ИнвестТема

ЦБ РФ на заседании 20 декабря принял решение оставить ставку неизменной на уровне в 21%. Рынок закладывал повышение ставки на 2 п.п., поэтому решение воспринял позитивно, в моменте раллируя на 7,5%. Инвесторы настолько возбудились, что широким фронтом начали скупать все активы, не обращая внимание на продолжающийся рост проинфляционных ожиданий.

Тут я хотел бы заметить, что для органического роста рынку требуется нечто большее, чем кучка жадных спекулянтов. Едва ли их копейки способны развернуть Индекс. Рынку требуются новые, умные деньги от фондов, которые в считанные мгновения не вливаются в стакан.

В сухом остатке получаем эмоциональный отскок на нисходящем тренде и попытку возврата в сходящийся треугольник. Кстати, выход из него вниз 25 июня выставил цели на 2200-2300 пп., где проходит сильная зона поддержки. Если рынку на следующей неделе не удастся удержать 2500 п., то высока вероятность повторного запила вниз.

🏦Что до ставки, то прямая линия с Президентом и недвусмысленные намеки всего финансового сообщества о слишком жесткой ДКП, не прошли незамеченными. ЦБ не стал рисковать и пока оставил ставку на 21%. «Пока» и «21%» — ключевые слова. Для наших компаний и 15% много…

Акции компании с мая 2024 года находятся в сильном нисходящем тренде. Прошлый разбор я писал, когда бумаги стояли на отметке 16-17 рублей. Сейчас все гораздо печальнее и «жестче», в прямом смысле этого слова. В этой статье давайте разберем отчет за 9 месяцев 2024 года и оценим уровень этой самой жесткости.

Итак, консолидированная выручка холдинга за отчетный период выросла на 20,1% до 888,3 млрд рублей. В 3-м квартале темп роста заметно упал до +12,9%. За квартал лидером по темпам стал Cosmos (+35%), а Эталон лидером по темпам роста OIBDA (+83%). Хотя девелопера, который вступает в кризисный период, я бы сейчас вообще исключил из выборки. 

Скорректированная OIBDA холдинга за 9 месяцев выросла на 12,6% до 246,4 млрд рублей. Третий квартал был совсем неспешным (+5,4%). Тут мешал штраф от УФАС на МТС на 3 млрд рублей в октябре и общее замедление во всех отраслях на фоне роста ставок. 

Консолидированная чистая прибыль за 9 месяцев составила 1,8 млрд рублей, едва удержавшись в положительной зоне. Процентные расходы съедают всю прибыль. И тут мы плавно подбираемся к главному. Общий долг компании достиг отметки в 1,4 трлн рублей. Безумная цифра, сравнимая с 1% ВВП страны.

Центральный банк завтра объявит своё решение по ключевой ставке, и последние данные по недельной инфляции указывают на необходимость увеличения ставки как минимум на 2 п.п. до 23%. Инфляция продолжает ускоряться, и перспективы смягчения денежно-кредитной политики пока остаются туманными.

Среди голубых фишек в среду лидером роста стал Полюс, чьи бумаги подорожали на 3%. Акции компании начали восстанавливаться после дивидендного гэпа. Презентация проекта «Сухой Лог» произвела такое впечатление на инвесторов, что они готовы активно выкупать просадки. Тем не менее, на рынке золота наблюдаются признаки надвигающейся коррекции, и покупка акций золотодобытчика в данный момент может оказаться рискованной стратегией.

Девелопер Самолет объявил о намерении провести обратный выкуп, но не своих акций, которые находятся на исторических минимумах, а облигаций с офертой в феврале 2025 года, которые торгуются со значительным дисконтом к номинальной стоимости. Этот шаг позволяет эмитенту решить две задачи одновременно. Во-первых, он демонстрирует рынку, что располагает достаточной ликвидностью. Во-вторых, есть возможность несколько снизить затраты на обслуживание долговых обязательств.

Онлайн-эксперимент РАН показал, что только 10% респондентов считают повышение ставки ЦБ эффективным инструментом борьбы с инфляцией, а 16% связывают это с предотвращением экономического кризиса.

Неэффективность такого метода я упоминал и в своей «Стратегии 2025», размещенной в Premium канале. Однако вот так в лоб оценивать трансмиссионный механизм денежно кредитной политики (ДКП) нельзя. Однозначно, повышение ставки оттормаживает экономику и инфляцию, хотя это грубый инструмент, и не единственный.

Для снижения инфляции, например, можно «всего-навсего» увеличить предложение товаров, дефицит которых образовался на рынке в ввиду санкций и проблем с импортом. Создав избыточное предложение товаров или услуг, мы толкнем цены вниз до точки равновесия, тем самым замедлив инфляцию в стране.

Увеличить предложение можно с помощью создания мощнейшей производственной базы в стране. Сделать если не конкурента Китаю, то хотя бы заместить ходовые товары. Создать почву для развития производственных линий малого и среднего бизнеса. Перекроить текущий экономический порядок, наконец. Ох уж эти мечты…

В период практически отвесного падения фондового рынка выбор активов на нем становится сложной задачей. На первый план выходят лояльные к своим миноритариям эмитенты и/или компании, которые находят силы и средства для поддержания своей инвестиционной привлекательности с помощью выплаты дивидендов.

Нефтяники продолжают баловать нас двузначными дивидендными доходностями. Финансовый сектор не чурается выплат, и даже айтишники регулярно начисляют свои «три копейки» акционерам. Фосагро на ужасной конъюнктуре продолжает выплаты, Северсталь с ее CAPEX’ом находит средства, Полюс снова вернулся к дивидендной практике, хоть и славился всегда своим регулярным ущемлением прав миноров.

