🤧Делаем 27% на КОКСЕ. Облигации Кокс 1Р-02 и 1Р-03 (флоатер)

У нас коксовый дубль, господа! Снова можно с физиономией Аль Пачино из фильма «Лицо со шрамом» говорить, что мы тут поднимаем бешеные бабки на коксе!😎 Причём теперь — в ДВОЙНОМ объеме.

Ладно, про название я пошутил уже давно, потом пошутили все остальные, а теперь уже не смешно. Лучше посмотрим, что у коксохимического предприятия с параметрами выпусков и финансовым благополучием.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК, Система, АФ_Банк, КЛВЗ, Балт._лизинг, Полипласт, РУСАЛ, Металлоинвест, Новые_Технологии, СИБУР, ФосАгро, ВИ.ру.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⛏️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск КОКСа!

🌑Эмитент: ПАО «Кокс»

⛏️ПАО «Кокс» – материнская компания Группы ПМХ. В свою очередь, ПМХ («Промышленно-металлургический холдинг») — крупный горнодобывающий и металлургический холдинг с производственными активами в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях.

🏭Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. Текущая мощность по выпуску чугуна и кокса составляет более 2,5 млн тонн каждого. На предприятиях ПМХ занято порядка 12 тыс. человек.

Группа обеспечена углем до 2044 г. и железной рудой до 2100 г. (кстати, последняя дата — это как раз примерный горизонт моего инвестирования🙂).

⭐Кредитный рейтинг: A- от АКРА, A+ от НКР. Оба прогноза — «негативные». АКРА ухудшило рейтинг в ноябре 2024.

Акции холдинга торгуются на бирже под тикером KSGR. Так что при желании можно вложиться в кокс по-полной💪

💼Сейчас в обращении дебютный флоатер Кокс 1Р1 на 1,25 млрд ₽ с купоном КС+675 б.п.

Коксовая батарея на заводе ПМХ в Кемерово

📊Финансовые результаты Кокс

Самая свежая отчетность по МСФО — за 6 месяцев 2024. Я проанализировал ключевые показатели:

✅Выручка за 1П2024 — 63,7 млрд ₽ (+17% год к году). Выручка от реализации на внутреннем рынке составила при этом 62,2 млрд. За весь 2023 г. компания заработала 120 млрд ₽ (+1,5% г/г).

🔻Чистый убыток за 1П2024 — 1,9 млрд ₽ (сократился в 1,4 раза по сравнению с убытком в 2,7 млрд ₽ за 1П2023). В 2023 г. была прибыль в 1,31 млрд ₽ — обрушение в 7 раз после прибыли 9,4 млрд ₽ годом ранее.

👉Активы за полгода почти не изменились — 161 млрд ₽. Собственный капитал просел на 4% до 45 млрд ₽. На счетах 7,4 млрд ₽ кэша. Тут тоже стабильность: полтора года назад, на конец 2022 г. цифры были плюс-минус такие же.

🔻Суммарные обязательства — 116 млрд ₽ (+4 млрд за 6 мес). Компания довольно закредитованная, долг обеспечен собственным капиталом на 39%. Правда, активы пока перекрывают его с запасом. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA за полгода заметно выросла с 3,1х до весьма неприятных 3,6х.

❗К концу 2024 долговая нагрузка может увеличиться до 4,5-5,1х. Коэффициент обслуживания долга (OIBDA / процентные расходы) сократился с 3,1 в 2022 г. до тревожных 1,2 в 2023 г. по причине резкого роста процентных расходов из-за высоких ставок. Пу-пу-пу.

⚙️Параметры выпусков

● Название: Кокс-001P-02
● Купон: до 26% (YTM до 29,94%)
● Только для квалов: нет

● Название: Кокс-001P-03
● Ориентир купона: КС+600 б.п.
● Только для квалов: да

● Номинал: 1000 ₽
● Объем двух выпусков: 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1.5 года)
● Рейтинг: A- «негативный» от АКРА

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 3 марта, размещение — 6 марта 2025.

🤔Резюме: не вставляет

🌑Итак, Кокс размещает фикс и флоатер общим объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой через 1,5 года.

✅Довольно крупный эмитент из горнодобывающего сектора. Занимается углем и металлургией, проблем с сырьевой базой не возникнет ещё много лет.

✅Неплохая доходность. Ориентиры купонов — чуть выше среднего в данном кредитном рейтинге. Также радуют сердце инвестора ежемесячные выплаты.

⛔Долговая нагрузка растет. Компания ушла в убыток, поэтому нагрузка по займам и кредитам возросла. На конец 1П2024 показатель ЧД/EBITDA составил 3,6х — финансовое положение можно охарактеризовать как «средней тяжести». С нынешней ключевой ставкой дальше скорее всего будет хуже.

⛔Негативные прогнозы. АКРА и НКР синхронно ухудшили прогноз кредитного рейтинга. АКРА поясняет, что отношение общего долга к FFO (средствам от операционной деятельности) до чистых процентных платежей в 2023 г. было равно 5,4х, а по результатам 2024 прогнозируется в размере 6,2х — это прям много.

⛔Пут-оферта через 1,5 года. «Купить и забыть» не получится — кроме фин. состояния эмитента, нужно будет отслеживать новости по оферте.

⛔Отраслевые риски: конкуренция с другими крупными производителями (Мечел, ММК, НЛМК, Северсталь), возможное снижение спроса и цен на продукцию вследствие охлаждения экономики и замедления строительного сектора.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: компания предлагает вроде бы адекватную доходность, но закредитованность пугает, учитывая высокие ставки и неблагоприятную конъюнктуру для металлургов. Вероятность банкротства на горизонте 2-3 лет лично я расцениваю как не очень большую, но не минимальную.

Минусы явно перевешивают плюсы, так что пожалуй доверюсь АКРЕ и не стану рисковать, тем более с офертой. А если вам страсть как хочется приобрести Кокс, то возьмите на совсем небольшую долю — буквально щепотку😎 Не ИИР.

🎯Другие свежие фиксы: Балт. лизинг 1Р15 (рейтинг АА-, купон 23,7%), Новые технологии 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%), ВИС Финанс П07 (А+, 25,25%).

🎯Другие свежие флоатеры: КЛВЗ 1Р3 (BB-, КС+700 б.п), Новые технологии 1Р3 (А-, КС+550 б.п), КАМАЗ П14 (АА, КС+340 б.п), Рольф 1Р6 (BBB+, КС+600 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth