Купоны до 26,5% на 5 лет! Свежие облигации Роделен 002Р-03. За и против

Роделен нечасто радует нас новыми выпусками облиг. Последний раз компания попадала в мои обзоры больше года назад, в начале февраля 2024, когда размещала свой предыдущий выпуск 002Р-02.

При этом эмитент интересный, а свежие бонды предлагают инвесторам хорошую фиксированную доходность. Давайте посмотрим, что для бондоводов приготовили ребята из питерского лизинга.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Окей, АБЗ_1, Патриот, М_Видео, Селигдар, Джи_Групп, ЭР_Телеком, Кокс, ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК, Система, АФ_Банк, КЛВЗ, Балт._лизинг, Полипласт.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏘️А теперь — поехали смотреть на новый выпуск Роделена!

🚛Эмитент: АО ЛК «Роделен»

🏘️Роделен — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой преобладает недвижимость, оборудование и спецтехника. На рынке с 2007 года. Клиентами компании является преимущественно малый и средний бизнес.

Головной офис находится в Санкт-Петербурге (привет землякам!👋). Компания не имеет региональной сети подразделений, однако среди её клиентов есть контрагенты из всех федеральных округов РФ, за исключением Северо-Кавказского ФО.

🏆Бизнес Роделена хорошо диверсифицирован. Компания находится на 46-м месте в рэнкинге Эксперт РА среди всех российских ЛК, и занимает 1-е место по лизингу недвижимости среди клиентов МСБ.

Акционеры компании: Денис Левицкий и Ростеслав Леонтьев.

⭐Кредитный рейтинг: BBB+ «стабильный» от ЭкспертРА (повышен в октябре 2024).

Год назад я рассказывал про ситуацию с иском банка «Воронеж» к ЛК «Роделен» на 723 млн ₽. Ситуация разрешилась благополучно для компании — суды всех инстанций отказали конкурсному управляющему банка в истребовании крупной суммы.

💼В обращении 4 выпуска общим объемом 2,2 млрд ₽: фиксы с амортизацией, Роделен2P2 со ступенчатым купоном.

📊Финансовые результаты Роделен

Компания публикует отчеты по МСФО только раз в год (отчета за 2024-й пока нет). Придется смотреть цифры за 9 мес. 2024 по РСБУ:

✅Выручка за 9М2024 — 698 млн ₽ (+88% год к году). Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) выросли до 3,04 млрд ₽ (+47% г/г). Роделен показывает высокую рентабельность, ROE около 26%.

✅Чистая прибыль — 98,1 млн ₽ (+23% г/г). При этом рост процентных доходов сильно отстаёт от роста процентных расходов: +107% в сравнении с +171,5%. Рост расходов связан с увеличением долга.

✅Активы — 5,32 млрд ₽ (+40% с начала года). Из них 4,37 млрд ₽ — в дебиторской задолженности. Собственный капитал подрос до 490 млн ₽ (+25% г/г). На балансе 396 млн ₽ кэша.

🔻Чистый долг — 3,89 млрд ₽ (+68% г/г). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/капитал выросла с 6,2х до 7,9х — выше конкурентов и некоторых крупных ЛК. Облигации занимали 40% в структуре долга по итогам 2023 г., сейчас скорее всего меньше из-за новых банковских займов.

👉Операционные результаты радуют. Объем нового бизнеса за 2024-й год составил 4,54 млрд ₽ (+20% г/г). Кол-во действующих договоров лизинга выросло до 679 (+13% г/г). Средний чек составил 16,3 млн ₽ (+66%).

⚙️Параметры выпуска

● Название: Роделен-002Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 500 млн ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: до 26,5% (YTM до 29,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

❗Амортизация: по 2,77% от номинала в даты выплат 25-59 купонов, ещё 3,05% при погашении.

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг и ГПБ.

⏳Сбор заявок — 10 марта, размещение — 13 марта 2025.

🤔Резюме: скорее «ЗА», но есть нюансы

🏘️Итак, Роделен размещает фикс объемом от 500 млн ₽ на 5 лет без оферты и с плавной амортизацией после 24 купона.

✅Хорошие показатели. Выручка, чистая прибыль, ЧИЛ и активы последовательно растут. Бизнес расширяется, компания успешно заключает договора с новыми клиентами.

✅Кредитный рейтинг повышен. Эксперт РА отмечает приемлемый уровень достаточности капитала при высокой рентабельности бизнеса, приемлемое качество лизингового портфеля, комфортную ликвидную позицию.

✅Хорошая доходность. Ориентир ежемесячного купона 26,5% — чуть выше среднего в данной кредитной группе по нынешним временам. А главное, что доходность можно зафиксировать аж на 5 лет без оферты.

⛔Долги растут. Общий долг достиг 4,8 млрд ₽ при годовой выручке менее 1 млрд. Показатель Чистый долг/Капитал приблизился к 8х. Для сравнения — у ДельтаЛизинга он всего 2,7х, у Европлана — 5х.

⛔ОООЧЕНЬ плавная амортизация. Начиная с 25-го купона, инвесторам будет медленно и печально «капать» по 2,77% от номинала — и их нужно будет куда-то пристраивать.

💼Вывод: любопытный долгоиграющий фикс от одного из лидеров на рынке лизинга недвижимого имущества. «Ползущая» амортизация для этого выпуска — как плюс, так и минус. С одной стороны, она снижает дюрацию, а соответственно и риски закредитованного эмитента, с другой — уменьшает доходность в период снижения ставок.

Откровенно напрягает долговая нагрузка, которая сильно увеличилась за последний год. Но 5-летних фиксов без оферты на нашем рынке почти нет, поэтому можно рискнуть на небольшую долю от портфеля.

🎯Другие свежие фиксы: ЛСР 1Р10 (рейтинг А, купон 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (рейтинг АА-, купон 24%), КЛВЗ 1Р2 (рейтинг BB-, купон 28%), Балт. лизинг 1Р15 (рейтинг АА-, купон 23,7%), Новые технологии 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth