Свежие облигации: ТАЛК Лизинг 001Р-03 [флоатер]. Это шутка какая-то?🤔

Горящее предложение для любителей облигаций из «2-го эшелона»! Прямо сегодня начинается размещение свежего флоатера с привязкой к ключевой ставке от тюменского «ТАЛК Лизинга».

⚠️Сразу же отмечу, что выпуск только для квалифицированных инвесторов, как и почти все корпоративные флоатеры с не очень высоким рейтингом. Впрочем, забегая вперед, призываю неквалов не огорчаться, а квалов — не радоваться. Выпуск весьма специфический, а что именно с ним не так — в моем обзоре.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Интерлизинг, Росагролизинг, ФосАгро, Газпромнефть, ТрансКонтейнер.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚛А теперь — поехали смотреть на новый выпуск ТАЛК Лизинга!

🚜Эмитент: АО «ТАЛК Лизинг»

🚛ТАЛК Лизинг (Тюменская агропромышленная лизинговая компания) — относительно небольшая универсальная лизинговая компания, осуществляющая свою деятельность в основном в Тюменской области. Предоставляет в финансовый лизинг сельхоз. технику и оборудование, в т. ч. с использованием госпрограмм субсидирования.

🌾Компания начинала деятельность с сельхоз. техники и постепенно диверсифицировала портфель. На текущий момент доля сельского хозяйства в лизинговом портфеле — 17%. Ещё 36% занимает разнообразное оборудование, 26% — спецтехника.

🏆На начало 2024 г. ТАЛК Лизинг занимает 39-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса и 43-е место по объему портфеля.

🇷🇺Компания фактически государственная: на 97,8% принадлежит департаменту имущественных отношений Тюменской области.

💼На бирже торгуются ещё 2 выпуска облигаций компании, оба с фиксированным купоном 18,25% (причем купон у выпуска 001Р-01 в мае 2025 снизится до 17,5%). А предыдущий выпуск 001P-02 за месяц разместился всего на 1-2% из-за очень маленькой премии по рынку.

📊Финансовые результаты ТАЛК Лизинг

Отчетность по МСФО компания не публикует. Поэтому пришлось воспользоваться отчетом по РСБУ (а какая разница?) и годовым отчетом за 2023. Посмотрим на основные показатели:

✅Выручка взлетела сразу на 64% до 1,36 млрд ₽. Впрочем, себестоимость выросла даже сильнее — на 75%. Рост цифр связан с существенным увеличением объема лизингового портфеля.

✅Чистая прибыль достигла круглой цифры в 100 млн ₽ (+44% г/г). Однако она всё еще меньше, чем в 2021 г. (тогда было почти 120 млн). Собственный капитал скромно подрос на 4,4% до 1,95 млрд ₽.

🔻Суммарные обязательства резко выросли на 40% до 6,54 млрд ₽. Основным источником финансирования на конец 2023 были банковские кредиты с долей в 70% (но с тех пор ТАЛК Лизинг разместил уже 3 выпуска облигаций, включая новый).

🔻Чистый долг за год увеличился на 39% — с 4,63 млрд ₽ до 6,43 млрд ₽. Долговая нагрузка по соотношению Чистый долг/Капитал выросла до 3,3х (по итогам 2022 г. было 2,5х). Показатель Чистый долг/Размер активов не изменился и составляет 0,7.

📍Источник: сервер раскрытия информации Интерфакса.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ТАЛК-001P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 350 млн ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: КС + 250 б.п. 
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да 
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB(RU) от АКРА
● Только для квалов: да

👉Амортизация: по 4% будет погашено в даты выплат 12-36 купонов.

👉Организатор: GrottBjorn

GrottBjorn — это т.н. финансовое ателье, прайм-брокер Московской биржи, имеет федеральный статус. Название «GrottBjorn» с норвежского языка можно перевести как «дом непобедимого воина».

👉Размещение на бирже — 2 сентября 2024.

🤔Резюме: че-то не смешно

🚛Итак, ТАЛК Лизинг размещает флоатер скромным объемом 350 млн ₽ на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без оферты и с плавной амортизацией начиная с 12-го купона.

✅Относительно надежный эмитент. Компания хоть и некрупная, но фактически полностью принадлежит правительству Тюменской области, которая в свою очередь имеет наивысший кредитный рейтинг ААА(RU) от АКРА.

✅Хорошие операционные показатели. Объем лизингового портфеля, выручка, чистая прибыль существенно увеличились за прошедший год.

⛔Растущая долговая нагрузка. Компания наращивает количество кредитов и займов, что при высоких ставках ведёт к дальнейшему росту процентных расходов. Но пока что долговая нагрузка в достаточно комфортных пределах.

⛔Низкая купонная доходность. Назначенный спред к ключевой ставке 250 б.п. существенно ниже рынка и скорее соответствует рейтингу A или A+, но никак не BBB.

⛔Слишком плавная амортизация может раздражать. Придется не забывать ежемесячно пристраивать освобождающийся кэш.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность будет низкой. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: ощущение, что деньги инвесторов ТАЛК Лизингу на самом деле не нужны, а облигации он размещает чисто по приколу — посмотреть, чё будет. Нет, ну серьезно — вы в июле полностью провалились с неадекватным фиксированным купоном, и через месяц снова выходите уже с переменным купоном ниже рынка как минимум на 100 б.п.🤦‍♂️

🤷‍♂️Неквалам нельзя, а квалы в такое и не полезут. Возможно, надежда на то, что кто-то случайно жмякнет на кнопку «Купить», как те немногочисленные бедолаги, которые зачем-то покупали предыдущие выпуски.

🎯На рынке масса нормальных альтернатив этому недоразумению. Вот навскидку (расположу по рейтингу от большего к меньшему): Самолет БО-П14 (рейтинг А+, ставка КС+275 б.п.); Практика ЛК 1Р3 (А, КС+260 б.п.); М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п.); Легенда 2Р3 (BBB, КС+375 б.п.); Аренза-ПРО 1Р5 (BBB-, КС+325 б.п.); Миррико 1Р1 (BBB-, КС+400 б.п.).

❗Вечером будет разбор НОРМАЛЬНОГО лизингового выпуска с адекватной доходностью и доступного для всех! Оставайтесь на канале😉

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.