Облигации со вкусом ареста: Селигдар 001Р-02. Покупать или нет?

Селигдар, похоже, наигрался с экзотическими облигациями в золоте и серебре, и решил для разнообразия разместить выпуск в обычных человеческих рублях. Золотодобытчик закроет книгу заявок по своему второму рублёвому фиксу 6 марта.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Джи_Групп, ЭР_Телеком, Кокс, ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК, Система, АФ_Банк, КЛВЗ, Балт._лизинг, Полипласт, РУСАЛ, Металлоинвест, Новые_Технологии.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚜️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Селигдара!

👑Эмитент: ПАО «Селигдар»

⚜️Селигдар — один из ведущих производителей золота и крупнейший производитель олова в России. Работает в отрасли уже почти 50 лет. Холдинг входит в ТОП-5 крупнейших компаний РФ по запасам золота и в ТОП-5 в мире по запасам олова. Акции торгуются на бирже под тикером SELG.

🇷🇺Производственные площадки расположены в Якутии, Оренбургской области, Алтайском крае, Бурятии, Хабаровском крае и на Чукотке. Основные активы – месторождение Рябиновое и Нижнеякокисткое рудное поле, на них приходится около 76% годовой добычи.

⭐Кредитный рейтинг: A+ «стабильный» от Эксперт РА и НКР.

⚠️В ноябре 2024 суд наложил арест на 58,2 млн акций компании (5,65% от общего объема).Эти бумаги принадлежали АО «Русские Фонды» — структуре, связанной с ключевыми бенефициарами Селигдара. На текущий момент:

• 🚫 ООО «Максимум» (контролирующий акционер с 50,62%) получил запрет на распоряжение акциями.
• 🚫 Президент Селигдара Константин Бейрит также лишился права управлять своим пакетом (7,12%).

🇷🇺По сути, контроль над компанией повис в воздухе, и скорее всего арестованные акции передадут государству.

💼В обращении 3 выпуска Селигдара с привязкой к золоту, один с привязкой к серебру и один классический в рублях (последний я давно держу у себя на ИИС). Делал детальные разборы «золотого» выпуска SELGOLD003 и «серебряного» SILV-01.

📊Финансовые результаты

Смотрим свежий первоисточник, т.е. сводную отчетность Селигдара по МСФО за 9 мес. 2024 года:

✅Выручка за 9М2024 — 43 млрд ₽ (+16% год к году). Хотя цены на золото за период выросли на 30%. За весь 2023 г. выручка выросла в 1,6 раз — с 34,7 млрд до 56 млрд ₽ на фоне рекордного роста цен на металл и увеличения объема реализации.

✅EBITDA банковская (без учета НДПИ) — 19,3 млрд ₽ (+31% г/г). Рентабельность по EBITDA (ROE) составила 45% по сравнению с 40% годом ранее. По итогам всего 2023 г. ROE была на уровне 38%.

🔻Чистый убыток — 9,4 млрд ₽ (+10,4% г/г). К этому привела как раз неденежная переоценка тех самых «золотых» облиг, которые Селигдар активно продвигал в прошлом году. И золото, и доллар резко выросли с начала 2024 г., из-за чего возросли расходы на обслуживание долга. Без учета этой переоценки прибыль составила 4,0 млрд ₽ (+14%).

🔻Собственный капитал рухнул с 24,3 млрд ₽ до 9,3 млрд ₽ (-62% с начала года). Причины такого плачевного результата — существенные дивидендные выплаты (я их кстати тоже получил), дополненные убытком от курсовых разниц.

👉Общий финансовый долг на 30.09.2024 — 76 млрд ₽, чистый долг (с учетом стоимости нереализованного аффинированного золота) — 65,1 млрд ₽. Показатель Чистый долг/EBITDA достиг 2,52х (в конце 2023 г. был 2,3х, в конце 2022 г. — 2,9х). Долговая нагрузка умеренная.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Селигдар-001Р-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 24,5% (YTM до 27,45%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A+ от и ЭкспертРА и НКР
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 6 марта, размещение — 11 марта 2025.

🤔Резюме: вроде даже блестит

⚜️Итак, Селигдар размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Одна из ведущих золотодобывающих компаний РФ с неплохим кредитным рейтингом A+.

✅Операционные показатели растут. Производство основных металлов (золота и олова), а также выручка и EBITDA компании продолжают увеличиваться. В конечном итоге Селигдар строит амбициозные планы занять 10% рынка производства золота в РФ.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

👉Адекватная доходность. Ориентир купона 24,5% — нормальный в данной кредитной группе, хотя по итогам сбора книги мы можем увидеть снижение на 50-100 б.п.

⛔Убытки и рост долга. Капитал компании тает, а долги увеличиваются. Во многом это случилось благодаря тому, что Селигдар нарвался на переоценку своих «золотых» облигаций. Из-за рыночных опасений их тело падает, держатели терпят бумажные убытки (несмотря на рост самого золота), а расходы компании по обслуживанию долга растут.

⛔Юридические риски. В конце 2024 президент «Селигдара» и контролирующий акционер лишились права управления компанией, часть акций арестована по решению суда. В ближайшее время вероятна смена собственников.

💼Вывод: прозрачный двухлетний выпуск, но будущее компании сейчас туманно из-за открытых уголовных дел против ключевых бенефициаров. Впрочем, я сам держу в портфеле акции SELG и выпуск Селигдар 1Р1 и верю в лучшее.

Несмотря на риски, сложно представить, что Селигдар не протянет 2 года. Главное, чтобы не как с «Петропавловском». Думаю, что спрос на свежий фикс будет приличный, и купон скорее всего ушатают в район 23,5-24%.

🎯Другие свежие фиксы: КЛВЗ 1Р2 (рейтинг BB-, купон 28%), Балт. лизинг 1Р15 (рейтинг АА-, купон 23,7%), Новые технологии 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%), ВИС Финанс П07 (А+, 25,25%), АПРИ 2Р7 (BBB-, 29,5%), МГКЛ 1Р7 (BB, 30%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth