Точка удовольствия для инвесторов? Свежие облигации Джи-Групп 2Р-06

Застройщики слегка очухались нокаута от ЦБ с отменой льготной ипотеки, и вновь потянулись на рынок за деньгами на развитие. Вслед за АПРИ и ЛСР, классический выпуск предлагает Джи Групп.

В мои фирменные «прожарки» казанский девелопер не попадал с августа 2024 (уже больше полугода), так что будет интересно взглянуть на параметры свежего размещения.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЭР_Телеком, Кокс, ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК, Система, АФ_Банк, КЛВЗ, Балт._лизинг, Полипласт, РУСАЛ, Металлоинвест, Новые_Технологии, СИБУР.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск Джи Групп!

🏗️Эмитент: АО «Джи-групп»

🏢Джи Групп — относительно крупный региональный застройщик, присутствующий почти во всех отраслях строительства. Компания строит жильё под брендом «Унистрой», коммерческую недвижку с последующей сдачей в аренду, а также занимается индивидуальным жилищным строительством.

🇷🇺Основана в 1996 г., на сегодняшний день реализует проекты в Казани, СПб, Екатеринбурге, Махачкале, Уфе, Тольятти и Перми. Основной регион присутствия – Татарстан. Конечные бенефициары: Ильфат и Альберт Гильфановы.

👉Занимает 30-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 марта 2025.

🛍️В портфеле девелопера сейчас 3 работающих ТЦ в Казани, в т.ч. крупнейший в городе — Kazan Mall. Данное направление формирует около 20% общей EBITDA и около 10% выручки.

👍Лично мне импонирует открытость компании. У G-Group довольно живой официальный аккаунт в Т-Пульс, а на сайте есть удобный раздел «Инвесторам» со всеми актуальными финансовыми и операционными показателями. Дополнительный плюс в карму от Сида.

⭐Кредитный рейтинг: A- от АКРА и Эксперт РА (повышен в мае 2024).

💼Сейчас на бирже торгуются 3 выпуска на общую сумму 7 млрд ₽ — два флоатера и фикс. На флоатеры Джи-гр 2Р4 и Джи-гр 2Р5 делал подробные обзоры.

📊Финансовые результаты

Взглянем на основные показатели Джи-Групп из отчетности по МСФО за 6 мес. 2024:

✅Выручка — 15,0 млрд ₽ (рост в 1,5 раза год к году). Операционная прибыль увеличилась в той же пропорции, до 4,7 млрд ₽. Причины роста — выход в новые регионы с запуском новых проектов и ажиотаж покупателей в 1П2024 на фоне ожиданий отмены льготной ипотеки. За полный 2023 г. выручка составила 24,3 млрд ₽ (+16,1% г/г).

🔻Но себестоимость растет ещё быстрее. Процентные расходы выросли в 1,6 раза до 2,2 млрд ₽, а налог на прибыль — до 1,4 млрд ₽ с 68 млн ₽ годом ранее.

✅EBITDA — 4,39 млрд ₽ (+49% г/г). Рентабельность по EBITDA (ROE) — 29% (-1 п.п.), что очень неплохо. По итогам всего 2023 г. EBITDA составляла 7,13 млрд ₽ (+17,1% г/г).

💰Активы за январь-июнь выросли на 16,3% — до 75 млрд ₽. Капитал уменьшился на 8% до 24,9 млрд ₽. Кэш на счетах за полгода тоже немного скукожился и сейчас составляет 5,5 млрд ₽.

🔻Долгосрочный долг стабилен — 15,7 млрд ₽, краткосрочный вырос в 1,6 раза до 15,8 млрд ₽. По первичным неаудированным данным, долговая нагрузка ЧД/EBITDA к концу 2024 составила2,24х. На конец 2023 она оценивалась в 1,5х с учетом остатков на счетах эскроу.

👉Основная часть долга — банковские кредиты. Они подлежат погашению до 30 июня 2031, средняя ставка на 30.06.2024 составляла всего 6,41% годовых, к концу 2024 выросла до 13,62% из-за выпуска флоатеров и рефинансирования.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ДжиГр-002Р-06
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: до 2 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 29,28%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 6 марта, размещение — 10 марта 2025.

🤔Резюме: точка G найдена?

🏗️Итак, Джи-групп размещает фикс объемом до 2 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно надежный эмитент. Достаточно крупный региональный застройщик с неплохим кредитным рейтингом А-.

✅Адекватная купонная доходность. Ориентир купона 25,5% — чуть выше среднего в этой кредитной группе по нынешним временам. Выпуск ЛСР 1Р10 с рейтингом на ступень выше разместился с купоном 24%, скорее всего и здесь есть потенциал снижения купона на 50-150 б.п.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Растет долговая нагрузка. Если на конец 2023 показатель ЧД/EBITDA составлял 1,5х, то сейчас — уже больше 2,2х. Чистый долг за год вырос в 2 раза — с 11 до 22 млрд ₽. Ждём аудированных данных, чтобы внимательно изучить цифры.

⛔Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки ознаменовала собой конец целой эпохи «жирных лет» для застройщиков, и теперь девелоперам придётся подстраиваться под новые реалии. Прогноз по динамике рынка жилья на ближайшие годы — скорее негативный.

💼Вывод: наконец-то простой, прозрачный двухлетний выпуск. Главную опасность я вижу не в эмитенте, а в том, как будет себя чувствовать сектор стройки в целом. Преимущество Джи Групп перед другими застройщиками — диверсифицированный бизнес-портфель, включая ТЦ и загородное строительство.

Ухудшается динамика долговой нагрузки, но она все равно комфортнее, чем у Самолёта и ЛСР. Думаю, что спрос на 2-хлетний фикс будет приличный, и купон скорее всего ушатают в район 24-24,5%.

🎯Другие свежие фиксы: КЛВЗ 1Р2 (рейтинг BB-, купон 28%), Балт. лизинг 1Р15 (рейтинг АА-, купон 23,7%), Новые технологии 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%), ВИС Финанс П07 (А+, 25,25%), АПРИ 2Р7 (BBB-, 29,5%), МГКЛ 1Р7 (BB, 30%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth