Истории типа Совкомфлота – это в первую очередь ставка на мирное окончание СВО и снятие санкций. Результаты за 2025 год оказались ожидаемо слабыми: выручка упала на 30%, до 1,31 млрд долларов, EBITDA сократилась почти вдвое – на 49%, составив 526 млн долларов, а рентабельность по EBITDA снизилась на 14,9 процентных пункта до 42,95%. По итогам года компания и вовсе ушла в убыток в размере 648 млн долларов, хотя годом ранее была прибыль 424 млн долларов.

У компании сейчас половина флота под санкциями, и если СВО будет продолжаться, есть риски и по оставшейся части флота. Значительная часть убытка связана не с операционной деятельностью, а с разовыми списаниями: обесценение флота составило 44,8 млрд рублей из-за санкционных ограничений, плюс добавились курсовые потери около 4,8 млрд рублей из-за укрепления рубля. Если исключить эти факторы, скорректированная чистая прибыль составила почти ноль – убыток всего 6 млн долларов, что говорит о том, что операционная эффективность бизнеса сильно просела.

( Читать дальше )

У Алросы кредитный рейтинг ААА от ведущих рейтинговых агентств АКРА и Эксперт РА — это наивысший уровень кредитоспособности в России, который присваивается только самым устойчивым эмитентам с минимальными рисками дефолта. На наш взгляд, вообще все облигации компаний с наивысшим кредитным рейтингом можно спокойно покупать и держать до погашения, не опасаясь за сохранность вложенного капитала. Другой вопрос, что, возможно, там доходность будет не самая большая как раз из-за высокого кредитного качества – премия за риск здесь минимальна, но она вполне рыночная для их рейтинговой группы.

Понятно, что сейчас акции Алросы корректируются на фоне падения спроса на алмазы и сложной ситуации на глобальном рынке драгоценных камней. Но важно разделять акционерный капитал и долговые инструменты. Акции могут падать и расти в зависимости от конъюнктуры, а вот платежеспособность Алросы как заемщика остается отличной независимо от текущей волатильности на товарных рынках. Показатель чистого долга к EBITDA у компании составляет всего 1,53х – это очень комфортный уровень, компания легко обслуживает свои обязательства даже при снижении выручки.

( Читать дальше )

Начнем с отчета ЦИАНа за первый квартал. Сегодня компания представила отчет, и он вышел очень мощным. Выручка выросла на 18%, до 3,9 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA выросла с 23% до 34,4%, что значительно лучше наших ожиданий. Результат этот достигнут за счет того, что компания сократила маркетинговые расходы на 20% (почти на 19,5% год к году), притормозила рост затрат на персонал (плюс всего 11%, что сильно ниже темпа роста выручки), а также благодаря росту медийной рекламы на 33% за счет увеличения рекламной емкости.

Из позитива стоит отметить и эффективность: несмотря на непростой рынок (первичка в столичных регионах просела на 16% по сделкам, а спрос на жилье на вторичном рынке упал на 11%), выручка по вторичке выросла на 19% – это говорит об укреплении рыночных позиций компании. Чистая прибыль выросла в 4,6 раза, до 1 млрд рублей, но здесь сказался и технический эффект: в прошлом году был крупный убыток от курсовых разниц (575 млн) из-за реструктуризации, а теперь все средства переведены в рубли, и эффективная ставка налога снизилась с 42,7% до 26,8%. Чисто за счет операционки рост чистой прибыли был бы скромнее.

( Читать дальше )

Прежде всего — это секьюритизированные облигации. Эмитентом здесь выступает не сам Т-Банк, а отдельная специальная финансовая организация ООО «СФО ТБ-8», созданная исключительно для выпуска этих бумаг. Это стандартная практика секьюритизации: банк продает пул кредитных требований СПВ, а та, в свою очередь, выпускает под них облигации. Ключевой риск при этом смещается с эмитента на качество базового актива.

В данном случае это портфель кредитных карт. Кредитки — продукт высокомаржинальный, но и высокорисковый: уровень просрочки по ним традиционно в разы выше, чем по потребительским кредитам с фиксированным графиком. При этом качество этих активов проверить невозможно, инвестор не видит когда выданы кредитные карты, как распределены заемщики по скоринговым группам, какова динамика просрочки платежей и т.д. И если платежеспособность заемщиков резко ухудшится, несмотря на резервный фонд, поступающих платежей может не хватить для обслуживания облигаций, поэтому секьюритизированные облигации несут в себе априори повышенные риски относительно классических выпусков.

( Читать дальше )

В 2025 году прибыль падала в каждом квартале относительно прошлого года и в итоге за год снизилась с 79,3 до 59,4 млрд руб.

Мы неоднократно писали, что с 2024 года в закрытом клубе сокращали позицию, а весь 2025 год говорили, что акции могут быть слабее рынка. В итоге акции за 2 года снизились на 30%, показав результат хуже широкого рынка акций. Что происходит сейчас?

📊Результаты за 1 кв. 2026 года:
✅Комиссионные доходы выросли на 16% до 21,5 млрд руб.
✅Процентные доходы выросли на 37% до 13,8 млрд руб.
✅Операционные доходы выросли на 24% до 35,3 млрд руб.
✅Чистая прибыль выросла на 32% до 17,2 млрд руб.

☝️Как компания смогла нарастить процентные доходы в условиях снижения клиентских остатков денежных средств и ключевой ставки?

Это хороший вопрос, на который сложно достоверно ответить, при этом есть два очень важных нюанса:

1) Баланс показывает остаток клиентских денежных средств на конкретную дату, а процентные доходы – это доход за весь квартал. То есть мы не знаем, сколько денежных средств было в каждый конкретный день.

( Читать дальше )

Банк России предложил на законодательном уровне усилить их роль — и это прямой ответ на взрывной рост числа частных инвесторов. В чём суть. Сегодня закон требует назначать представителя лишь для обеспеченных выпусков, за исключением выпусков с государственными, муниципальными гарантиями, поручительствами институтов развития, а также для бумаг, предназначенных только для квалифицированных инвесторов.В результате почти 270 необеспеченных выпусков от 37 эмитентов на Мосбирже остаются без единой защиты. И центральный Банк хочет это исправить.

Предлагаемые новые правила сделают назначение представителя обязательным в четырёх случаях: для выпусков среди широкого круга инвесторов или торгуемых на бирже; при рейтинге ниже определённого порога, например, ниже A- (сингл Эй минус); для ВСЕХ обеспеченных выпусков; для сложных структур, включая конвертируемые облигации. АВО безоговорочно поддержала инициативу регулятора: представитель ассоциации Алексей Пономарев подчеркнул, что ландшафт рынка кардинально изменился — на нём появились миллионы частных инвесторов, и если раньше дефолты решались в переговорах между пятью-десятью крупными банками, то сегодня подобные ситуации затрагивают десятки тысяч граждан, которым необходимо «единое окно защиты».

( Читать дальше )

Вы иногда задаёте вопросы по энергосбытовым компаниям, и Пермэнергосбыт является одним из интересных представителей сектора. Поэтому давайте рассмотрим результаты компании за 1 квартал 2026 года:

📊Результаты за 1 кв. 2026 г.:
✅Выручка выросла на 16,3% до 16,9 млрд руб.
✅Опер. прибыль выросла на 8% до 0,89 млрд руб.
❌Чистая прибыль снизилась на 9,2% до 0,67 млрд руб.

• Операционная прибыль выросла слабее выручки из-за опережающего роста себестоимости.
• Чистая прибыль снизилась в основном на фоне падения процентных доходов с 184 до 101 млн рублей.

💡Ранее мы уже отмечали, что для поддержания статуса «дивидендного аристократа» компания выплачивает на дивиденды больше 100% прибыли, что приводит к снижению денежных средств на счетах. А если учесть, что ключевая ставка и ставки по депозитам, соответственно, снижаются, падение процентных доходов на 45% вполне логично.

☝️Тенденция продолжится и во 2-м, и в 3-м кварталах, так как:

• Компания в мае выплатила 1,5 млрд руб. на дивиденды, что должно привести к уменьшению «кубышки» практически вдвое до 1,6 млрд руб.

( Читать дальше )

В июне прошлого года компания ООО Нафтатранс плюс допустила технический дефолт по всем пяти выпускам своих биржевых облигаций на общую сумму 1225 млн рублей. Компания объяснила это длительным периодом высоких ставок, невозможностью рефинансирования и падением спроса в нефтетрейдинге. Попытка реструктуризации провалилась: держатели бумаг не поддержали условия эмитента, и переговоры зашли в тупик. В декабре 2025 года представитель владельцев облигаций ООО ЮЛКМ добилось ареста счетов и имущества должника на сумму свыше 300 млн рублей. Встречный иск эмитента о признании пропуска срока взыскания суд отклонил.

И вот 15 мая кредитор ООО ПромСервисТрейд официально уведомил о намерении подать заявление о банкротстве Нафтатранс плюс на основании уже вступившего в силу судебного решения о взыскании 85,2 млн рублей, параллельно инициируя процедуру несостоятельности в отношении собственника компании Игоря Головни с требованиями свыше 124 миллионов рублей. Итак, по всей видимости, Нафтратранс ждет конкурсное производство и распродажа имущества должника. Тогда требования кредиторов будут удовлетворяться в порядке очереди определенной законом, то есть после требований налоговой, задолженности по зарплате, текущих расходов и первых очередей других кредиторов.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

кции Евраза сегодня начали торговаться на Московской бирже. Цена открытия была 60 рублей, при этом она падала до 54 рублей и взлетала почти до 88 рублей. Сейчас котировки находятся в районе 79,3 рубля, что на 32% выше цены открытия. Такой волатильный старт говорит о высоком спекулятивном интересе к бумагам, вышедшим на биржу после длительного перерыва, а также тем, что акции включены в третий, самый рискованный уровень листинга,

Учитывая количество выпущенных акций более 4 млрд штук, текущая рыночная капитализация находится на уровне 320 млрд рублей. Оценить, «дёшево» это или «дорого», довольно трудно, так как компания перестала отчитываться с 2022 года. Но если сравнивать с основными конкурентами — НЛМК, Северсталью и ММК, то Евраз ближе к ММК, исходя из рентабельности и других прошлых данных. На отчётах металлургов мы видели синхронную динамику, поэтому можно предположить, что динамика результатов Евраза за последние годы также находится в нисходящем тренде. Это тем более вероятно, учитывая, что ранее компания была сильно зависима от экспорта в ЕС (до 61% продукции), а после 2022 года ей пришлось экстренно перенаправлять потоки на другие рынки, что неизбежно сказалось на маржинальности

( Читать дальше )