До 20,8% купонами! Новые облигации: Whoosh (ВУШ) 001Р-03

Крупные эмитенты буквально завалили нас флоатерами. Вот и Whoosh не остался в стороне и несётся предложить свой дебютный выпуск облиг с переменным купоном. Но т.к. самокаты — дело рискованное (можно например грохнуться и расквасить себе всё хлебало), выпуск предусмотрительно сделали только для квал. инвесторов.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Балт. лизинг, ТАЛК Лизинг, Интерлизинг, Росагролизинг, ФосАгро, Газпромнефть.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🛴А теперь — покатили смотреть на новый выпуск ВУШ!

🛴Эмитент: ПАО «ВУШ Холдинг»

ВУШ Холдинг – крупнейший в России оператор кикшеринга, т.е. аренды средств индивидуальной мобильности (в первую очередь, электросамокатов). Whoosh контролирует более половины рынка кикшеринга в стране.

🌎Кроме РФ, Сервис Whoosh представлен в Белоруссии, Казахстане и с недавних пор — в Латинской Америке. Я редко пользуюсь СИМ, но в феврале 2024 катался на их самокатах по Олимпийскому Парку в Сочи — так сказать, внес некоторую лепту в операционные результаты 2024 года.

Компания провела IPO в декабре 2022 по цене 185 ₽ за 1 акцию (это было единственное IPO в 2022 г.) и с тех пор торгуется на Мосбирже под тикером WUSH.

⭐Кредитный рейтинг: A-(RU) «позитивный» от АКРА.

💼Сейчас в обращении 2 выпуска облигаций с фиксированным купоном, и — вот совпадение! — я оба их держу в своем портфеле.

📊Финансовые результаты Whoosh

Я подробно разбирал бизнес ВУШ и результаты 2023 года здесь. А буквально на днях компания выкатила сокращенный отчет по МСФО за 6 мес. 2024:

✅Выручка: 6,3 млрд ₽ (+42% год к году). При этом доля зарубежного бизнеса выросла более, чем в 2 раза: с 4% до 9,4% выручки.

✅EBITDA: 2,8 млрд ₽ (+36% год к году). Рентабельность по EBITDA составила 44% (по итогам 2023 было 42%, в 2022-м — 51%).

🔻Чистая прибыль провалилась аж на 80%, до скромных 259 млн ₽. Основная проблема в том, что всю маржу съедают операционные издержки, зарплаты персонала и проценты по немаленькому долгу.

🔻Чистый долг на конец 1П2024 — 10,4 млрд ₽ против 8,5 млрд ₽ на 31.12.2023. За полгода — рост долгов на 22%. Показатель Чистый долг / EBITDA уже достиг 2х (в конце 2023 было 1,9х, а в конце 2022 — всего 1,1х).

🛴Флот компании составил 200 тыс. СИМ по сравнению с 133 тыс. год назад. На конец периода Whoosh присутствует в 60 городах (рост на 15%). Общее кол-во поездок за 6 мес. 2024 — 63,1 млн (+57% г/г).

👉Число зарегистрированных аккаунтов - 24,2 млн (+48% за год). Количество поездок на активного пользователя выросло на 35% до 13,6.

⚙️Параметры выпуска ВУШ 1Р3

● Название: ВУШ-001Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 4 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 280 б.п. 
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет 
● Оферта: нет
● Рейтинг: А- «позитивный» от АКРА
● Только для квалов: да

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор книги заявок — 6 сентября, размещение на бирже — 12 сентября 2024.

🤔Резюме: можно и прокатиться

🛴Итак, Whoosh размещает выпуск флоатеров объемом 3 млрд ₽ на 4 года с ежемесячной выплатой купонов, без оферты и без амортизации.

✅Крупный и известный эмитент. Лидер проката СИМ в России с долей рынка более 50%. Неплохой кредитный рейтинг A-.

✅Операционные показатели растут. За последний год ВУШ ударными темпами нарастил количество техники, число пользователей, расширил список городов присутствия и успешно вышел на рынок Латинской Америки. Выручка 2023 г. взлетела на 68% по сравнению с 2022-м, а выручка 1П2024 — ещё на 42% по сравнению с 1П2023.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Низкая маржинальность и растущий долг. Несмотря на быстро увеличивающуюся выручку, прибыль упала на 80% г/г из-за больших операционных издержек и процентных расходов. Компания вынуждена брать все больше займов и кредитов, чтобы поддерживать развитие бизнеса.

⛔Риски бизнеса: конкуренция со стороны других крупных игроков — Юрент (который недавно купила с потрохами МТС) и Яндекс. Потенциальные регуляторные ограничения и новые правила ПДД, ужесточающие использование СИМ.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: сильно придраться не к чему, хотя доходность могла бы быть и повыше. Если спред останется на уровне 270-280 б.п., то флоатер выглядит в целом адекватно, однако я на первичке точно брать его не буду. У меня в долговом портфеле есть оба предыдущих выпуска, поэтому я прохожу мимо, чтобы не было перекоса в сторону одного эмитента.

🎯Альтернативы: в рейтинге A- есть ПКБ 1Р5, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (у всех КС+300 б.п., торгуются ниже номинала). Ступенью выше есть Практика ЛК 1Р3 (КС+260 б.п.) и М.Видео 1Р5 (КС+425 б.п.). Также можно посмотреть на Аэрофьюэлз 2Р3 (BBB+, КС+340 б.п.) и Самолет БО-П14 (А+, КС+275 б.п., есть у меня в портфеле).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.