И тут мне на глаза попалось интервью Потанина РБК. В нем глава Норникеля призывает акционеров к терпению в вопросе дивидендов. «Ужасно, когда бизнес производит меньше денег, чем потребляет», – заявил Владимир Олегович, и продолжил получать свои дивиденды с Быстринского ГОКа, принадлежащего тому же Норникелю. Время идет, все вокруг меняется с сумасшедшей скоростью, а то, о чем я уже писал, остается неизменным: свободных денег на дивиденды нет только для миноритариев, а для мажоритариев найти их можно всегда.

События в Сирии позволили Катару возобновить свои проекты по транспортировке трубопроводного газа в Европу. Такая информация поступает из Турции, через которую проложен маршрут.Все политологи так возбудились после этой новости, что даже начали подсчитывать прибыли и убытки заинтересованных сторон. Ну а я, как всегда, со своим критическим мышлением ворвусь в диалог.

Катаро-турецкий газопровод, который так красиво нарисован на карте — всего лишь «нарисован на карте». Это неосуществлённый проект. На его реализацию уйдут годы и десятки миллиардов долларов. Катару придется строить нитку по территориям вечно воюющих боевиков, да еще в итоге составить конкуренцию США, которые уже почти готовы «вылить» на рынок свои объемы СПГ.

Не стал бы я сейчас подстраивать свою стратегию работы на рынке под мираж в виде нового газопровода, но будет интересно понаблюдать. Думается мне, что новости из Катара и Ормузского пролива мы еще увидим.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией    

Учитывая сохранение жесткой денежно-кредитной политики в 2025 год и перспективы повышения ключевой ставки уже в конце декабря, выбор крепких активов становится все более сложным. Среди голубых фишек большой устойчивостью обладают компании нефтегазового сектора. Сегодня мы разберем отчетность Роснефти за 9 месяцев 2024 года и ее перспективы.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 15,6% до 7,6 трлн рублей. Секрета тут нет — в связи с решениями Правительства РФ по ограничению добычи нефти в дополнение к квотам, установленным соглашением ОПЕК+, производственные показатели в отчетном периоде находились под давлением.

Рекордные темпы роста ушли, и менеджмент прямо пишет об этом в своем пресс-релизе. Но в этом году бизнесу помогли высокие цены на нефть и сокращающийся дисконт российской нефти Urals к марке Brent. Надо смотреть на случай с Транснефтью и понимать, что сейчас государство себя не обделит налогами. 

Расходы компании росли быстрее выручки, прибавив 23,5% до 6,0 трлн рублей. Налоги по всему сектору давят — они выросли больше всего и за 9 месяцев 2024 года составили 2,7 трлн рублей (+25,5% г/г). В 2025 году налогов станет еще больше. 

Ралли на валютном рынке и закрепление доллара с юанем выше ключевых уровней в 100 и 13 рублей соответственно, делают вопрос валютного хеджирования снова актуальным. И сегодня мы разберем, в каких активах можно «спрятаться» от неизбежной девальвации национальной валюты?

Итак, ситуация с оплатой за импортные товары постепенно улучшается, что вкупе со снижением стоимости нефти оказывает давление на стоимость национальной валюты. Анализируя платёжный баланс ЦБ, можно заметить снижение показателя по статье «чистое приобретение финансовых активов», что указывает на уменьшение временных лагов по внешнеэкономической деятельности.

🏦 Одним из наиболее доступных способов защиты сбережений от обесценивания рубля являются фонды денежного рынка в юанях. На Мосбирже представлены фонды от ВТБ (CNYM), АТОНа (AMNY) и Сбера (SBCN), при этом у первых двух комиссия за управление ниже. Клиенты этих брокеров могут совершать сделки без брокерской комиссии, если торговать лимитными заявками.

💵 Замещающие облигации с рейтингом AAA также можно рассматривать в качестве хеджа, однако если вы рассматриваете бонды в долларах или евро, то недостатком является их высокий номинал — $1000 или €1000 соответственно. Из замещаек выделю ГТЛКЗО26Д, ГазКЗ-26Д, НЛМКЗО26Д и Лукойл26.

Друзья, сегодня много шума наделала статья в РБК, посвящённая изменениям, которые вступают в силу с 2025 года. Согласно статье, бумаги компаний, не прошедших процедуру редомициляции в Россию, станут доступны для покупки только квалифицированным инвесторам. Попробуем разобраться, насколько значимы эти изменения. 

Итак, неквалифицированные инвесторы с 1 января не смогут приобретать расписки Ozon, Эталон, Окей и Циан. Важно, что уже купленные бумаги они смогут продолжать удерживать в своем портфеле или продавать без каких-либо ограничений. 

Все эмитенты кроме Окей анонсировали планы по завершению редомициляции в Россию в 2025 году. Следовательно, ограничения для неквалов закончатся довольно скоро.  

Подчеркну, что введение ограничений не обусловлено какими-либо нарушениями со стороны эмитентов или проблемами с соответствием требованиям листинга. Это лишь вопрос прописки. По итогам редомициляции акции автоматически станут доступны всем категориям инвесторов. 

Стоит отметить, что краткосрочное влияние на цену скорее  всего будет. Но в долгосрочной перспективе ситуация не имеет критического значения. Напротив, после редомициляции регуляторные риски уйдут, у компаний есть все шансы реализовать недооцененный потенциал. А он складывается из фундаментальных показателей бизнеса.