Новости рынков | Продажа Сбербанком DenizBank - важный шаг на пути к более эффективному использованию капитала

«Сбербанк» сообщил о достижении договоренности о продаже принадлежащих ему 99,85% акций турецкого DenizBank банку Emirates NBD. Сумма сделки составит 14,6 млрд турецких лир (3,2 млрд долл.), что предполагает коэффициент P/BV-1к18, равный 1,07x. С учетом предусмотренного в рамках сделки механизма locked box в пользу покупателя (с 31 октября 2017 г. и до ее закрытия, которое ожидается в 4к18) коэффициент P/BV-2018п составит около 1x, что соответствует премии в 25% к оценке Garanti Bank и Akbank.

Мы расцениваем продажу DenizBank, как важный шаг на пути к более эффективному использованию капитала. Учитывая заявленный менеджментом положительный эффект на капитал (свыше 100 б.п.), сделка позволяет рассчитывать на дальнейшее увеличение дивидендных выплат, которые могут существенно превысить уровень, предполагаемый текущей стратегией банка. Мы прогнозируем, что по итогам 2018 г. «Сбербанк» выплатит в виде дивидендов 50% прибыли по МСФО. Мы оставляем без изменения текущие прогнозные цены акций «Сбербанка» (360 руб. – ао, 320 руб. – ап), предполагающие ожидаемую общую доходность в размере 64% и 67% соответственно, и подтверждаем по ним рекомендацию «покупать».

DenizBank в составе «Сбербанка». «Сбербанк» приобрел DenizBank в 2012 г. за 3,5 млрд долл. (P/BV 1,3x). На конец 2017 г. доля последнего в совокупных активах группы составила около 9% (6,2% активов, взвешенных с учетом риска). Прибыль DenizBank в 2017 г. составила 30,5 млрд руб. (ROE 15,4% против 17% в 2016 г.), или порядка 4% от прибыли всей группы.

Финансовый итог. Emirates NDB примет на себя обязательства по выплате субординированного долга (1,1 млрд долл.) и межбанковского финансирования (1 млрд долл.), предоставленных «Сбербанком» своей «дочке». В связи с этим менеджмент «Сбербанка» ожидает, что положительный эффект данной сделки на капитал составит более 100 б.п. По нашим оценкам, после ее закрытия «Сбербанк» отразит прибыль до налогообложения в размере 83 млрд руб.

Возможности для возврата капитала акционерам. В результате сделки достаточность базового капитала «Сбербанка» по стандартам Базель 3 на конец 2018 г. должна достигнуть как минимум 13,8% (против 12,5%, определенных как минимальный уровень менеджментом). Это может позволить «Сбербанку» уже по итогам 2018 г. довести размер дивидендных выплат до 50% чистой прибыли по МСФО, что предполагает дивидендную доходность обыкновенных и привилегированных акций банка на горизонте ближайших 12 месяцев, равную соответственно 8,5% и 9,7%. Учитывая, что «Сбербанк» по-прежнему генерирует значительный капитал, мы не исключаем, что со следующего года он может перейти на выплату полугодовых дивидендов. Как отметил в ходе телеконференции, посвященной результатам за 2017 г., председатель правления «Сбербанка», у банка нет планов держаться за избыточный капитал.

Один из вариантов – выкуп привилегированных акций. Как мы уже писали ранее, денежные средства от продажи DenizBank могут быть использованы для выкупа привилегированных акций (по нашим оценкам, сумма выкупа может составить около 3,2 млрд долл.), при этом прибыль на акцию вырастет на 4,8% (исходя из дисконта к обыкновенным акциям при выкупе в размере 10%).

Вывод. На наш взгляд, эта сделка имеет для «Сбербанка» историческое значение, поскольку она знаменует окончание этапа «строительства империи» и фокусировку на внутреннем рынке (с очевидными преимуществами с точки зрения масштабов и ценообразования, а также повышения эффективности использования капитала), что является признаком зрелости организации. И хотя развитие цифровой экосистемы по-прежнему воспринимается с определенной долей скептицизма, мы считаем, что инвестиции в этот проект (самые значительные вложения – 0,5 млрд долл. в СП с Яндекс.Маркет) являются намного менее затратной и более безопасной альтернативой M&A-сделкам, на которые в 2011–2012 гг. было затрачено 5,5 млрд долл.

ВТБ Капитал