Новости рынков | Сделка ОПЕК+ ограничивает потенциал добычи Газпром нефти

«Газпром нефть» является одной из самых динамично развивающихся компаний в российском нефтегазовом секторе.

Группа выделяется высоким темпом роста добычи, сильными финансовыми показателями благодаря налоговым льготам и развитой нефтепереработке, а также умеренно привлекательной дивидендной доходностью акций. Мы считаем, что компанию ждут светлые перспективы и присваиваем ее акциям рекомендацию «покупать» с целевой ценой в размере 395 руб. за акцию.

Текущее положение

Компания вышла на третье место по добыче нефти в России. Добыча нефти «Газпром нефти» в 2017 г. Выросла на 4% за счет новых месторождений в условиях соглашения ОПЕК+ и санкций западных стран. Это позволило компании обогнать «Сургутнефтегаз», операционные показатели которого стагнируют долгие годы, и выйти на третье место по добыче нефти в России.

Приемлемый уровень долговой нагрузки. «Газпром нефть» является финансово устойчивой компанией. Чистый долг на конец 2017 г. составил 584 млрд руб., соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось за 12 месяцев с 1,7 до 1,3.

Влияние санкций оказалось переоцененным. Многие годы инвестиционный профиль" Газпром нефти" был менее привлекателен из-за риска влияния санкций на разработку новых месторождений, от которых зависел рост компании и которые из-за своей сложности зависели от зарубежных технологий. Время показало, что риски были преувеличены: проекты запущены в срок и развиваются стремительными темпами. Более того, компания рассматривает возможность увеличения пикового объема добычи на этих активах.

Стабильная дивидендная история. Последние 6 лет норма дивидендных выплат «Газпром нефти» составляла 25% чистой прибыли по МСФО (исключение – 2015 г., 28%). Исходя из текущих котировок, доходность акций находится на уровне 4,5% и соответствует среднеотраслевым показателям.

Прогнозы

Компания обладает крупным портфелем проектов, которые находятся на стадии геологоразведочных работ, и которые будут введены в промышленную эксплуатацию для поддержания полки добычи при цене нефти выше 50 долл. за баррель после 2020 г. при прочих равных. Эти активы смогут компенсировать снижение на старых месторождениях и удержать добычу углеводородов выше 100 млн т.н.э. в год. Потенциал добычи этих активов – 17 млн т.н.э. в год.

В условиях ограничений сделки ОПЕК+ в текущем году «Газпром нефть» не сможет реализовать весь потенциал роста добычи, который мы ожидаем на уровне 1%. Однако она может максимально увеличить добычу на новых месторождениях и сократить на старых. В частности, в 2017 г. добыча на основных старых активах компании, «Ноябрьскнефтегазе» и «Газпромнефть-Хантосе», снизилась на 6% или 1,7 млн т, тогда как добыча на новых выросла в 2 раза или на 4,7 млн т. Мы ожидаем роста доходов группы за счет увеличения доли активов с льготами в общей добыче.

Мы полагаем, что изменение дивидендной политики в сторону роста дивидендов является реальным сценарием для «Газпром нефти». На текущий момент у компании одна из самых низких норм выплат в отрасли — 25% чистой прибыли по МСФО. В среднесрочной перспективе мы ожидаем стремительного роста свободного денежного потока, и увеличение дивидендных выплат после завершения крупных проектов является нормальной практикой среди компаний.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»