Сколько стоили активы во время дефолта 1998 года и как он произошел.

17 августа 1998 года Россия объявила дефолт по рублёвому госдолгу, то есть по ГКО. Следом — 90-дневный мораторий на выплаты банков иностранцам и отказ держать курс: валютный коридор расширили с 6 до 9,5 ₽ за доллар, а по факту рубль отпустили. Необычно тут то, что не заплатили именно по рублёвому долгу, ведь рубли всегда можно напечатать.

Как страна дошла до дефолта:

— бюджет годами жил в дефицит, и дыру затыкали ГКО — короткими облигациями. Старые выпуски гасили из денег от новых. Классическая пирамида, только государственная

— доходности ГКО: около 19% годовых в конце 1997 — около 50% весной 1998 — до 140% к августу. Занимать дороже было уже нельзя, дешевле — никто не давал

— треть рынка ГКО держали нерезиденты, и они побежали первыми после азиатского кризиса 1997

— нефть упала до $11 за баррель (Urals в декабре 1998 — $8,5)

— резервы ЦБ к концу августа — $12,5 млрд, за две недели августа сгорело $5,6 млрд на удержание курса

Что стало с активами (полная таблица — на инфографике; цены акций — котировки РТС из архива Коммерсанта, пересчитанные в рубли по курсу ЦБ на дату):

— рубль: 6,27 за доллар в августе — 20,65 к декабрю — 27 к концу 1999

— инфляция 1998 года: 84,5%. ВВП: -5,3%

— индекс РТС: с пика 571,7 п. (октябрь 1997) до 38,5 п. (октябрь 1998), минус 93%

— Сбербанк: с 54 до 23 копеек за акцию (в нынешних акциях, сплит учтён) — минус 56% в рублях, минус 83% в долларах

— Газпром: с 2,29 ₽ (июль 1998; на пике октября-97 было 10,5 ₽ — рынок падал весь год ещё до дефолта) до 72 копеек на дне

— ЛУКОЙЛ: с 50,7 до 43,5 ₽, Ростелеком: с 13,8 до 5,4 ₽, Сургутнефтегаз: с 62 до 38 копеек

Стоп. С 50,7 до 43,5 ₽ — это же всего минус 14%? Какой же это крах?

А это девальвация, на примере того же ЛУКОЙЛа. В июле 1998 акция стоила 50,7 ₽ при курсе 6,23 ₽ за доллар — то есть $8,15. В октябре — 43,5 ₽, но курс уже 15,80 — то есть $2,75. Рублёвый ценник просел на 14%, но сам рубль за эти месяцы подешевел в 2,5 раза + 85% инфляция.

— квартиры в Москве: с $1 000-1 200 до ~$700 за метр, минус 30-35% (рынок жилья тогда котировался в долларах)

— валютные вклады в лопнувших банках (СБС-Агро, Инкомбанк, Менатеп и др.) принудительно переводили в Сбер с конвертацией по 9,33 ₽/$ — к декабрю это означало минус 55% в валюте

Что было дальше?

— через 3 года после дна: Газпром 0,72 → 15,3 ₽ (x21), Сургут 0,38 → 8,2 ₽ (x22), ЛУКОЙЛ 43,5 → 328 ₽ (x7,5), Сбер 0,23 → 1 ₽ (x4,3), индекс РТС x4,7. К пику 1997-го РТС вернулся в октябре 2003

— к 2026 году от дна в рублях: Сбер x1 287, Газпром x134, ЛУКОЙЛ x97, Сургут x41, московский метр x5,4 в долларах

— и вот засада: Ростелеком (13,8 ₽ тогда — 42,6 ₽ сейчас) в долларах ДО СИХ ПОР на 75% дешевле лета 1998-го, Сургут — дешевле 2001 года. А весь индекс РТС за 28 лет — лишь x1,6 к пику 1997-го (без дивидендов)

— то есть дно наградило не всех: бумага решала больше, чем момент входа

Кстати, дефолт-98 был лишь первым обвалом в биографии индекса РТС — дальше он падал ещё трижды (значения по закрытиям Мосбиржи):

— 2008-2009: с пика 2 487,92 п. (19 мая 2008) до 498,2 п. (январь 2009) — минус 80%
— декабрь 2014: до 629 п. в «чёрный вторник» 16 декабря
— 24 февраля 2022: 742,91 п. — минус 39% за один день, худший день в истории индекса
— сейчас РТС — около 900 п.: в долларах рынок до сих пор в 2,8 раза ниже пика 2008 года

Может ли повториться по той же схеме? Госдолг сейчас — 35,1 трлн ₽, около 19% ВВП. В процентах к ВВП это почти столько же, сколько перед дефолтом (19-21%). Но дефолт-98 случился не из-за размера долга, а из-за его конструкции:

Тогда: короткий долг, который надо было перезанимать каждые месяцы под 140% годовых — треть у нерезидентов — фиксированный курс, который ЦБ защищал последними резервами — нефть по $11 — резервов меньше, чем долгов к погашению.

Сейчас: долг длинный и на 86% рублёвый — держат в основном свои банки — курс плавающий, сам балансирует бюджет при шоках — бюджетное правило и ФНБ как подушка — резервы кратно больше всего внешнего долга ($162 млрд).

t.me/YZYfin — в тг больше реальных сделок и аналитики

#дефолт