Новости рынков | Северсталь -объемы продаж стали во 2 квартале остались высокими - Sberbank CIB

В прошлую пятницу «Северсталь» опубликовала хорошие операционные результаты за 2К19, показав объемы продаж на уровне предыдущего периода, увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью и повышение цен реализации. Мы ожидаем увеличения EBITDA на 13% по сравнению с 1К19 до $750 млн в 2К19 при рентабельности на уровне 34%. Денежные потоки могли оказаться под давлением из-за увеличения капиталовложений и оборотного капитала, так что мы прогнозируем свободные денежные потоки после выплаты процентов в размере $260 млн, что соответствует доходности 2%. Предполагая, что Северсталь продолжит распределять в виде дивидендов более 100% свободных денежных потоков, как предусмотрено ее дивидендной политикой, мы считаем, что выплаты за квартал составят около $350 млн, что подразумевает доходность 2,5%. С учетом спотовых цен на сырьевые товары и курса рубля к доллару Северсталь котируется с доходностью моделируемых на 2020 год дивидендов и свободных денежных потоков после выплаты процентов на уровне соответственно 12% и 6,5%. Компания должна объявить результаты за 2К19 по МСФО в пятницу, 19 июля.

Объемы продаж стали в 2К19 остались высокими: 2 848 тыс. т, как и в 1К19. При этом доля продукции с высокой добавленной стоимостью в 2К19 составила 46%, что на 2 п. п. выше, чем в 1К19. Доля продаж на внутреннем рынке увеличилась до 70% (против 65% в 1К19) за счет повышения привлекательности внутреннего рынка, где цены значительно выше очищенной цены экспорта. Индикативная экспортная цена горячекатаного проката в 2К19 была примерно на 5% выше уровня 1К19, тогда как внутренняя цена на эту продукцию выросла приблизительно на 10%. Соответственно, в 2К19 средние цены реализации компании по всему ассортименту продаж повысились на 6% по сравнению с 1К19.

Продажи железорудных окатышей увеличились на 2% по сравнению с 1К19 до 2,9 млн т в 2К19. Реализация железорудного концентрата выросла на 10% до 1,43 млн т. благодаря увеличению объемов на Яковлевском руднике. Продажи концентрата коксующегося угля снизились на 7% по сравнению с 1К19 до 0,96 млн т в 2К19, в результате чего объемы реализации за 1П19 достигли 1,99 млн т. В целом мы считаем, что Северсталь может выполнить свой план по производству сырья на этот год: 11,3 млн т окатышей и 4,1 млн т концентрата коксующегося угля). Отметим также, что в 2К19 индикативная цена окатышей в Атлантическом регионе была на 16% выше, чем в 1К19 (мы исходим из трехмесячного отставания цены реализации Северстали от индикативной цены), так что показатели сырьевого подразделения должны поддержать прибыль Северстали.

Поскольку в 2К19 объемы продаж остались на уровне 1К19, а цены повысились (в том числе с учетом подорожания окатышей), мы ожидаем роста выручки на 8% относительно с 1К19 до $2,2 млрд в 2К19. Рубль в 2К19 укрепился на 2% по сравнению с 1К19, из-за чего, видимо, несколько повысилась денежная себестоимость, так что мы прогнозируем повышение EBITDA на 13% до $750 млн при лишь небольшом росте рентабельности, на 1 п. п. до 34%.

Мы полагаем, что большая часть капиталовложений на этот год (по прогнозам компании, $1,4 млрд на весь 2019 год) придется на 2П19. Заметим, что, по нашему мнению, в 2К19 капвложения уже немного повысились, до $250-300 млн (с $209 млн в 1К19). Помимо этого, мы ожидаем увеличения оборотного капитала в 2К19 за счет повышения цен и вследствие значительного высвобождения оборотного капитала в 1К19. В целом мы предполагаем, что в 2К19 свободные денежные потоки после выплаты процентов будут на 30% ниже уровня 1К19 и составят примерно $260 млн, что соответствует доходности 2%. Если, в соответствии с дивидендной политикой, «Северсталь» продолжит распределять в виде дивидендов более 100% свободных денежных потоков, выплаты за квартал составят около $350 млн, что подразумевает дивидендную доходность 2,5%.

Sberbank CIB