Здравствуйте! Привилегированные акции Сургутнефтегаза вновь опустились к уровням около 40 рублей за акцию — диапазону, на котором осенью прошлого года мы присваивали бумагам рейтинг 4. После мартовского роста котировок к 48 рублям за акцию рейтинг был снижен до 3 на фоне ухудшения соотношения риск/доходность.  

На текущих уровнях инвестиционный кейс вновь выглядит привлекательнее. Несмотря на сохраняющийся крепкий рубль, компания способна генерировать значительную дивидендную базу за счет сочетания:

• улучшения экономики нефтяного бизнеса из-за роста цены на нефть;
• высокого процентного дохода по крупной денежной позиции;
• потенциальной валютной переоценки депозитов в случае ослабления рубля.

Ключевым драйвером дивиденда за 2026 год остается курс USDRUB на конец года.

Блокировка Ормузского пролива привела к существенному росту мировых цен на нефть. Если в январе-феврале средняя цена Urals для целей налогообложения составляла около $41-45/барр., то по итогам марта и апреля показатель вырос до $77 и $95 соответственно.

Рост цен на нефть означает значительное улучшение юнит-экономики добывающего сегмента. Дополнительную поддержку отрасли оказывают высокие крек-спреды в нефтепереработке, однако операционная доходность Сургутнефтегаза в первую очередь определяется именно добычным сегментом. Доля нефтепродуктов в структуре выручки компании остается ограниченной — около 30%

Исходя из текущей конфигурации фьючерсной кривой Brent и предполагаемого дисконта Urals к Brent на уровне около $22/барр., средняя цена Urals для целей налогообложения в 2026 году может составить около $73/барр. Ниже будут представлены таблицы чувствительности ключевых финансовых показателей Сургутнефтегаза за 2026 год в зависимости от среднегодовой цены нефти и курса рубля.

Доналоговая прибыль Сургутнефтегаз формируется тремя основными компонентами:

 

1. Операционная прибыль нефтяного бизнеса.
2. Процентный доход по депозитам.
3. Курсовая переоценка валютных активов.

 

Именно сочетание этих трех факторов делает компанию уникальной среди российских нефтяных эмитентов.

 

Текущий крепкий рубль оказывает негативное влияние практически на все компоненты прибыли:

 

• ухудшается рублевая экономика нефтяного бизнеса;
• снижается рублевый эквивалент процентных доходов по валютным активам;
• возникает отрицательная переоценка валютной денежной позиции.

Тем не менее даже в условиях относительно крепкого рубля компания способна генерировать значительный уровень прибыли до учета курсовых разниц. При среднем курсе USDRUB в диапазоне 75–80 и средней цене Urals $70–75/барр. операционная прибыль нефтяного бизнеса в 2026 году может находиться в диапазоне 221–340 млрд рублей при добыче около 54 млн тонн.

( Читать дальше )

В пятницу X5 опубликует финансовые результаты за 2025 год.

Что мы можем увидеть в отчете?

( Читать дальше )

Компания Россети ФСК-Россети опубликовала отчет об исполнении инвестпрограммы за Q4 2025г., где показаны финансовые показатели компании по РСБУ в 4 квартале (ну и понятно за целый год):

👉Выручка — 109,2 млрд руб. (+16,0% г/г)
👉Себестоимость — 77,8 млрд руб. (+22,1% г/г)
👉Прибыль от продаж — 31,4 млрд руб. (+3,3% г/г)
👉EBITDA — 46,1 млрд руб. (-4,1% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -36,5 млрд руб. (-393,8 млрд в Q4 24г.)
👉Прибыль до налогообложения — -5,1 млрд руб. (-363,4 млрд в Q4 24г.)
👉Чистая прибыль — -16,01 млрд руб. (-297,2 млрд в Q4 24г.).

Отчет слабый, EBITDA (по моему расчету, где EBITDA= прибыль до налогов+амортизация-сальдо прочих доходов/расходов (с процентами)) снизилась в Q4 25г. на -4,1% до 46,1 млрд руб., а убыток составил -5,1 млрд руб. против -297,2 млрд в Q4 24г. — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 4 квартала 2025 года выросла на +16,0% г/г до 109,2 млрд руб. (рекордное квартальное значение) — результат мог быть и лучше, ведь в Q3 рост был +19,7%, видимо это из-за полезного отпуска, который снизился на -2,0% до 156,6 млрд кВт*ч. (минимум для четвертых кварталов за три года) — явно недобрали по выручке от передачи.

( Читать дальше )

Если февраль радовал стоимостных инвесторов, то март пока радует только валютных спекулянтов и миноритариев Роснефти и Совкомфлота (в совкомфлоте идею подсветил в нефтяном срезе, но сам прошел мимо)



Валюта с моей покупки улетела почти на 6% (13.02.26 покупал валютные бонды Газпрома, Газпромнефти — потом часть поменял на Сибур-размещение)

Еще и купон накопился, чуть больше 0,5% за месяц

Зачем я покупал валютные бонды? Чтобы потом купить акции.

Пора действовать!

Было 26.6 млн на 01.03.26




Стало 26,4 млн руб

( Читать дальше )

Газпром — темная лошадка российского рынка, только ленивый не пнул эту компанию/акцию за последние 3 года




Я же считаю, что любая акция — это финансовый инструмент и многое зависит от 1) текущей стоимости на бирже 2) ситуации для финансового инструмента, которая быстро меняется

Стоимость известна — актив стоит 3 триллиона рублей капитализации + имеет 6 трлн рублей чистого долга

Выглядит недешево! Хотя и зарабатывал 1 трлн рублей в год 

Но что происходит в текущей момент? Максимально тезисно.

👉 Катар производил 20% мирового производства СПГ и планировал увеличить производство в ближайшие 3 года еще на 20%





👉 Перекрытие Ормузского пролива автоматически «выключило» катарский СПГ через мировую Торговлю. Сами власти Катара говорят, что им нужны недели, что вернуть мощности на максимум, т.е. сам ФАКТ нарушения торговых цепочек уже произошел

👉 Газпром все еще поставляет газ в Европу, объемы будут равны 2025 году (с Турцией в районе 33-35 млрд м3). 

( Читать дальше )

Продолжаю выпускать рубрику — Нефтяной срез. Цель: отслеживать важные бенчмарки в нефтяной отрасли, чтобы понимать куда дует ветер. Прошлый пост: smart-lab.ru/mobile/topic/1229385/

Почему это важно? Тут будут данные, которые еще не впитаны в отчетность и показывают тенденции (будущее) на которых можно заработать (гарантий никто не дает) или не потерять (если внимательно читали бы срезы — наверно не потеряли бы) 

Для начала выводы из прошлого Нефтяного среза №7 от 13 ноября:

Отчетов за 3-й квартал было немного (по сути только Роснефть и Газпромнефть)

Динамика нефтегазовых компаний с учетом дивиденда за 2025 год — все кто не держал, молодцы т.к. могли потерять деньги (но я об этом честно предупреждал еще в начале 2025 так что прогноз засчитываем!)



В этом году на прошлой неделе произошел черный лебедь для Ближнего Востока (США и Израиль напали на Иран)



Цены на нефть улетели вверх (Brent ушел к максимумам за полтора года)



Естественно все это подогрело интерес к нефтянке — акции начали раллировать с субботы (спасибо Мосбирже за торги выходного дня)



Русснефть всех уделала с начала года — +43%!) Компания специфическая, писал об этом тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1266603.php



По сути работает в убыток в моменте.

В ЛУКОЙЛе был дивиденд, хотя он тоже пока хуже всех с начала года вместе Газпромом. Массового Ралли еще не видно!

Почему?

Все понимают, что маржа экспортера даже с нефтью Urals по 50-60$ невысокая, а год начался плохо



Вот пример квадрант прибыли Роснефти — мы все еще в левом верхнем углу, нужна цена 70+ долларов за urals либо девальвация (а желательно и то, и другое!)



( Читать дальше )

Февраль продолжает радовать стоимостных инвесторов, все по стратегии, которую описывал в конце прошлого года

Прошлый пост тут — smart-lab.ru/mobile/topic/1260904/ 

Было 25,9 млн рублей на 02.02.26



Стало 26,3 млн на 13.02.25

( Читать дальше )

Морские порты — важная транспортная артерия российской экономики. Большая часть сырья идет через перевалку в Морских портах России, а основная часть импортных товаров идет через контейнеры также через них.

Для начала итоги года в контексте всех портов в России.

2025 год был сложным годом для портов, общий грузооборот упал на 2,9% г/г. Но в контексте грузооборота важно отделять условный транзит (где 80% это транзит казахской нефти, Россия от этого зарабатывает лишь малую часть) и экспорт/импорт/каботаж,

Какие краткие выводы можно сделать?

👉 Основную долю грузооборота в портах — это экспорт (его и будем смотреть более расширенно), он упал от рекордных цифр в прошлом году на 3,9% г/г. Минимум за 3 года 

👉 Импорт (из них контейнеры ~60%) снизился с максимумов на 4% в 2024 году (контейнеры рассмотрим отдельно и их правильнее считать не в тоннах, а в ДФЭ или двадцатифутовый эквивалент)

👉 Транзит состоит в основном из перевалки казахской нефти через трубопровод КТК — он вырос с 55,7 до 63,8 млн тонн и вырос бы еще больше, если бы украинцы не бомбили казахов в нашем порту. Но есть проблема — заработать на фондовом рынке через него фактически нельзя, хотя в КТК есть небольшие доли у Транснефти, ЛУКОЙЛА и Роснефти.

👉 Каботаж (перевалка грузов внутри России из одного порта в другой) — упал на минимумы за 4 года, внутри страны возим все меньше + часть груза это крупные проекты типа Восток Ойл / проекты НОВАТЭКа, которые подзамедлились в моменте.

Нас конечно же больше интересует экспорт, причем желательно в конкретных товарах и конкретных портах (особенно, которые могут торговаться на бирже прямо или косвенно).

Начинаем конечно же с нефти и нефтепродуктов (объединим сегменты т.к. в целом это одно и то же с небольшим нюансом)

С учетом проблем с дисконтами/атак на НПЗ и соглашений о сокращении добычи от ОПЕК+  — наши нефтяники поработали неплохо. Снижение экспорта нефтепродуктов на 6% — неприятно, но и не катастрофа в текущих условиях. Скорее всего “прошли” дно и дальше будет только больше 

Ударно поработали в последние 4 месяца, особенно с учетом атак на Новороссийск и Приморск. Если будут грузить ~17 млн тонн нефти в след году — можем увидеть объем перевалки в 200 млн тонн (рекорд)

Ждал максимальный квартальный экспорт нефти в 4 квартале 50 млн тонн, так и получилось. Вдруг 200 млн тонн сделают в 2026 году?

В нефтепродуктах восстановились, но пока без стахановских успехов, идем по нижней границе (с учетом крек-спредов в августе-декабре это плохо, конечно)

Нас конечно же интересуют порты НМТП + Козьмино (Транснефть), чтобы попробовать “прикинуть на коленке” хоть что-то.

Начинаем с хороших новостей — в Козьминоочередной рекорд перевалки 46,5 млн тонн (+4% г/г), 5 лет подряд увеличивают отгрузки более дорогой марки ESPO

По портам НМТП ситуация следующая (я консолидирую Приморск и Новороссийск т.к. это одна группа)

Рост объемов перевалки нефти на 10% и нефтепродуктов на 5% (сильно лучше сектора), рекордные отгрузки за 10 лет!

( Читать дальше )

Традиционный ежегодный пост в начале года. Прогнозы, планы и мысли на будущее

25 год был достаточно сложным годом для российского инвестора — индекс полной доходности фактически не вырос, а вклад обогнал по доходности большинство инвесторов в российские акции (вместе с инфляцией конечно же)

Год назад писал аналогичный пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1106590.php

Комментарий из прошлого года



Получилось вполне себе неплохо — потенциала в эмитентах особо не было и акции за год особо не выросли)). Если мы не говорим о “докупках на дне”. Сам правда я был в акциях и в 2025 году не заработал денег (взял осознаный риск ради мира, но потерял только в магните)

Повторяю пост и на 2026 год (сжатый краткий формат) + напишу какие-то свои мысли по компаниям

Для начала консолидированные целевые цены компаний на начало года, за которыми я активно слежу и разбираю их отчетность в Мозговике от сегодняшнего дня

( Читать дальше )

Those who cannot remember the past are condemned to repeat it 

- © George Santayana, 1905

В начале 2026 года у нас на руках стратегии 13 российских брокеров. Никто из них не начинает стратегию с анализа своих ошибок 2025 года. Мы — сделаем это. 

***

Главное, что надо понимать: не все то, что принесло отрицательный результат являлось ошибкой. Риск, который реализовался — не всегда ошибка.

Рулетка в казино. 

Когда ты ставишь на красное, а выпадает черное — это не ошибка. Это — риск. 

Ошибка — это играть в рулетку, если матожидание ставки составляет 48%.  

Наша задача — не уповать на удачу, а играть в системную вероятность повышенной доходности на длинной дистанции.

Что такое ошибка в инвестициях? Ошибка — этот отрицательный результат, полученный в результате суждений, которые изначально были ошибочны. Ошибка — это неверно рассчитанный риск, это покупка по завышенным ценам, это неправильные входные данные для анализа или неполные данные. Ошибка — это то, что можно идентифицировать как ошибку в момент ее совершения, а не задним числом, глядя на фактический результат. Ошибка — это то, из чего можно извлечь урок. 

Задача этой заметки — извлечь уроки из 2025 года.

( Читать дальше )