Двойной алюминиевый удар! Свежие облигации РУСАЛ 1Р12 [в юанях] и 1Р13 [флоатер]

Алюминиевый гигант всея Руси снова размещает сразу два выпуска — как и в прошлый раз. Шоб, как говорится, два раза не вставать — ведь деньги РУСАЛу очень нужны. Что ж, придется и мне сделать качественный полновесный обзор сразу на оба выпуска новых облигаций от Олега Дерипаски.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Металлоинвест, Новые_Технологии, СИБУР, ФосАгро, ВИ.ру, ВИС_Финанс, АПРИ, Делимобиль, НОВАТЭК, ГТЛК, ЕвроТранс, Биннофарм, Глоракс, КАМАЗ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔩А теперь — погнали смотреть на новые выпуски РУСАЛа!

🔗Эмитент: ПАО «ОК „РУСАЛ“

🔩РУСАЛ — компания с долей около 5,5% в мировом производстве алюминия и около 3,8% в мировом производстве глинозема. По алюминию РУСАЛ занимает 3-е место в мире, уступая лишь двум китайским производителям.

Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.

Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норильский никель — одного из крупнейших в мире производителей никеля, палладия, платины и меди. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа — компания „ЭН+ Групп“ Олега Дерипаски с долей 56,9%.

⭐Кредитный рейтинг: А+ „стабильный“ от АКРА и Эксперт РА.

💼В обращении 13 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая коммерческих облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 8 из них — юаневые, один — в долларах, а ещё один вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ — главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в национальной валюте.

📍Ранее рассказывал про юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7, долларовый РУСАЛ 1Р8, флоатеры РУСАЛ 1Р9, 1Р10 и 1Р11.

📊Финансовые результаты РУСАЛ

Давайте посмотрим на цифры из самого пока что свежего отчета по МСФО за 6 мес. 2024:

🔻Выручка — 5,7 млрд $ (-4,2% г/г). Снизились и объем продаж, и цена реализации алюминия и его сплавов. Средневзвешенная премия к цене на металл на Лондонской бирже упала на 20,5% (в среднем до $159 за тонну против $200 годом ранее).

✅Cкорр. EBITDA увеличилась на 171% до 786 млн $ на фоне роста валовой прибыли. Общая себестоимость реализации за 1П2024 уменьшилась на 15,9%, до 4,38 млрд $. Причина — снижение стоимости сырья, а также средних тарифов на э/энергию и транспорт.

✅Чистая прибыль — 565 млн $ (+34,5% г/г). Скорр. чистая прибыль выросла аж на 41,6%, до 446 млн $. Неожиданный, но приятный позитив в отчете. Особенно на фоне итогов 2023 г., когда ЧП рухнула на 90% год к году.

🔻Денежный поток (FCF) за 6 мес. 2024 — отрицательный в размере -604 млн $ (-$319 млн годом ранее) на фоне оттока средств в оборотный капитал. И это ещё слегка улучшили ситуацию пришедшие в начале года дивы от Норникеля.

✅Чистый долг хоть и подрос на 10% из-за сокращения объема денежных средств на балансе, но долговая нагрузка заметно снизилась: показатель Чистый долг/EBITDA LTM уменьшился с 7,4х до 5х благодаря росту EBITDA.

⚙️Параметры выпусков 1Р12 и 1Р13

● Название: РУСАЛ-БО-001Р-12
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: 500 млн ¥
● Погашение: через 1 год и 3 месяца
● Ориентир купона: назначат позже
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты купонов и дату погашения выпуска.

● Название: РУСАЛ-БО-001Р-13
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Ориентир купона: КС + 450 б.п.
● Только для квалов: да

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 20 февраля, размещение — 24 февраля 2025 (возможен перенос).

Скрин из приложения Т-Инвестиции

🤔Резюме: ну норм

🔩Итак, РУСАЛ размещает РУСАЛ размещает выпуск в юанях сроком на 1 год и 3 месяца, а также флоатер сроком на 1,5 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.

✅Финансовые показатели улучшились. За 1-е полугодие РУСАЛ в 2,7 раза нарастил прибыль и оптимизировал расходы. Самое главное — на фоне роста EBITDA в моменте заметно снизилась долговая нагрузка.

✅Флоатеры сейчас актуальны, а надёжные флоатеры с повышенной (относительно ключевой ставки) доходностью — актуальны ещё больше. Ориентировочный спред 235-260 б.п. к КС выглядит довольно адекватно.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Дальнейшие санкции и потери рынков. Трамп ввёл пошлины 25% на алюминий. Алюминий под запретом в только что одобренном 16-м пакете санкций ЕС. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), писал Коммерсант.

Мем на злобу дня из Интернета

⛔Высокий долг. Чтобы компания смогла и дальше сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних ценах на алюминий и отсутствии дивов от Норникеля, в этом есть большие сомнения.

⛔Выпуски только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: мой интерес к юаневому выпуску будет зависеть от итоговой ставки купона. Она должна быть заметно выше ФосАгро и Металлоинвеста, чтобы был смысл влетать в заведомо более рискованный РУСАЛ. Что касается флоатера, то он довольно средний на фоне других размещений — норм, но без изюминки. Впрочем, изюминка хотя бы в том, что это флоатер, которых сейчас не так много.

💵В линейке облиг РУСАЛа мне по-прежнему больше нравятся долларовые бонды с прицелом на возможную девальвацию рубля.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth