Новые облигации: РУСАЛ 001Р-08 в USD. Алюминиевые 8,25% в долларах!

100-долларовую «бондо-эстафету» подхватил алюминиевый гигант РУСАЛ. Чуть раньше я подробно рассказывал про облигации от НОВАТЭКа, Полюса и ФосАгро, а теперь и товарищ Дерипаска решил примкнуть к этому славному списку, анонсировав выпуск 001Р-08 в американской валюте. Главная фишка 100-баксовых долговых бумаг от РУСАЛа — их удивительно приятная доходность. Давайте разбираться, где здесь подвох.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Недавно делал обзоры на новые выпуски Автобан Финанс, ГТЛК [в юанях], Икс 5 Финанс, ФосАгро [в долларах], Росагролизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔩А теперь — погнали смотреть на новый выпуск РУСАЛа!

🔗Эмитент: ПАО «ОК „РУСАЛ“

🔩ПАО „Объединенная компания “РУСАЛ» — компания с долей около 5,6% в мировом производстве алюминия, а также с долей около 4,5% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.

Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норильский никель — одного из крупнейших в мире производителей никеля, палладия, платины и меди. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах.

⭐Кредитный рейтинг: А+(RU) от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуется 9 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая коммерческих облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 8 из них — юаневые, а ещё один — вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ — главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в национальной валюте. Теперь вот настала пора «грязных зелёных бумажек».

📍Про недавно разместившиеся юаневые выпуски РУСАЛ 001Р-06 и РУСАЛ 001Р-07 рассказывал здесь и здесь.

📊Финансовые результаты

В марте РУСАЛ опубликовал отчет по МСФО за 2023 год. Посмотрим на основные показатели, а на них кстати без слёз не взглянешь:

🔻Выручка — 12,2 млрд $ (-12,6% г/г). Как бы РУСАЛ ни старался выправить свое положение, выручка продолжила падать. Это при том, что база 2022 г. и так была довольно низкой.

🔻EBITDA — 786 млн $ (-61,2% г/г). Драматичное снижение EBITDA в 2023 году связано с увеличением расходов, а также с более низкой средней ценой на алюминий (-17%) и сокращением объёмов реализации глинозёма и алюминиевой фольги.

🔻Чистая прибыль — 73 млн $ (-90% г/г). Тут вообще без комментариев. Отчетливо видно, что состояние РУСАЛа только ухудшается, ведь в 1П2023 он получил 315 млн $ чистой прибыли. Соответственно, 2П2023 вообще стало убыточным, еле-еле удалось выйти в символический плюс по итогам года.

👉Некоторый плюс (особенно для облигаций) — небольшое сокращение долговой нагрузки к концу прошлого года. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2023 составил 7,35х, а в 1П2023 достигал бешеных 12,3х. Впрочем, в 2022-м он был «всего» 3,1х.

👉Производство алюминия фактически осталось на том же уровне, что и в 2022 г. Так что объемы не снижаются, несмотря на трудности. Но очень давят низкие цены.

👉Что касается реализации продукции, то здесь дела обстоят неплохо — было продано 4,16 млн т алюминия, что на 6,6% выше, чем в 2022-м. Маленькая ложка мёда в бочке дегтя.

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: РусалБО-001Р-08
● Номинал: 100 $
● Объем: от 100 млн $
● Погашение: через 3 года
● Купонная доходность: до 8,25%
● Периодичность выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+(RU) от АКРА
● Доступен для неквалов: да

👉Расчеты будут в рублях РФ по курсу ЦБ на дату, в которую совершается размещение облигаций, выплата купона или погашение.

👉Организатор выпуска: Газпромбанк.

👉Сбор книги заявок — 10 июня, размещение на бирже — 14 июня 2024 года.

🤔Резюме: Сид в деле

🔩Итак, РУСАЛ размещает долларовые облигации объемом от 100 млн $ на 3 года с ежеквартальной выплатой купонов в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.

✅Облигации с привязкой к доллару, да ещё и удобным номиналом в 100$. Это возможность для российских инвесторов диверсифицировать свой портфель «токсичной» американской валютой.

✅Ориентир купонной доходности — 8.25%, что по долларовым бондам звучит просто шикарно и на 1,5-2 п.п. опережает конкурентов.

✅Никаких доп. приколов типа амортизации и/или оферты. При прочих равных считаю это плюсом.

⛔Риски дальнейших санкций и потери рынков сбыта. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), пишет Коммерсант.

⛔Очень высокий долг. Чтобы компания смогла сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны расти. Но при нынешних ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля (от которого РУСАЛ получает дивиденды) такой сценарий в ближайшее время маловероятен.

💼Вывод: РУСАЛ 1Р8 «благодаря» проблемам эмитента на голову выше выпусков конкурентов по доходности. Я точно буду добавлять его себе в портфель и планирую участвовать сразу в размещении: т.к. выпуск ровно на 3 года, ЛДВ по идее будет действовать только для тех, кто купил на первичке.

😎Насчёт рисков: пфф, я покупал акции РУСАЛа в марте-апреле по 33-35 руб., когда все крутили пальцем у виска и говорили, что РУСАЛу конец. Рисков по облигациям точно не испугаюсь.