Компания Хэдхантер опубликовала свежий отчет за 1 квартал 2026 года. По итогам квартала компания показала выручку в размере 9,5 миллиардов рублей, что ниже прошлогоднего результата на 1,5% г/г. Рынок найма продолжает находиться в низкой стадии цикла: крупные клиенты ещё наращивают расходы (+9%), а малый и средний бизнес сокращает найм на фоне высоких ставок, показав снижение на 14%. Количество платящих клиентов упало на 13,5%, причем основное снижение снова пришлось на сегмент МСБ — минус 16%, но средний чек растёт на фоне смещения спроса в сторону крупных компаний с более высокими бюджетами по найму.

При этом компания сохраняет высокую эффективность. Показатель EBITDA составил 4,58 миллиарда рублей, а рентабельность EBITDA — 48,2%. Чистая прибыль выросла на 8,5% до 3,72 миллиардов рублей при чистой рентабельности 39,2%. HRtech-направление также развивается и постепенно движется к безубыточности и в будущем может стать драйвером роста. Финансовое положение очень устойчивое, на счетах у компании 17,4 миллиардов рублей, долгов нет. Из позитива также стоит отметить объявленный байбэк в объеме до 15 миллиардов рублей. Для компании с капитализацией в 140 миллиардов рублей и free float на уровне в 42% это достаточно существенная программа.

( Читать дальше )

В целом это неплохой эмитент для дивидендных портфелей. Дивидендная политика B2B RTS — одна из самых агрессивных на рынке: на 2026 год в ней заложено направление акционерам 85 процентов от чистой прибыли, а в период с 2027 по 2030 год планируется выплачивать свыше 80 процентов. Таким образом, большая часть заработанной компанией прибыли будет направляться напрямую акционерам в виде дивидендных выплат, что для дивидендных инвесторов выглядит очень привлекательно. Однако здесь кроется и главная уязвимость.

Существенная часть доходов компании — это проценты, полученные от размещения средств клиентов, и этот источник заработка напрямую завязан на текущем уровне процентных ставок в экономике. И если ключевая ставка Центрального банка продолжит снижаться, как многие аналитики предполагают во второй половине этого года и в следующем, то эта часть их доходов неизбежно сожмется, поскольку проценты по размещенным средствам последуют за ставкой вниз. При этом новых драйверов роста, способных это компенсировать, у компании пока нет. Выручка в 2025 году выросла лишь на 10%, чистая прибыль — всего на 5,7%, то есть темпы роста бизнеса объективно замедляются. Поэтому B2B RTS стоит рассматривать как консервативную дивидендную историю, но не как бумагу роста с потенциалом кратного увеличения капитализации.

( Читать дальше )

Стали появляться первые прогнозы брокерских домов итогов июньского заседания ЦБ РФ, и здесь важно отметить, что консенсус, который складывался после апрельского снижения, за последние недели претерпел заметные изменения. Прогнозы по ключевой ставке разнятся, причем разброс мнений стал даже шире, чем месяц назад. Так аналитики Альфа-банка еще в конце апреля после заседания ЦБ говорили о вероятности снижения на 25 базисных пунктов, теперь же полагают, что на заседании 19 июня возрастает вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов. При этом они признают, что пространство для смягчения ограничено экономической неопределённостью, указывая на то, что регулятор сузил прогнозный интервал ставки на 2026 год до 14,0-14,5%, а риторика председателя ЦБ на пресс-конференции звучала сдержанно, особенно в части устойчивой инфляции

Инвестбанк Синара занимает еще более осторожную позицию — считает, что вероятность паузы превышает 50%. При этом Астра Управление активами считает, то оснований для паузы в снижении в июне пока недостаточно, и очередное снижение на 50 базисных пунктов более вероятно, при этом прогноз на конец года в 11% пока сохраняется, хотя выглядит уже оптимистично относительно обновленных ориентиров ЦБ и рыночного консенсуса.

( Читать дальше )

На неделе Делимобиль перечислил деньги для погашения выпуска 001Р-05, и таким образом опасения рынка по этому эмитенту в моменте не оправдались — многие инвесторы ожидали технического дефолта или запроса на реструктуризацию, однако этого не произошло. Но здесь стоит понимать, что компания все еще остается в зоне повышенного риска, и с высокой вероятностью погашение здесь состоялось в первую очередь за счет помощи мажоритарного акционера Винченцо Трани, без вливаний которого у эмитента вряд ли нашлось бы достаточно свободной ликвидности для выполнения обязательств в срок.

Кредитный рейтинг у компании недавно по просьбе самой компании пересмотрели, что само по себе выглядело нестандартным шагом и насторожило участников рынка. Он все еще на уровне ВВВ+, но прогноз по рейтингу установлен негативный в связи с высокой долговой нагрузкой и низким покрытием процентных платежей, причем ситуация с каждым кварталом становится только напряженнее. И с учетом опубликованной операционной отчетности за 1-й квартал 2026 года мы полагаем, что эмитент продолжает находиться в зоне высокого риска, и последующее погашение следующих выпусков по-прежнему остается под большим вопросом.

( Читать дальше )

На наш взгляд, риск дефолта по облигациям «Металлоинвеста» сейчас крайне низок. Это достаточно крупный эмитент, с мощной ресурсной базой, обеспечивающей ему сильные позиции на рынке железной руды и горячебрикетированного железа даже в условиях падения цен на сырьё. Компания продолжает своевременно и в полном объёме исполнять обязательства перед инвесторами, регулярно выплачивая купонный доход, что подтверждает её способность обслуживать долг даже в непростой экономической ситуации

Да, кредитный профиль компании в последнее время несколько ухудшился из-за низкой стадии цикла. Это подтверждается и понижением рейтинга от НКР с AAA(RU)до AA+(RU) с изменением прогноза на «негативный», и подтверждением рейтинга AA+(RU) от АКРА со «стабильным» прогнозом. Главная причина — значительное снижение финансовых показателей на фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры и стагнации в ключевых отраслях-потребителях. По итогам 2025 года выручка сократилась на 14% до 411,4 млрд руб., а EBITDA упала почти вдвое — до 97 млрд руб. На этом фоне долговая нагрузка компании выросла: общий долг на конец 2025 года составил 419,2 млрд руб., увеличившись за год на 13%.

( Читать дальше )

Если говорить про Газпром, то, на наш взгляд, это чисто ставка на окончание СВО и снятие санкций. Без возврата маржинального европейского направления долгосрочного драйвера для роста тут пока нет. Если смотреть отчет Газпрома за 2025 год, то он в целом скорее нейтральный. Выручка снизилась на 8,8% г/г, EBITDA на 6,1% г/г, а скорректированный на уплаченные проценты свободный денежный поток околонулевой. Это в свою очередь ставит вопрос о том, что дивидендов по итогам 2025 года может снова не быть, и на этом фоне акции могут показывать динамику хуже рынка, даже несмотря на рост цен на нефть и геополитику.

Поэтому если их держать, то именно под идею мирного окончания СВО и снятия санкций, если вы, конечно, в них верите. Мы пока не очень, так как пока в публичном поле не видно предпосылок к сближению переговорных позиций Киева и Москвы по территориальным вопросам, а они основополагающие. Именно поэтому мы уже несколько лет новичкам в нашем клубе рекомендуем все же сокращать позиции в Газпроме в пользу иных более очевидных идей, и пока эта стратегия была все же правильной. Если бы не это, то наши члены клуба и дальше сидели бы в Газпроме без очевидной идеи, в то время как в других акциях есть идеи и помимо окончания СВО.

( Читать дальше )

Часть 1(ссылка)

Часть 2(ссылка)

Начнём с того, что любую из 6 рассмотренных дочек Россетей в принципе можно удерживать в портфеле, но между ними есть существенные различия.

При этом такие дочки, как Россети Северный Кавказ (убыточная), Сибирь, Северо-Запад и Юг, мы даже не рассматривали, так как они не выплачивают дивиденды, а именно дивиденды являются главным драйвером роста для таких компаний.

1) При снижении ключевой ставки могут расти акции всех дочек, выплачивающих дивиденды, на фоне снижения нормы требуемой доходности.

