Свежие облигации Почта России 003Р-05 и 003Р-06 (флоатер) на 10 лет! Доходность до 18,4%

Удивительно, но за все предыдущие годы и многие сотни обзоров, я ни разу не делал индивидуальные «прожарки» облиг легендарной Почты России — только в формате дайджестов, например здесь и здесь.

Пришла пора восполнить этот пробел, тем более что есть повод — почтовики запускают новый ДВОЙНОЙ выпуск. Правда, традиционно показывают большую биржевую «фигу» неквалам. Поэтому почти никто из уважаемых коллег-обзорщиков, кроме меня, не разбирает такие выпуски — на них не собрать просмотров и не хайпануть🤷‍♂️

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски АБЗ_1, Полюс, ЭТС, Эталон, ОДК, АПРИ, Автобан, Самолет, Брусника, ССКап, КАМАЗ, Село_Зеленое, ПКБ, НоваБев, Борец, Р_Вижн, ЭкоНива, ЭТС, Сэтл.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

✉️А теперь — погнали смотреть на новые выпуски Почты России!

📮Эмитент: АО «Почта России»

✉️Почта России — крупнейший федеральный почтовый и логистический оператор России, работающий во всех регионах страны. На 100% принадлежит государству.

Оказывает все виды услуг почтовой связи, осуществляет денежные переводы и доставку пенсий, обеспечивает прием платежей от населения, а также предоставляет логистические услуги для компаний электронной торговли.

Я, кстати, подрабатывал почтальоном в бытность студентом. Но всего несколько смен, в середине жаркого лета-2007. Устроился разносить почту в одно из отделений практически в центре города, и очень быстро прочувствовал, насколько тяжелая это работа.

В конце марта Минцифры направило в правительство законопроект о мерах поддержки «Почты России». В частности, банкам запретят взимать комиссию при оплате услуг в отделениях почты, а маркетплейсы обяжут открывать ПВЗ в почтовых отделениях либо доставлять товары напрямую туда🤦‍♂️

⭐Кредитный рейтинг: АА «негативный» от АКРА (понижен в августе 2025).

💼Почта — один из главных биржевых должников. В обращении 20 выпусков общим объемом порядка 100 млрд ₽. В конце апреля пройдут оферты по двум выпускам 1Р4 и 1Р5, а 7 мая погашается выпуск БО-2 (каждый на 5 млрд ₽). Вероятно, под них заранее и берется новый займ.

📊Финансовые результаты Почты России

Консолидированного отчета за весь 2025 г. пока нет. Смотрим МСФО за 9 мес. 2025:

✅Выручка: 161 млрд ₽ (-3,3% г/г). Расходы на персонал снизились на 1,1% до 103 млрд ₽, а вот прочие операционные расходы выросли на 9,2% до 26,3 млрд ₽.

✅EBITDA (по моей оценке): 1,78 млрд ₽ (-60% г/г). Рентабельность EBITDA снизилась со смешных 2,6% до уморительных 1,1%.

🔻Чистый убыток: 13,5 млрд ₽ (+44% г/г). Финансовые расходы выросли на 29,7%, в основном за счет процентных расходов по кредитам и облигациям.

💰Собств. капитал: 65,5 млрд ₽ (+2% за 9 мес). Активы рухнули на 27% до 347 млрд ₽. На счетах 102 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 229 млрд).

🔺Кредиты и займы: 117 млрд ₽ (-7,5% за 9 мес). Из них облигационный долг — 76,5 млрд ₽. Сейчас, по идее, уже заметно больше за счет ряда новых займов. Чистый долг составляет 14,54 млрд ₽ и перекрывается капиталом в 4,5 раза (здесь всё неплохо). Оценочный показатель ЧД/EBITDA за 2025 год, по моим грубым прикидкам, где-то в районе 5-6х.

📊По РСБУ за 2025: выручка 215 млрд ₽ (-1,8% г/г), чистый убыток 18,7 млрд ₽, долгосрочные обязательства 121 млрд ₽ (-27% г/г), краткосрочные 309 млрд ₽ (-2,2% г/г).

📦Почта России традиционно в долгах и убытках, но копаться в её отчетах — дело неблагодарное, т.к. все равно на поддержание ее функций сливается огромное количество наших с вами налогов.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 3Р5 (фикс):

● Название: Почта-003Р-05
● Купон: не выше КБД (3 года)+450 б.п.*
❗ Оферта: пут через 3 года

*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 13.04.2026 для 3-хлетних ОФЗ оно составляет ~13,95%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 18,45%, что соответствует купону ~17,2%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 14,5% до 17,5%.

💎Выпуск 3Р6 (флоатер):

● Название: Почта-003Р-06
● Купон до: КС+300 б.п.
❗ Оферта: пут через 1,5 года

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 10 лет (3630 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Рейтинг: AА «негативный» от АКРА
❗ Только для квалов

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, МКБ, Совкомбанк, Т-Банк

⏳Сбор заявок — 15 апреля, размещение — 20 апреля 2026.

🤔Резюме: почтовое УНЫНИЕ

📮Итак, Почта России размещает фикс и флоатер на 10 лет общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертами в разное время.

✅Очень крупный и известный эмитент. Правда, известный в основном своими убытками, медлительностью и продажей консервов в почтовых отделениях. Зато рейтинг пока что АА, только вот «негативный».

✅Неплохая доходность. Ориентир купона 17,2% для фикса и КС+3% для флоатера — в принципе, достойно при таком рейтинге. Но, как водится, есть нюансы.

⛔Убытки! Растущие из года в год убытки, отрицательный оборотный капитал, отрицательное покрытие процентов ICR… Если бы Почту не поддерживали бюджетными субсидиями и другими льготами, понятно, что она бы недолго барахталась.

⛔Понижение рейтинга. И возможно, не последнее. АКРА отмечает высокую долговую нагрузку и падающие финансовые показатели. Собственный рейтинг без учета господдержки — BBB+ (на 5 ступеней ниже!).

⛔Только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: а что тут скажешь? Эмитент зависит от кредитов и вливаний, и это будет продолжаться годами, а то и десятилетиями — вряд ли имеет смысл всерьез сейчас рассуждать о банкротстве Почты России. Я лично мимо, хотя купон у фикса теоретически может быть интересен при условии дальнейшего снижения ставки. Вот в ЕроТрансе щас ГОРАЗДО «интереснее», унынием и не пахнет!😎

Самое главное — чтобы эти купоны хотя бы приходили держателям строго по расписанию, а не так, что половина выплат пришла с задержкой в пару месяцев, а другая половина вообще потерялась по пути или дошла не целиком. Если вы понимаете, о чём я.

🎯Другие свежие фиксы: АПРИ 2Р14 (рейтинг BBB-, купон 24.75%), Автобан П08 (А+, 16.9%), Самолет 2Р3 (А-, 21.5%), Роделен 2Р5 (BBB, 22%), БалтЛиз П22 (АА-, 20%), ССКап 1Р2 (BBB-, 21%), КАМАЗ П22 (А, 16%), ГТЛК 2Р12 (АА-, 16.25%), Новабев 3Р3 (АА, 14.5%), Борец 1Р5 (А-, 18.5%).