Дайте два! Свежие облигации ВсеИнструменты 1Р-05 [флоатер] и 1Р-06

Все Инструменты не устают делать рывки на долговой рынок за свежей порцией денег от кредиторов. Казалось бы, относительно недавно было IPO — но эти средства, как мы помним, потекли не в развитие компании, а прямиком в карманы мажоритариев по схеме cash-out.

Вот и приходится занимать на бирже под очень высокие ставки. Причем сразу двойным залпом — снова как и в октябре 2024.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Евраз, ИЭК, Акрон, АйДи_Коллект, Роделен, Окей, АБЗ_1, Патриот, М_Видео, Селигдар, Джи_Групп, ЭР_Телеком, Кокс, ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🛠️А теперь — побежали смотреть на новые выпуски ВИ.ру!

🔨Эмитент: ПАО «ВИ.ру»

🛠️ВсеИнструменты.ру — онлайн-гипермаркет DIY-товаров (Do It Yourself, или «сделай сам» — товары для дома, стройки, ремонта и дачи), работает с 2011 г.

🏆«ВИ.ру»заняли 7-е место в списке крупнейших российских интернет-магазинов по итогам 2023 г. При этом компания является безусловным лидером российского онлайн-рынка в сегменте DIY, ежедневно на площадке совершается от 60 до 100 тыс. заказов.

📌Акции с лета 2024 торгуются на бирже под тикером VSEH. Я делал подробный обзор бизнеса ВИ.ру перед выходом компании на IPO.

Рейтинг интернет-магазинов по объему онлайн-продаж, млрд ₽:

Источник: Data Insight, 2024

⭐Кредитный рейтинг: А- «стабильный» от АКРА.

💼В обращении 4 выпуска суммарным объемом 10 млрд ₽ (2 флоатера и 2 фикса). Делал обзоры предыдущих выпусков здесь и здесь. До этого компания успешно погасила ещё 4 выпуска облигаций.

📍Официальная презентация для инвесторов (июнь 2024)

📊Финансовые результаты ВИ.ру

Смотрим последний доступный отчет по МСФО за 9 месяцев 2024 года:

✅Выручка — 120 млрд ₽ (+23% год к году). Доля собственных торговых марок и эксклюзивного импорта в выручке выросла на 1 п.п., до 11,3%. За весь 2023 г. выручка составила 133 млрд ₽.

✅EBITDA — 9,3 млрд ₽ (+52% г/г). Рентабельность по EBITDA поднялась до 7,8%. Валовая прибыль показала рост на 35% и составила 36,3 млрд ₽. По итогам 2023 г. EBITDA составляла 10 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль — 2,2 млрд ₽ (-13% г/г). Основная причина снижения — рост расходов по кредитам, займам и аренде. Также вырос фонд оплаты труда — из-за дефицита кадров, в частности складских работников. За весь 2023 прибыль составила 3,8 млрд ₽ (+49% г/г).

✅Активы — 71,3 млрд ₽ (+43% за 9 мес). При этом собственный капитал наоборот просел более чем в 2 раза, до 1,45 млрд ₽. Зато денежная позиция стала больше в 4 раза — на счетах 6,76 ярдов.

👉Чистый долг - 9,6 млрд ₽ (+22% с начала года). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA не изменилась и составляет 2х. А если из чистого долга вычесть обязательства по аренде, то нагрузка снизится до 0,7х.

📦На рост долга и снижение капитала в 3 кв. 2024 года повлиял ввод в эксплуатацию нового распред. центра «Чашниково», что потребовало от компании увеличить запасы товаров на 24% г/г, до 28 млрд ₽.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 001Р-05 (флоатер):

● Название: ВсИнстр-001Р-05
● Ориентир купона: КС+450 б.п.
● Только для квалов: да

💎Выпуск 001Р-06 (фикс):

● Название: ВсИнстр-001Р-06
● Купон: до 24,5% (YTM до 27,45%)
● Только для квалов: нет

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА

❗Минимальная заявка — 1,4 млн ₽.

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, SberCIB, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 13 марта, размещение — 18 марта 2025.

🤔Резюме: приемлемо

🔨Итак, ВИ.ру размещает фикс и флоатер общим объемом 5 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный эмитент. Ведущий онлайн-ритейлер России в сегменте товаров для стройки и ремонта.

✅Растущие операционные показатели. Выручка, EBITDA, количество клиентов стремительно растут в последние годы.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Растущий долг. Вместе с ростом процентных ставок быстро увеличиваются и долги, ведь нужно арендовать склады, закупать товар и обслуживать предыдущие кредиты. Новый двойной займ в период жесткой ДКП лишь ухудшит ситуацию.

⛔Отраслевые риски: повышение конкуренции со стороны универсальных маркетплейсов; снижение объемов рынка DIY с учетом негативного среднесрочного прогноза по стройке.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: оба коротких выпуска в целом адекватны рынку. Долговая нагрузка пока на приемлемом уровне 2х, запас краткосрочного кэша есть. Банкротство эмитента на горизонте 1,5 лет крайне маловероятно (но помним про кейс другого ритейлера — Обуви России).

Купонную доходность наверняка чуть снизят по итогам размещения. Считаю флоатер интересным для добавления в портфель при спреде к КС не ниже 400 б.п., фикс — при купоне от 24%.

💰Интересно, зачем им сразу столько денег по таким высоким ставкам?🤔 На первичке нам, физикам, в любом случае делать нечего — если только у вас нет лишних 1,4 ляма для заявки.

🎯Другие свежие фиксы: Селигдар 1Р2 (рейтинг А+, купон 24%), Джи Групп 2Р6 (А-, 24,75%), ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%).

🎯Другие свежие флоатеры: Кокс 1Р3 (А-, КС+575 б.п), КЛВЗ 1Р3 (BB-, КС+700 б.п), Новые технологии 1Р3 (А-, КС+550 б.п), КАМАЗ П14 (АА, КС+340 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth