Если говорить про фундаментальную суть Эн+, то по своей экономической конструкции это по сути прокси на Русал с добавлением энергетического сегмента, который выступает и драйвером стабильности, и одновременно фактором, смягчающим волатильность. С точки зрения оценки потенциала роста у Эн+ в моменте потенциал выглядит чуть выше, чем у Русала — и это во многом следствие того отставания по динамике, которое накопилось за предыдущие годы. Бумага просто двигалась медленнее, и сейчас у неё есть формальный «запас хода».

Однако реализовать этот потенциал Эн+ может быть объективно сложнее, чем Русалу. И дело не в качестве управления или рыночных позициях, а в самой структуре бизнеса. Все факторы, которые влияют на переоценку Русала — цены на алюминий, глинозём, геополитические сдвиги, снятие санкционных ограничений, возврат на западные рынки — работают на его котировки напрямую, без посредников, с коэффициентом влияния, близким к 100%. В случае с Эн+ эти же факторы работают опосредованно, через долю в Русале, и их итоговое влияние на котировки холдинга составляет, грубо говоря, порядка 70–75%, потому что помимо Русала на результаты Эн+ влияют и результаты энергетического сегмента.

Компания неплохо отчиталась по МСФО за 2025 год (в долларах):

✅Выручка выросла на 10% до 13,8 млрд $

✅EBITDA выросла на 10% до 5,7 млрд $

✅Чистая прибыль выросла на 36% до 2,5 млрд $

✅FCF – 3,5 млрд $

❌Скор. FCF – 1,5 млрд $

👉Результаты достойные – особенно на фоне роста цен на цветные металлы и провального первого полугодия 2025 года.

Но в рублях результаты слабее из-за крепкого рубля👇

❌Выручка снизилась на 2% до 1,15 трлн руб.

❌EBITDA снизилась на 1% до 478,5 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 22% до 207 млрд руб.

✅FCF – 285 млрд руб.

❌Скор. FCF – 125 млрд руб.

*FCF – свободный денежный поток. Скор. FCF – свободный денежный поток за вычетом процентов и дивидендов, выплаченных Быстринскому ГОКу.

💰Если предположить выплату 100% скорректированного FCF, дивидендная доходность может составить около 5%.

❗️Но готов ли менеджмент направить весь денежный поток на дивиденды при высокой долговой нагрузке?

Сегодня компания Новатэк опубликовала финансовый отчет по МСФО за 12 месяцев 2025 года, и отчет вышел нейтральным. Новатэк показал устойчивую операционную деятельность при снижении выручки и чистой прибыли — в основном из-за ценового давления и курсовых разниц, а не из-за ухудшения бизнеса. Свободный денежный поток при этом вырос, долг отрицательный, а баланс крепкий. Поэтому в целом компания остается финансово устойчивой и для текущей макроконъюнктуры демонстрирует не самые плохие результаты.

Однако два риска все же вызывают вопросы: во-первых, при падении чистой прибыли на 63% компания может ограничиться уже выплаченными дивидендами за 1-е полугодие 2025 года (35,5 руб./акция), не объявляя финальные. Во-вторых, угроза запрета экспорта СПГ в ЕС с 2027 года ставит под риск ~20% выручки компании и в случае введения санкций Новатэку придется искать другие рынки сбыта для своей продукции и этом может дать эффект на уровне минус 5% по выручке и EBITDA в следующем году.

С точки зрения долгосрочного дивидендного портфеля компания, на наш взгляд, вполне подходит: у неё крепкий фундаментал и стабильная история выплат. По отчёту за третий квартал 2025 года выручка выросла на 19,1% год к году, чистая прибыль — на впечатляющие 47,6% благодаря курсовым разницам, а рентабельность по EBITDA остаётся высоком на уровне 33%. Финансовая устойчивость компании укрепляется — долговая нагрузка (ND/EBITDA) снизилась до комфортных 1.28х.

Компания сейчас проходит стадию масштабных инвестиций. Только за девять месяцев 2025 года объём капзатрат составил 55 млрд рублей. Среди проектов компании по-прежнему расширение и модернизация Кировского и Раввумчоррского рудников, а также апатит-нефелиновых обогатительных фабрик, а также модернизация мощностей в Балаково и Череповце. Хотя эти инвестиции долгосрочно дают большой потенциал компании, в краткосроке они создают значительную нагрузку на свободный денежный поток.

Также стоит учитывать, что Фосагро — это зрелый, медленно растущий и циклический бизнес.

Вчера Группа Позитив опубликовала свой операционный отчет за 2025 год, судя по которому год ключевой показатель — отгрузки — вырос на 45%, достигнув 35 млрд рублей, что вдвое превышает динамику всего рынка кибербезопасности. Главным качественным достижением стало возвращение управленческой чистой прибыли (NIC) в положительную зону после глубоко отрицательного результата в 2024 году. Это говорит о серьёзной работе по контролю расходов и восстановлении операционной эффективности. Ожидаемая выручка по МСФО находится в диапазоне 32–34 млрд рублей, что также немного выше прогнозов.

В 2026 году компания планирует сохранить двузначные темпы роста, делая ставку на развитие новых продуктов, таких как PT X, MaxPatrol EPP и PT NGFW, а также на выход на международные рынки. Определённым драйвером может стать и плановое снижение долговой нагрузки, показатель ND/EBITDA по которой на конец третьего квартала составлял 2,66х. Несмотря на сохраняющиеся макро- и налоговые риски, включая отмену ряда льгот для IT-сектора и возможное торможение инвестпрограмм заказчиков, текущий отчёт намекает на то, что острая фаза кризиса, связанная с проблемами продаж, вероятно, пройдена.

Банк показал рекордную прибыль за месяц – по итогам января 2026 года по РПБУ.

📊Результаты за январь 2026г:

✅Чистый процентный доход вырос на 25,9% г/г до 291,5 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 3,6% г/г до 51,8 млрд руб.

❌Расходы на резервы составили 53,2 млрд руб.

✅Прочие доходы/расходы составили -6,6 млрд руб. (чаще всего прочие доходы/расходы в плюсе)

✅Чистая прибыль выросла на 21,7% г/г до 161,7 млрд руб.

💡Рекордную прибыль за месяц обеспечили рост кредитного портфеля во втором полугодии прошлого года и высокая операционная эффективность бизнеса.

Мы давно писали, что банк продолжает стратегию наращивания кредитного портфеля для поддержания процентных доходов на фоне снижения ключевой ставки:

– писали в ноябре 2025

– писали в декабре 2025

– писали в январе 2026

☝️Хотя пока рано делать окончательные выводы по всему 2026 году, при сохранении текущих темпов Сбер вполне может показать прибыль более 2 трлн рублей. Это ориентирует нас на следующие стоимостные мультипликаторы:

Цикл снижения ключевой ставки, как правило, представляет собой продолжительный процесс, который затрагивает две различные стадии экономического цикла. Первая из них — это самая низкая точка, часто сопровождающаяся рецессией, когда экономическая активность замедляется. Вторая стадия — это период восстановления, когда рецессия завершается, и в ответ на растущий спрос бизнес компаний начинает вновь набирать обороты. У каждой из этих двух стадий экономического цикла — свои победители на фондовом рынке.

В период рецессии, когда инвесторы ищут устойчивость и предсказуемость, наиболее привлекательными часто становятся акции защитных секторов. К ним относятся, например, ритейлеры торгующие товарами первой необходимости (Х5, Лента, Магнит), компании медицинского сектора (Мать и дитя, ЮМГ) и акции коммунальных предприятий, чей бизнес менее чувствителен к колебаниям экономической конъюнктуры.

Когда же экономика переходит в стадию восстановления, на первый план выходят другие истории.

Сегодня Группа Лента раскрыла операционную отчетность за 12 месяцев 2025 года. Компания уверенно и достаточно позитивно завершила год: выручка впервые превысила отметку 1,1 трлн руб., что на 24% выше показателей прошлого года, сопоставимые продажи (LFL) выросли на 10,4%, средний чек на 9,3%, а трафик на 1%. Экспансия также ускорилась — +16,6% по площади за прошедший год. Компания опережает Х5 по темпам роста и активно развивает мультиформатность, включая покупку «Реми» и OBI.

Несмотря на общее замедление спроса в секторе, Лента демонстрирует сбалансированный рост чека и трафика, особенно в супермаркетах, которые стали локомотивом LFL-роста. Также стоит отметить, что 4-й квартал у компании вышел сильным: розничные продажи выросли на 22,4%, а LFL-продажи — на 8,0%. Именно в этом квартале Лента впервые обошла Х5 по темпам роста LFL-продаж. Этот факт, на фоне более заметного охлаждения у ключевого конкурента, подчеркивает, что общая динамика в секторе сказывается на Ленте в меньшей степени. Отчет за четвертый квартал выглядит чуть скромнее годового, но все же вполне уверенно и даже сильнее ожиданий.

Компания одной из первых отчиталась по МСФО за 4 квартал 2025 года👇

📊4 квартал 2025 года:

❌Выручка снизилась на 16% до 169,6 млрд руб.

❌EBITDA упала в 2 раза до 23,5 млрд руб.

❌Убыток составил 8,65 млрд руб.

❌FCF (свободный денежный поток) отрицательный -17,8 млрд руб.

📊Итоги 2025 года:

❌Выручка снизилась на 14% до 712,9 млрд руб.

❌EBITDA сократилась на 42% до 137,6 млрд руб.

❌Прибыль упала в 4,7 раза до 32 млрд руб.

❌FCF* (свободный денежный поток) отрицательный -30,5 млрд руб.

*Это ещё неплохо поработали с оборотным капиталом (+29 млрд руб.). В противном случае FCF был бы заметно хуже.

☝️Основная причина слабых результатов: «Спрос на сталь в России существенно снизился вслед за охлаждением экономики на фоне высокой ключевой ставки. Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14%. Падение спроса привело к снижению цен на металлопродукцию в 2025 году».

❗️Прогноз менеджмента на 2026 год тоже не радует: «Несмотря на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, охлаждение экономики будет иметь инерцию, в связи с чем в 2026 году мы ожидаем дальнейшее снижение спроса на сталь».

Действительно, операционные результаты компания показывает достаточно неплохие. Но важно понимать, что в прошлом году инвесторы ждали от Ренессанс Страхование резкого роста прибыли на фоне снижения ключевой ставки. Но фактическая прибыль оказалась ниже ожиданий инвесторов как из-за перехода компании на другой стандарт отчетности,, так и из-за изменения ожиданий инвесторов по траектории снижения ключевой ставки.

У Ренессанс Страхования на балансе есть огромный пакет облигаций, которые растут в цене при снижении ключа, и на этом компания получает дополнительный буст к прибыли. Но так как инвесторы стали ожидать более плавного снижения ключа, рынок облигаций в конце года стал корректироваться, что стало триггером для переоценки ожиданий по чистой прибыли Ренессанс Страхования. Но по нашему мнению в этом году рынок может снова пересмотреть ожидания по чистой прибыли компании, и в этот раз вверх.

Поэтому на долгосрочные перспективы инвестирования в Ренессанс Страхование факторы пересмотра ожиданий инвесторами по траектории снижения ключевой ставки не влияют.