О допэмиссии акций Т-Технологий для консолидации 100% «Точки» мы узнали ещё в начале года. На звонке с менеджментом компании по результатам за 1 квартал 2026 года было озвучено, что её перенесли на декабрь. Оценка «Точки» и объём допэмиссии пока, соответственно, не раскрыты. Но здесь нужно понимать несколько моментов. Первый — для чего делается допэмиссия акций: для расширения бизнеса или для спасения бизнеса. Если для расширения, как в нашем случае, то это нормально.

Второй момент — качество приобретаемого актива и сколько за него заплатят. Мы уже проводили расчёты на эту тему в начале года и тогда пришли к выводу, что если допэмиссия составит не более 27,25 млн акций, то сделка будет позитивной для акционеров в моменте, так как прибыль на акцию увеличится на фоне консолидации результатов «Точки» в отчётности Т-Технологий. Если же объём допэмиссии окажется выше озвученного числа, то нужно смотреть насколько выше, но в целом это не должно быть катастрофой.

( Читать дальше )

Прежде всего, нужно отметить, что нет финансовых или инвестиционных инструментов без риска. Даже банковский вклад имеет риски. Да, вы получите больше рублей, но никто не отменял как минимум два риск-фактора: инфляцию и девальвацию национальной валюты. Простой пример: у вас есть 3 млн рублей, и сейчас вы можете купить машину какой-нибудь марки. Вы решили год подождать и заработать проценты на вкладе под ставку 12% годовых. То есть через год 3 млн превратятся в 3 млн 360 тысяч рублей. Но за год машина могла вырасти в цене быстрее за счёт инфляции и/или девальвации, допустим, с 3 до 3,5 млн рублей. То есть по факту вы не заработали, а стали беднее, то есть вы не можете позволить себе машину без дополнительных вложений. То есть ваша реальная доходность по вкладу была отрицательной. Это же риск? Лично на наш взгляд — да.

Теперь что касается альтернативных инструментов, то можно рассмотреть ОФЗ (облигации федерального займа), которые считаются на рынке безрисковым инструментом. Но, как мы выяснили раньше, безрисковых инструментов не существует.

( Читать дальше )

В настоящий момент на ВУШ мы смотрим с осторожностью. Если смотреть их отчет за прошлый год, то дела у них идут не очень. Выручка снизилась на 13% и составила 12,5 млрд рублей, EBITDA — на 41%, до 3,6 млрд рублей, при этом компания получила чистый убыток почти 3 млрд рублей против прибыли 2 млрд год назад. На российском рынке дела у компании идут хуже, чем у конкурентов — поездки сократились на 7%, тогда как у Яндекса рост на 35%, а у Юрента – на 26,7%. Помимо усиления конкуренции одной из причин может быть тот факт, что Яндекс и МТС Юрент входят в белый список Минцифры, а ВУШ до сих пор нет, что накладывается на проблемы с мобильным интернетом в городах

И в этом году тенденции, по сути, продолжаются, в российском сегменте у компании какого-то значимого перелома нет. Выручка в России и СНГ снизилась до 10,7 млрд рублей минус 20% год к году, а доля сегмента в общей выручке упала с 94% до 86%. Главная надежда для ВУШ — Латинская Америка: выручка там по итогам прошлого года выросла вдвое, а доля в общей выручке сегмента достигла 14%, причём выручка на одну поездку там примерно в 1,8 раза выше, чем в России, а рынок в регионе, по оценке компании, заполнен менее чем на 10%.

( Читать дальше )

Вообще обе эти компании на наш взгляд с достаточно сильным фундаменталом и обе достойны места в долгосрочном портфеле. Причем мы бы их между собой не сравнивали, так как отрасли это разные. Т-Технологии – это финансы, а Хэдхантер – коммуникации. И сравнивать их между собой не совсем корректно, потому что у них отличаются драйверы роста, чувствительность к макроциклам и модели монетизации: один бизнес зарабатывает на кредитовании и экосистемных сервисах, другой – на подписках и размещении вакансий, и каждый по-своему реагирует на текущую экономическую ситуацию.

Если говорить про Т-Технологии, то это акция роста, но темпы роста бизнеса как мы видим там начинают замедляться. Если смотреть их отчет за 1 квартал 2026 года, то экосистема продолжает расти, но фокус смещается с захвата аудитории на монетизацию. Пользовательская активность стагнирует: MAU почти не растет, а DAU даже немного снизился. Но вместе с тем выручка компании выросла на 25% год к году до 197,5 млрд рублей, а операционная прибыль прибавила сразу 40%, чистая прибыль увеличилась на 17% до 38,8 млрд рублей, а рентабельность капитала ROE достигла очень мощных 26,7%.

( Читать дальше )

22 мая АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО Магнит с максимального уровня AAA(RU) до AA+(RU) с прогнозом «стабильный». Причём рейтинг понижен как самой компании, так и её облигациям — автоматически, и до того же уровня. Причина, по версии АКРА, — существенный рост долговой нагрузки и расходов на её обслуживание на фоне снижения операционной рентабельности. За 2025 год чистый долг «Магнита» вырос в два раза — до 496 миллиардов рублей. Отношение чистого долга к EBITDA выросло с 1,5 до 2,9.

Агентство отмечает, что всему виной — масштабная инвестиционная программа. Только за отчётный год капзатраты без учёта M&A превысили 187 миллиардов рублей, а с 2024 года инвестиции достигли почти 350 миллиардов. Компания покупала новые сети, развивала онлайн-доставку, завершила сделку по покупке 82% «Азбуки вкуса». Расширение стоило дорого, и теперь долг давит. За 2025 год компаия полказала довольно слабые результаты: Выручка выросла на 15%, но EBITDA снизилась, а чистый убыток составил 16,6 млрд рублей против прибыли год назад. Финансовые расходы увеличились почти вдвое из-за дорогих кредитов. Поэтому ситуация там далека от оптимальной.

( Читать дальше )

Компания отчиталась за 1 квартал 2026 года по МСФО:

❌Выручка выросла всего на 2% до 7 млрд руб.
❌Скор. EBITDA осталась на уровне прошлого года – 2,5 млрд руб.
✅Рентабельность по EBITDA – 36%
✅Чистая прибыль выросла на 30% до 1,3 млрд руб.

💡Менеджмент стоит похвалить за хорошо проделанную работу:

1) Вытащили 2,5 млрд руб. из оборотного капитала (снижение запасов и дебиторской задолженности).

2) Смогли удержать свободный денежный поток в плюсе – 2,1 млрд руб., несмотря на рост капитальных вложений на 61%.

3) Снизили чистый долг на 21% до 7,3 млрд руб. (чистый долг/EBITDA (LTM) снизился с 0,8 до 0,6).

4) Благодаря 3 пункту снизились финансовые расходы с 1,4 до 0,5 млрд руб., что и позволило увеличить чистую прибыль на 30%.

❗️Но остаётся один вопрос: что случилось с темпами роста выручки?

Компания объясняет это следующим:

«На динамику повлияли высокая база прошлого года, снижение сезонной заболеваемости, а также замедление первичных закупок аптечными сетями и дистрибьюторами на фоне оптимизации запасов и адаптации к новым уровням представленности».

( Читать дальше )

ООО Контрол Лизинг не исполнила свои обязательства по кредитным договорам перед Автоторгбанком. И 25 мая банк официально уведомил лизингополучателей о начале внесудебного взыскания лизинговых платежей. Суть состоит в том, что в залоге у Автоторгбанка находятся права требования по лизинговым договорам, и банк теперь просит клиентов Контрол Лизинга перечислять платежи не просто на счёт лизинговой компании, а на ее специальный счёт, открытый непосредственно в Автоторгбанке. Юридически это означает, что каждый такой платёж одновременно считается исполнением обязательств по лизингу и идёт на погашение задолженности Контрол Лизинга перед банком.

А для держателей облигаций это означает, что денежный поток, который должен обслуживать купоны, теперь частично перехватывается банком-залогодержателем, и это напрямую влияет на ликвидность эмитента. Если смотреть отчет компании по РСБУ за первый квартал 2026 года, выручка снизилась на 15% до 1,99 млрд рублей, чистая прибыль — на 16% до 38,75 млн.

( Читать дальше )

По нашему мнению, получше дела идут в моменте у НЛМК и Северстали, у ММК похуже — у них ниже степень вертикальной интеграции, и потому у них больше страдает маржинальность из-за низкой стадии цикла. Компания вынуждена закупать больше сырья на стороне по рыночным ценам, в то время как НЛМК и Северсталь могут опираться на собственные добывающие мощности и смягчать ценовые удары. Это не означает, что ММК теряет рыночные позиции, однако в краткосрочной перспективе разница в финансовых результатах по этой причине может быть более заметной, особенно на фоне сжимающегося внутреннего спроса на сталь.

Если говорить про Северсталь и НЛМК, то надо понимать, что различия там сейчас минимальные — а именно зарубежный дивизион НЛМК, который они пока не утратили из-за санкций в отличие от Северстали. Компания продолжает удерживать часть зарубежных предприятий, что в периоды ослабления рубля дает компании дополнительную валютную выручку и поддержку денежному потоку. Поэтому если будет виток девальвации, то НЛМК будет чуть предпочтительнее, но в случае усиления санкций – НЛМК может потерять свой зарубежный дивизион, и на этом там могут реализоваться риски. Поэтому они НЛМК может быть как чуть более доходным, так и чуть более рискованным.

( Читать дальше )

📊Результаты за 1кв. 2026 года:
✅Страховые премии выросли на 17,3% до 47,8 млрд руб.
— Сегмент non-life (авто, ДМС) вырос на 1,6%
— Сегмент life (НСЖ, ИСЖ) вырос на 27,5%
✅Инвестиционный портфель вырос на 5,6% до 302,4 млрд руб.
✅Рентабельность капитала – 33,5%
❌Прибыль снизилась на 16% до 2,1 млрд руб.

☝️ Премии растут, капитал увеличивается, рентабельность капитала высокая, плюс компания остаётся достаточно устойчивой по нормативам, но прибыль пока показывает негативную динамику на фоне непостоянных факторов – в основном из-за негативной переоценки валютных активов на фоне укрепления рубля.

👉 Подтверждаем наш прогноз по прибыли на 2026 год ≈11 млрд рублей без учёта переоценки ценных бумаг в инвестиционном портфеле.

⚖️Оценка компании:
• P/E 2026 ≈ 4,3
• P/B 2026 ≈ 0,75

Важно понимать, что при положительной переоценке инвестиционного портфеля прибыль может быть выше, а стоимостные мультипликаторы, соответственно, ниже.

Состав портфеля👇
• корпоративные облигации – 39%

( Читать дальше )

Банк России опубликовал свежий мониторинг предприятий за май. Индикатор бизнес-климата снизился до 1,7 пункта — деловая активность продолжает расти, но медленнее, чем раньше. Компании стали более сдержанно оценивать выпуск и спрос в ближайшие три месяца. При этом наибольший вклад в охлаждение настроений внесли предприятия транспортно-логистического комплекса, торговли автотранспортом и обрабатывающих производств, тогда как сельское хозяйство по-прежнему демонстрирует максимальные значения индикатора

При этом ценовые ожидания бизнеса снижаются четвёртый месяц подряд и опустились ниже прошлогодних значений. Средний ожидаемый темп прироста цен на три месяца в годовом выражении составил 3,4% против 4,5% месяцем ранее. Инвестиционная активность в первом квартале снизилась, а ожидания на второй квартал — самые слабые с конца 2019 года, что отражает как давление высокой стоимости заёмного капитала, так и сохраняющуюся неопределённость в отношении траектории спроса.

Дефицит кадров постепенно сокращается, но остаётся острым.

( Читать дальше )