталон-Финанс»

🏢Эталон-Финанс (бывш. «Лидер Инвест») – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.

ГК «Эталон» основана в 1987 г. Базируется в Питере (как и Сид 😎). Регионы присутствия: Москва, СПб, Московская и Ленинградская области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области. В Москве больше известен под именем «ЛенСпецСМУ».

👉Занимает 10-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге ЕРЗ на 1 апреля 2025.

💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК «Система». С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.

🇨🇾В декабре 2023 акционеры компании одобрили редомициляцию с Кипра на о. Октябрьский в Калининградской обл. Сроки переезда затянулись.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от Эксперт РА.

💼В обращении 7 выпусков со словом «Эталон» в названии: два фикса, один флоатер, а остальные — ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я давно держу в портфеле выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г. На флоатер 2Р2 делал подробный обзор перед размещением.

📊Финансовые результаты

ГК Эталон только что опубликовала результаты за 2024 год по МСФО. Я залез в отчет и извлек ключевые цифры:

✅Выручка: 131 млрд ₽ (+44% год к году) — исторический рекорд! В сегменте девелопмента жилья выручка увеличилась на 46%, достигнув 114 млрд.

✅EBITDA: 27,6 млрд ₽ (+52% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 1,1 п.п. и достигла 21%. Коммерческие и управленческие расходы даже немного снизились.

🔺Чистый убыток: 6,91 млрд ₽. Это более чем в 2 раза больше, чем годом ранее (₽3,37 млрд). Процентные расходы по кредитам и займам взлетели до 27,8 млрд против 11,8 млрд ₽ в 2023 году.

🔻Собственный капитал: 64,8 млрд ₽ (-8,6% г/г). Общий размер активов вырос с 260 млрд до 322 млрд ₽. Кэша на счетах осталось 4,32 ярда (падение в 2,25 раза по сравнению с началом 2024).

🔺Нагрузка по соотношению чистый долг/EBITDA составила 2,5х, что соответствует целевому диапазону до 3х. Но динамика неприятная. В середине 2024 показатель был на уровне 2,4x, в конце 2023 г. — 1,9х.

👉На счетах эскроу накоплено 112,3 млрд ₽, при этом коэффициент покрытия проектного долга средствами на эскроу — 1,1x. Средняя ставка по долговому портфелю на конец 2024 г. — 11,5%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ЭталонФин-002P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1,5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTМ до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, «Джи Ай Солюшенс», ДОМ-РФ, «Держава», ИБ «Синара», Sber CIB, Совкомбанк, Т-Банк.

⏳Сбор заявок — 8 апреля, размещение — 11 апреля 2025.

🤔Резюме: строительный БУМс

🏗️Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1,5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-10 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.

✅Хорошая купонная доходность. Для рейтинга A- ориентир купона 25,5% выглядит интересным. Но его скорее всего сильно ушатают по итогам размещения, как сейчас происходит почти со всеми фиксами.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Смешанные результаты работы. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер никак не может выбраться из убытков и постепенно наращивает долги.

⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Эталон не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в начале 2025 г. отмечается оживление и рост продаж.

💼Вывод: заявленный купон весьма неплох для рейтинга А-, но и Эталон — точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране. Процентные расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 3-й год подряд. С учетом задранной ставки и снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.

Плюс выпуска в том, что это понятый и прозрачный двухлетний фикс — аналог вклада на 2 года под условные 25% годовых. Я бы задумался об участии, но у меня в портфеле уже есть выпуск ЭталонФинП03. Увеличивать риски застройщика, да ещё и через фирму-прокладку, я не хочу.

🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (рейтинг А-, купон 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%), ВИ.ру 1Р6 (А-, 23,5%), ИЭК Холдинг 1Р3 (А-, 23,75%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших юаневых облигаций (весна 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth