Аукционы Минфина — спрос иссяк, длина даёт 16,4% доходности, есть ли смысл министерству занимать под такой процент или пора действовать?

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам один выпуск (легче было отменить и снизить напряжение). При его проведении индекс RGBI находился ниже 113,3 пунктов, с учётом инфляционных данных и бюджетного дефицита индекс снизился до 112,04 пунктов (такие значения были в марте 2025 г., когда ставка была 21%):

🔔 По данным Росстата, за период с 23 по 29 июня ИПЦ составил 0,22% (прошлые недели — 0,25%, 0,15%), с начала месяца 0,85%, с начала года — 4,17% (годовая — 6,01%). Темпы июня продолжают быть сверх высокими (стоит дождаться месячного пересчёта, но мы уже превысили прошлогодние данные за месяц в 4 раза — 0,20%) из-за подорожания топлива, при этом основные компоненты плодоовощной корзины дешевеют (помидоры и огурцы), как и внутренний туризм. Темпы находятся выше прошлогодних данных, поэтому годовая подросла (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,07%, 2024 г. — 0,66%) и вышла за траекторию уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой (4,5-5,5%).

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за пять месяцев 2026 г. составил 6,010₽ трлн (в январе-мае 5,877₽ трлн) или 2,6% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Опережающая динамика исполнения расходов ФБ обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а НДС не дало такой сильной прибавки, к 26 июня потрачено 23,7₽ трлн, при доходах в 15,7₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ— 39,4₽ млрд (апрель — 41,6₽ млрд), физические лица сократили свои аппетиты — 38,2₽ млрд (апрель — 80₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, продав на вторичном рынке ОФЗ на 92,1₽ млрд (схема рабочая, Минфин-Банки-Рынок, в апреле — 129₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 42,5% размещений в мае. В мае на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с апрелем с 51,5₽ млрд до 32,8₽ млрд.

✔️ Средняя доходность выпусков составляет 15,4% (отмечу, что доходность дальних выпусков выше, чем ставка, в районе 16,4%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде июня она составила 12,756% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 14%). То есть, банки прайсят дальнейшее снижение ставки, а вот смотря на длину в ОФЗ, то там совсем другого мнения.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26251 (погашение в 2030 г.)

Спрос в 26251 составил 25,6₽ млрд, выручка — 10,4₽ млрд (средневзвешенная цена — 84,92%, доходность — 14,96%). Минфин заработал за этот аукцион 10,4₽ млрд (прошлый аукцион был отменён). Министерство планирует разместить ОФЗ в III кв. 2026 г. на 1,5₽ трлн (разместили 10,4₽ млрд, осталось 13 недель), план трудновыполним, необходимо успокоить долговой рынок, перейти к отменам аукционов или к флоатерам (занимать под такие ставки чревато для бюджета).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, да НГД показывали рост, но даже при сверхдоходах дефицит всё равно расширялся (сейчас Urals на споте торгуется по 51$ за баррель и бюджетное правило начнёт действовать в августе). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в июне банки привлекли 25,14₽ трлн, отдали 19,75₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 7,47₽ трлн, выдали 5,39₽ трлн).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor