До 24,5% всем больным! Свежие облигации Биннофарм 001Р-05

Наконец-то нас всех тут вылечат!* Биннофарм, один из ведущих производителей медицинских препаратов в РФ выходит с новым выпуском. Сразу 10 (десять!) банков ломанулись организовывать размещение, а значит наклёвывается что-то интересное. Сбор заявок — сегодня.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски СТМ, Аэрофьюэлз, Полипласт, Интерлизинг, Брусника, Черкизово, ВИ.ру, Евраз, ИЭК, Акрон, АйДи_Коллект, Роделен, Окей, АБЗ_1, Патриот, М_Видео.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

❗*Никто никого не вылечит. Если вы, как и я, уже много лет болеете российским фондовым рынком, то всё слишком запущено. Смиритесь🚑

💊А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Биннофарма!

🧬Эмитент: ООО «Биннофарм Групп»

💊Биннофарм — одна из ведущих российских фарм-компаний. Препараты эмитента присутствуют на рынках 15 стран (в основном России и СНГ).

🧪Компания образовалась в 2020 г. в результате слияния активов ПАО «Синтез» и АО «Алиум». Сейчас в группе 7 производственных площадок с общим объемом производства 4,5 млрд единиц препаратов в год.

У Биннофарма один из самых больших портфелей препаратов на российском фарм-рынке. При этом на ТОП-5 продуктов приходится около 33% от общих доходов компании, а самым продаваемый — Кагоцел (9% выручки).

Основные акционеры: АФК Система — 75,3%, ВТБ Капитал — 11,2%, РФПИ и соинвесторы — 12,5%. Есть планы по выходу на IPO в 2025 или 2026 годах.

⭐Кредитный рейтинг: A «стабильный» от ЭкспертРА.

💼В обращении 4 выпуска общим объемом 13 млрд ₽ (три фикса и один флоатер с привязкой к RUONIA). Обзор на прошлый фикс 1Р4 здесь. Флоатер БинФарм 1Р3 с погашением в декабре 2026 я давно держу на своем ИИС. Так что обзор ваяю с пристрастием😈

📊Финансовые результаты БинноФарм

Изучил последний отчет по МСФО за 6 мес. 2024. Смотрим на основные показатели:

✅Выручка в 1П2024 — 15,3 млрд ₽ (+9,8% год к году). В розничном сегменте рост цен на препараты составил +15%, оборот экспорта вырос на 21%. За весь 2023 г. выручка составила 32,5 млрд ₽ (+15,9% г/г).

🔻Показатель OIBDA — 3,1 млрд ₽ (-24% г/г). Всему виной крупные инвестиции в маркетинговое продвижение препаратов, ослабление рубля и давление на цепочки поставок из-за высокой ключевой ставки. По итогам 2023 г. OIBDA была на уровне 9,5 млрд ₽ (+19% по сравнению с 2022-м). Рентабельность по OIBDA в последние годы держится на отличном уровне 22-28%.

🔻Чистый убыток — 974 млн ₽ после прибыли 583 млн ₽ в 1П2023. Вышеперечисленные факторы сильно давят на компанию. За весь 2023 г. Биннофарм получил прибыль в размере 307 млн ₽, а в 2022-м году — вообще рекордные 1,52 млрд ₽.

🔻Активы на 30.06.2024 — 41,7 млрд ₽ (+3,9% с начала года). На счетах 1,43 млрд ₽ кэша (в начале года было почти в 2 раза больше). Собственный капитал — 29,8 млрд ₽ (снижение на 9,2%).

👉Общий долг — 41,2 млрд ₽ (+4,5% за 6 мес). Из них 35,4 млрд -краткосрочные обязательства. Отношение Чистый долг / OIBDA на середину 2024 — около 2,2х-2,28х. Не отлично, но и не ужасно.

💸Несмотря на убыток, компания выплатила 3 млрд ₽ дивидендами из прибыли прошлых периодов. Неудивительно — АФК Система остро нуждается в деньгах и активно «доит» своих дочек.

⚙️Параметры выпуска

● Название: БинФарм-001P-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 24,5% (YTP до 27,45%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: A от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Держава, ИК Велес Капитал, ИБ Синара, ИФК Солид, Sber CIB, Совкомбанк, Т-Банк.

⏳Сбор заявок — 19 марта, размещение — 21 марта 2025.

🤔Резюме: не болейте

🧬Итак, Биннофарм размещает фикс объемом от 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой на середине пути.

✅Довольно известный эмитент. Одна из ведущих фарм-компаний РФ из периметра АФК Системы, с неплохим кредитным рейтингом А.

✅Хорошие операционные показатели. Компания входит в ТОП-6 на рынке по продажам, активно наращивает выручку и экспортный сегмент.

👉Средненькая доходность. Ориентир купона 24,5% — ну такое, прямо скажем. Буквально месяц назад тот же Биннофарм выходил с ориентиром 26,5%. Ключевая ставка та же, а ориентир на 2 п.п. ниже — не слишком ли нагло?

⛔Долг увеличивается. Особенно настораживает краткосрочный долг, переваливший за 35 ярдов. У компании неустойчивый денежный поток, а покрытие процентных платежей снизилось до 1,3х из-за роста ставок. Долговая нагрузка пока умеренная — около 2,2х на середину 2024.

⛔Пут-оферта через 1,5 года. «Купить и забыть» не получится, нужно будет отслеживать не только финансовое состояние эмитента, но и новости по оферте.

💼Вывод: по-моему, эмитенты слишком «поверили в себя» на фоне жора в облигах. Какой смысл покупать на первичке под 24,5%, если свежий выпуск Биннофарм 1Р4 торгуется сейчас с текущей купонной доходностью 25%? И ладно бы выпуск был безоблачным, но есть серьезные аргументы «против» — растущие долги и оферта.

Это размещение я точно пропускаю. Если же говорить про эмитента, фарм-сектор достаточно устойчив как к внешним вызовам, так и к внутренним. В случае проблем, АФК Система наверное сможет подстраховать бизнес финансово (но это не точно, у неё ещё Сегежа😉).

🎯Другие свежие фиксы: ВИС Финанс П08 (рейтинг А+, купон 24%), Роделен 2Р3 (BBB+, 25,5%), ОКЕЙ 1Р7 (А, 25%), Селигдар 1Р2 (рейтинг А+, купон 24%), Джи Групп 2Р6 (А-, 24,75%), ЛСР 1Р10 (рейтинг А, купон 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (рейтинг АА-, купон 24%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth