Даём в долг ДОМ.ру под 25,5%! Свежие облигации ЭР-Телеком 02-09

Провайдер ЭР-Телеком, больше известный под брендом ДОМ.ру, 4 марта соберёт заявки на очередной фикс. Это уже 3-е размещение эмитента меньше чем за год. Чтобы, как говорится, не было ни единого разрыва.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Кокс, ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК, Система, АФ_Банк, КЛВЗ, Балт._лизинг, Полипласт, РУСАЛ, Металлоинвест, Новые_Технологии, СИБУР, ФосАгро, ВИ.ру.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📶А теперь — помчали смотреть на новый выпуск от ЭР-Телекома!

🌐Эмитент: АО «ЭР-Телеком Холдинг»

📶ЭР-Телеком — один из крупнейших провайдеров в РФ. Компания предоставляет широкополосный доступ в интернет, цифровое телевидение, телефонию, доступ к Wi-Fi, VPN, видеонаблюдению. Известный многим бренд ДОМ.ру — это и есть ЭР-Телеком.

📡Общая протяженность сетей — ок. 190 тыс. км с зоной покрытия более 10 тыс. населенных пунктов, из них 592 городов. Таким образом, охват составляет 2/3 территории России.

У ЭР-Телекома сбалансированная структура клиентов: примерно половину выручки дают физлица, половину — корпоративные заказчики. Телеком-услуги генерируют 88,8% выручки.

⭐Кредитный рейтинг: А- «стабильный» от Эксперт РА.

💼В обращении 5 выпусков суммарным объемом 36 млрд ₽, причем 2 из них должны погаситься в июле 2025 г., а выпуск ТелХолБ2-5 на 6 млрд ₽ (который я давно держу на своем ИИС) гасится уже 6 марта. Очевидно, под его рефинанс и размещается свежий фикс.

📍Делал подробные разборы предыдущих выпусков ТелХолБ2-6 и ТелХолБ2-7.

📊Финансовые результаты

Заглянем в самую свежую на этот час финансовую отчетность ЭР-Телеком за 9 месяцев 2024 года:

✅Выручка за 9 мес. 2024 — 71,8 млрд ₽ (+20,5% год к году). Выручка по направлению B2B выросла с 30,9 млрд до 40,4 млрд ₽, B2C — с 28,7 млрд до 31,4 млрд ₽. Правда, себестоимость растет ещё быстрее — на 21,4% до 40,1 млрд ₽. За весь 2023 г. выручка составляла 87,5 млрд ₽ (+37,3% г/г).

🔻Чистая прибыль — 743 млн ₽ (падение более чем в 6 раз г/г). При этом прибыль от операционной деятельности — 17,5 млрд ₽ (рост на 30%). Картину сильно испортили выросшие почти в 2 раза финансовые расходы. Напомню, что в 2023 г. ЭР-Телеком заработал бешеные 5,85 млрд ₽ прибыли (рост в 38 раз к 2022 г.).

👉Надо сказать, что на фоне низкой базы 2022 г. результаты холдинга за прошлый год выглядели ошеломляюще успешными, а сейчас из-за больших ставок и высокой базы показатели уже не впечатляют.

💰Общий долг — 141,9 млрд ₽ (+6% с начала года), причем краткосрочный долг вырос с 60,4 млрд до 103 млрд ₽. Долговая нагрузка при этом сократилась: показатель Чистый долг/OIBDA LTM = 3,4х (без учета аренды ~3,0х) в сравнении с 3,6х по итогам 2023 г. за счет наращивания выручки. В структуре долга примерно 69% занимают банковские кредиты, остальное — облигации.

👉ЭР-Телеком активно набирал в долг для покупки более мелких конкурентов (это основной способ роста на насыщенном телеком-рынке), и сейчас столкнулся с проблемой высоких ставок. Займы нужно обслуживать и погашать, а прибыль не резиновая.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ТелХол-ПБО-02-09
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 25,5% (YTP до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 4 марта, размещение — 7 марта 2025.

🤔Резюме: сплошной рефинанс

📶Итак, ЭР-Телеком размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,5 года.

✅Довольно надежный и известный эмитент. Оператор коммуникационных услуг федерального уровня с кредитным рейтингом A-.

✅Выручка и прибыль в 2023 г. показали резкий рост и могут продолжить расти дальше по мере заключения договоров с бизнесом и физлицами, в т.ч. на новых территориях.

👉Адекватная доходность. Ориентир купона 25,5% — нормальный в данной кредитной группе, хотя по итогам сбора книги мы можем увидеть снижение на 50-100 б.п.

⛔Рост долга. Вместе с выручкой, растёт объем заимствований. Нагрузка по показателю ЧД/OIBDA хоть и снизилась, но по-прежнему больше 3х. В 2025 г. на обслуживание долга будет уходить почти вся OIBDA из-за аномально высоких ставок.

⛔Пут-оферта на 18-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать хорошую доходность на весь срок не получится.

💼Вывод: 3-хлетний фикс с адекватной купонной доходностью от известной компании. Настораживает гигантский короткий долг. До июля 2025 г. ЭР-Телекому предстоит рефинансировать под 30 млрд ₽ банковских кредитов и еще 27 млрд по трём выпускам облигаций. Учитывая, что сейчас займут только 3 млрд, это явно не последний выпуск.

Эмитенты клепают выпуски как под копирку: в последние недели вышел целый ряд фиксов с купоном 24-26% и с пут-офертой через 1,5 года. Лично мне ЭР-Телеком нравится чуть меньше аналогов по причине большого короткого долга. Сейчас у меня погасится выпуск БО-02-05, надо будет решить, куда переложиться.

🎯Другие свежие фиксы: КЛВЗ 1Р2 (рейтинг BB-, купон 28%), Балт. лизинг 1Р15 (рейтинг АА-, купон 23,7%), Новые технологии 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%), ВИС Финанс П07 (А+, 25,25%), АПРИ 2Р7 (BBB-, 29,5%), МГКЛ 1Р7 (BB, 30%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth