Интер РАО отчиталась за IV кв. 2025 г. — процентные доходы сократились по сравнению с прошлым годом, но FCF положительный. Считаем дивиденды.

🔌Интер РАО опубликовала фин. результаты по МСФО за IV квартал и 2025 г. В IV кв. чистая прибыль значительно снизилась во многом из разовых факторов (обесценение активов и большой убыток в прочем сегменте), при этом компания остаётся бенефициаром высокой ключевой ставки, кубышка (денежная позиция) на сегодняшний день приносит на 17,9% больше, чем основной бизнес компании, но инвестиции сделали FCF отрицательным за весь 2025 год:

⚡️ Выручка: 2025 г. 1,76₽ трлн (+13,7% г/г), IV кв. 518,4₽ млрд (+13,2% г/г)
⚡️ EBITDA: 2025 г. 181,5₽ млрд (+4,8% г/г), IV кв. 50,3₽ млрд (-14,2% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 2025 г. 133,8₽ млрд (-9,2% г/г), IV кв. 20₽ млрд (-45,4% г/г)

💡 Выручка делится на несколько сегментов: сбыт — 339₽ млрд (+20,5% г/г, приобретение активов и клиентоориентированность), генерация — 93,9₽ млрд (+16,2% г/г, рост тарифов и новые программы КОММОД), энергомашиностроение и инжиниринг — 59,4₽ млрд (+0,3% г/г, рост реализации продукции и приобретение активов), трейдинг — 16,3₽ млрд (-18,9% г/г, сокращение экспорта) и прочие — 9,8₽ млрд (-40,6% г/г, снижением объёма поставок природного газа и продление низкого тарифа на поставку электроэнергии). EBITDA: сбыт низкомаржинальный — 19,4₽ млрд (+4,3% г/г), высокомаржинальная генерация — 24,8₽ млрд (+3,3% г/г, дополнительная индексация цен КОМ с октября, а также включения в расчёт цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков), энергомашиностроение и инжиниринг — 23,8₽ млрд (+12,8% г/г, крупные проекты), трейдинг — 1,6₽ млрд (-20% г/г), прочий сегмент отрицательный -19,3₽ млрд (низкие тарифы до добра не доводят, год назад -7,3₽ млрд). Опер. расходы составили — 510,2₽ млрд (+16,9% г/г, расходы увеличились на приобретение/передачу электроэнергии и мощности из-за повышения тарифов, рост зарплат/премирование и обесценение активов на 17,9₽ млрд). Как итог опер. прибыль просела — 15,1₽ млрд (-38,9% г/г).



💡 Дальнейшие снижение чистой прибыли связано из-за повышения налога с 20 до 25% и разницей финансовых расходов/доходов — 14,1₽ млрд (-28,1% г/г, ключевую ставку снижают, денежная позиция сокращается), но только вдумайтесь 90% ЧП сформировали % доходы от кубышки (17,8₽ млрд, -20,5% г/г).

💡 Денежная позиция снизилась из-за инвестиций — 455,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 523,3₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 5,6₽ млрд (на конец 2024 г. — 11,1₽ млрд), чистый долг отрицателен, что указывает на фин. стабильность эмитента.

💡 OCF составил 93,2₽ млрд (+34,7% г/г), такой взлёт связан с изменением в рабочем капитале. CAPEX возрос до 88,2₽ млрд (+89% г/г), как итог FCF составил +10,8₽ млрд (-66% г/г), до этого он 3 квартала подряд был отрицательным. Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,32₽ на акцию за 2025 г. (FCF отрицательный за 2025 г. -61,2₽ млрд, выплата может произвестись, только за счёт кубышки).

💡 Интер РАО подсветил в презентации ещё больше инвестиций — Расширение Джубгинской ТЭС и Модернизация Каширской ГРЭС.



📌 Согласно стратегии компании она планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 5,5 гВт, при этом общий CAPEX до 2030 г. оценивается уже в 1,2₽ трлн. При реализации инвестпрограммы, компания ожидает EBITDу — +320₽ млрд (это было до дополнительных строек), также может помочь индексация тарифов КОМ в 2027-2030 гг. и приобретение компаний для синергии внутри группы (эти приобретения были в 2024 г.). Но компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет, кубышка ей понадобится для инвестиций (не исключаю, что она вообще исчезнет, потому что надо по 250₽ млрд капекса в год), проблема ещё в снижении ключевой ставки, % доходы будут снижаться, мы видим, как компания оттягивает увеличение CAPEXa, потому что есть огромное желание зарабатывать на своём денежном мешке.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor