Стрижём купоны с грузовиков! Свежие облигации КАМАЗ БО-П12: берём?

Легендарный грузовико-строитель, многократный триумфатор знаменитого ралли «Париж-Дакар» КАМАЗ снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже немаленькую линейку своих бондов, которые в ассортименте представлены на Мосбирже. В этот раз ребята из КАМАЗа оседлали тренд и предлагают флоатер с привязкой к ключевой ставке, заявки на который соберут 11 сентября.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Whoosh, Балт. лизинг, ТАЛК Лизинг, Интерлизинг, Росагролизинг, ФосАгро, Газпромнефть.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚚А теперь — поехали смотреть на новый выпуск КАМАЗа!

Эмитент: ПАО «КАМАЗ»

🚚КАМАЗ  — крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания образована в 1969 г. для производства большегрузных автомобилей. Штаб-квартира в Набережных Челнах (Татарстан).

Специализируется на производстве грузовых автомобилей, а также дизельных двигателей, бронированных автомобилей, прицепов, малогабаритных автомобилей, автобусных шасси, бронетранспортёров, космолётов. Компания также сдает в аренду автомобили и оборудование. Машины компании используются более чем в 80 странах мира.

🇷🇺 Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, государственных гарантий по долговым инструментам и т.д.

🤝Основные акционеры КАМАЗа на конец 2023 г. — госкорпорация «Ростех» (47,1%) и ООО «Автоинвест» (23,5%).

⭐Кредитный рейтинг: ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА.

💼Сейчас в обращении 11 выпусков облигаций на общую сумму более 50 млрд ₽, в основном длинные. Ближайший выпуск КАМАЗ БП10 погашается в июле 2025. На предыдущий выпуск КАМАЗ БП11 я делал подробный авторский обзор.

📊Финансовые результаты КАМАЗ

Результат КАМАЗа за 2023 г. подробно разбирал здесь. Смотрим в свежий отчет по МСФО за 6 мес. 2024. Цифры противоречивые:

✅Выручка увеличилась до 187 млрд ₽ (+12,4% г/г), в том числе: от продаж грузовиков — 107 млрд ₽ (-1%); от продажи автобусов, электробусов и спецтехники — 27,9 млрд ₽ (+59,9%).

✅EBITDA составила 20,1 млрд ₽ против почти 21 млрд ₽ годом ранее. Выросли операционные расходы — до 153 млрд ₽ (+13,4% г/г), коммерческие и административные расходы — до 17,2 млрд ₽ (+14,8% г/г).

🔻Чистая прибыль драматично снизилась на 73,2% до 3,67 млрд ₽. При этом валовая прибыль увеличилась на +6,3% до 34,7 млрд ₽.

🔻Свободный денежный поток (FCF) рухнул ещё сильнее: с 80,7 млрд ₽ до 3,5 млрд ₽. Основная причина — резкое снижение продаж грузовых автомобилей КАМАЗ на 30,6% (продано 10 724 шт. за 1П2024) на фоне роста расходов.

🔻Общий долг с начала года вырос на 5,4% до 368 млрд ₽. Долгосрочные обязательства составили 134 млрд ₽ (+4,7%), краткосрочные — 234 млрд ₽. (+5,8%).

🔻Чистый долг достиг угрожающе круглой цифры 100 млрд ₽ (+22% г/г). Таким образом, долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM составляет примерно 2,5х.

⚙️Параметры выпуска КАМАЗ БП12

● Название: Камаз-БО-П12
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 170 б.п.
● Выплаты: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: АA «стабильный» от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор книги заявок — 11 сентября, размещение на бирже — 17 сентября 2024.

🤔Резюме: нам не по пути

🚚Итак, КАМАЗ размещает выпуск флоатеров объемом 5 млрд ₽ на 3 года с квартальной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий в РФ с отличным кредитным рейтингом АА.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Падение прибыли и растущий долг. Несмотря на увеличивающуюся выручку, прибыль упала на 73% г/г из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков. Компания вынуждена брать больше займов и кредитов, чтобы поддерживать развитие бизнеса.

⛔Скромная доходность. Ориентир спреда 170 б.п. к КС — средненький для этого кредитного рейтинга. К тому же, выплаты будут приходить не 12 раз в год, как у многих других эмитентов, а лишь 4.

💼Вывод: на фоне других свежих флоатеров, бонды от КАМАЗа ничем не выделяются и не выглядят сильно интересными. Например, Мособлэнерго размещался с ориентиром купона КС + 175 б.п., при том что у него выше рейтинг и купоны каждый месяц. Впрочем, компания стратегическая, так что с ней почти гарантированно ничего не произойдет — флоатер можно рассматривать как альтернативу ОФЗ-ПК в портфеле.

🎯Альтернативы: в кредитной группе АА свежих флоатеров почти нет. В рейтинге AА- есть СКБ Лизинг П07 (КС+200 б.п.), ГТЛК 2Р3 (КС+230 б.п.), Система 1Р30 и Система 1Р31 (КС+220 б.п.).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.