2) ИПР постоянно меняется, поэтому ориентироваться лучше на ближайший год, а не на два-три года вперёд.

3) Рост прибыли не всегда приводит к росту дивидендов, так как возможны корректировки на отдельные статьи, например на переоценку финансовых инструментов.

👉 Ленэнерго и Россети ЦиП – одни из самых устойчивых и консервативных: отрицательный чистый долг, высокая рентабельность, неплохие дивиденды, которые с запасом покрываются свободным денежным потоком. Но это, к сожалению, отражается и на оценке – это одни из самых «дорогих» дочек по прибыли.

( Читать дальше )

Зелёный гигант отчитался за апрель 2026 года по РПБУ. Не будем нарушать традиции и рассмотрим результаты!

📊Результаты за апрель 2026 года:
✅Чистые процентные доходы выросли на 26,8% до 292,6 млрд руб.
✅Чистые комиссионные доходы выросли на 0,6% до 57,9 млрд руб.
✅Восстановление резервов – 13,1 млрд руб.
❌Прочие доходы/расходы составили (-21,6) млрд руб.
✅Чистая прибыль выросла на 21,1% до 166,8 млрд руб.
✅Рентабельность капитала – 22,9%.

☝️Как можно охарактеризовать отчёт одним словом? – Стабильность.

1. Банк продолжает ставить рекорды по месячной прибыли. При этом за 4 месяца 2026 года уже заработано 657,8 млрд руб. (+21,3% г/г).

2. Банк продолжает наращивать кредитный портфель (за апрель: +1,3% корпоративный и +0,8% розничный) для поддержания чистых процентных доходов в будущем.

Теперь давайте порассуждаем: акции Сбера интереснее надёжных облигаций на ближайшее время (допустим, до середины 2027 года)?

👉Если брать надёжные облигации со сроком погашения около одного года, то их доходность сейчас находится в районе 14% годовых (с учётом реинвестирования купонов).

( Читать дальше )

Дефицит федерального бюджета России по итогам января–апреля вырос до 5,9 трлн рублей при плане на весь 2026 год в 3,8 трлн рублей. Это следует из предварительной оценки Минфина, опубликованной 8 мая. При этом дефицит превысил уровень первых четырёх месяцев прошлого года почти на 3 трлн рублей и оказался на 55% больше запланированного на весь 2026 год. Доходы за этот период составили 11,7 трлн рублей, сократившись на 4,5% по сравнению с прошлым годом, тогда как расходы выросли на 15,7%, достигнув 17,6 трлн рублей.

Министерство отмечает, что высокие значения дефицита в начале года в основном обусловлены опережающим финансированием расходов и авансированием госконтрактов. Однако в этом году «сезон авансов» затянулся: если раньше он ограничивался первыми двумя месяцами, то теперь высокие темпы трат сохраняются уже четвертый месяц подряд, а годовой план по расходам выполнен на 40% всего за треть года. Нужно понимать, что расширение дефицита бюджета — это проинфляционный фактор, который ЦБ РФ учитывает при принятии решений по уровню ключевой ставки.

( Читать дальше )

Вообще, в рамках ИИС весь финансовый результат сальдируется внутри года, в котором он был получен.При этом убыток за разные годы внутри ИИС между собой не сальдируется. Соответственно, стратегию перехода из акции в облигации стоит строить с учетом этой особенности. В случае, если вы будете приобретать облигации на ИИС, в положительный финансовый результат у вас будет засчитываться положительная разница между ценой приобретения облигации и ценой ее погашения, а также купонный доход.

Если портфель большой, и вы опасаетесь, что при закрытии ИИС ваш положительный финансовый результат превысит установленный государством необлагаемый налогом лимит в 30 миллионов рублей, то имеет смысл попытаться уменьшить положительный финансовый результат в каждом отдельно взятом годе действия ИИС. То есть продавать частями убыточные позиции и уменьшать тем самым положительный финансовый результат за счет сальдирования. Это растянет по времени переход на портфель из 100% облигаций, но зато уменьшит будущие налоги при закрытии ИИС.

( Читать дальше )