Двойной алюминиевый удар! Свежие облигации РУСАЛ 1Р10 и 1Р11 [флоатеры]

Алюминиевый гигант всея Руси решил взять пример с АФК Система и разместить сразу два флоатера разом. Шоб, как говорится, два раза не вставать — ведь деньги РУСАЛу очень нужны. Что ж, придется и мне сделать качественный полновесный обзор сразу на оба выпуска новых облигаций от Олега Дерипаски.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски КАМАЗ, Whoosh, Балт. лизинг, ТАЛК Лизинг, Интерлизинг, Росагролизинг, ФосАгро, Газпромнефть.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔩А теперь — погнали смотреть на новые выпуски РУСАЛа!

🔗Эмитент: ПАО «ОК „РУСАЛ“

🔩РУСАЛ — компания с долей около 5,5% в мировом производстве алюминия, а также с долей около 3,8% в мировом производстве глинозема. По алюминию РУСАЛ занимает 3-е место в мире, уступая лишь двум китайским производителям. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.

Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норильский никель — одного из крупнейших в мире производителей никеля, палладия, платины и меди. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа — компания „ЭН+ Групп“ Олега Дерипаски с долей 56,9%.

⭐Кредитный рейтинг: А+(RU) „стабильный“ от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуется 10 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая коммерческих облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 8 из них — юаневые, один — в долларах, а ещё один — вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ -главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в национальной валюте. Но в последнее время тренд меняется.

📍Ранее рассказывал про юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7, долларовый РУСАЛ 1Р8 и предыдущий флоатер РУСАЛ 1Р9.

Красноярский алюминиевый завод.

📊Финансовые результаты РУСАЛ

Результат РУСАЛа за 2023 г. разбирал здесь. А теперь давайте посмотрим на свежий отчет по МСФО за 6 мес. 2024:

🔻Выручка — 5,7 млрд $ (-4,2% г/г). Снизились и объем продаж, и цена реализации алюминия и его сплавов. Средневзвешенная премия к цене на металл на Лондонской бирже упала на 20,5% (в среднем до $159 за тонну против $200 годом ранее).

✅Cкорр. EBITDA увеличилась на 171% до 786 млн $ на фоне роста валовой прибыли. Общая себестоимость реализации за 1П2024 уменьшилась на 15,9%, до 4,38 млрд $. Причина — снижение стоимости сырья, а также средних тарифов на э/энергию и транспорт.

✅Чистая прибыль — 565 млн $ (+34,5% г/г). Скорр. чистая прибыль выросла аж на 41,6%, до 446 млн $. Неожиданный, но приятный позитив в отчете. Особенно на фоне итогов 2023 г., когда ЧП рухнула на 90% год к году.

Источник: данные эмитента, сервис Газпромбанк Инвестиции

🔻Денежный поток (FCF) за 6 мес. 2024 — отрицательный в размере -604 млн $ (-$319 млн годом ранее) на фоне оттока средств в оборотный капитал. И это ещё слегка улучшили ситуацию пришедшие в начале года дивы от Норникеля.

✅Чистый долг хоть и подрос на 10% из-за сокращения объема денежных средств на балансе, но долговая нагрузка заметно снизилась: показатель Чистый долг/EBITDA LTM уменьшился с 7,4х до 5х благодаря росту EBITDA.

Источник: отчетность МКПАО „РУСАЛ“ по МСФО за 6 мес. 2024

⚙️Параметры выпусков 1Р10 и 1Р11

💎Общие параметры для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 10 млрд ₽
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+(RU) от АКРА
● Только для квалов: да

💎Особенности выпуска БО-001Р-10:

● Погашение: через 2,5 года
● Ориентир купона: КС + 235 б.п.

💎Особенности выпуска БО-001Р-11:

● Погашение: через 5 лет
● Ориентир купона: КС + 260 б.п.

👉Сбор книги заявок — 12 сентября, размещение на бирже — 17 сентября 2024.

👉Организатор выпусков: Газпромбанк.

🤔Резюме: ну ничё так

🔩Итак, РУСАЛ размещает 2 выпуска флоатеров сроком на 2,5 года и 5 лет с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.

✅Финансовые показатели улучшились. За 1-е полугодие РУСАЛ в 2,7 раза нарастил прибыль и оптимизировал расходы. Самое главное — на фоне роста EBITDA существенно снизилась долговая нагрузка (хотя бы в моменте).

✅Флоатеры сейчас актуальны, а надёжные флоатеры с повышенной (относительно ключевой ставки) доходностью — актуальны ещё больше. Ориентировочный спред 235-260 б.п. к КС выглядит довольно адекватно.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Риски дальнейших санкций и потери рынков сбыта. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), пишет Коммерсант.

⛔Всё ещё высокий долг. Чтобы компания смогла и дальше сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля, в этом есть большие сомнения.

⛔Выпуски только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: флоатеры от Дерипаски в целом выглядят норм, но без особой изюминки. Похожи на Балт. лизинг БП11 и Балт. лизинг БП12 (КС+230 б.п., доступны неквалам), а также на флоатеры от АФК: Система 1Р30 и Система 1Р31 (КС+220 б.п.). Из аналогичных по рейтингу можно выделить Самолет БО-П14 (КС+275 б.п.).

💵В линейке облиг РУСАЛа мне по-прежнему больше нравятся долларовые бонды с прицелом на возможную девальвацию рубля.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших флоатеров от Альфы для не-квалов
📍 7 коротких облигаций с доходностью выше депозита [лето 2024]
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth