Сегодня Верховный суд РФ отказал миноритарным акционерам ОАО Соликамский магниевый завод и ПАО Московская биржа в передаче их кассационных жалоб на рассмотрение в Судебную коллегию по экономическим спорам ВС. Если помните историю дела, акции Соликамского магниевого завода торговались на бирже, однако в какой-то момент Прокуратура при проверке обнаружила, что очень много лет назад СМЗ приватизировали с нарушением закона и потребовала изъять акции СМЗ в доход государства. Изъятию подлежали, в том числе акции миноритариев, которые приобрели их на организованных торгах на бирже и в принципе не могли знать о том, что когда-то там много лет назад СМЗ был незаконно приватизирован.

В действующем законодательстве есть оговорка о запрете изъятия акций у миноритариев в случае приобретения их на организованных биржевых торгах, однако она не сработала. Сначала акции просто изъяли, и суд 1-й инстанции сказал, что Прокуратура права. Потом из-за общественного резонанса государство через Прокуратуру стало предлагать миноритариям выкуп их акций, но в несколько странной форме, предлагая подписать документ, что они согласны, что они приобрели акции незаконно.

Если говорить про отчеты этих компаний за 9 месяцев 2025 года, то Озон Фармацевтика показала устойчивый рост выручки, +28%, и прибыли, +50%, но важно понимать, что часть этого роста обеспечена методологическими ретроспективными пересчётами данных за 2024 год в сторону уменьшения. Если смотреть на операционную реальность, картина не столь однозначна. Компания находится в фазе активных капитальных вложений — строительство новых заводов и ускоренные расчёты с поставщиками привели к существенному сжатию свободного денежного потока. То есть реальная динамика темпов роста, если исключить влияние ретроспективного пересчета данных за 2024-й год может быть несколько скромнее.

Промомед за тот же период, демонстрирует еще более впечатляющий рост выручки, +78%, значительно опережая рынок, и активно расширяет портфель инновационных препаратов, особенно в высокомаржинальных и социально значимых сегментах, таких как эндокринология и онкология. Несмотря на определенные риски ликвидности — высокую дебиторскую задолженность и зависимость от госзакупок и ключевых дистрибьюторов — у компании есть чёткая стратегия и сильный пайплайн.

Новость: «Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) понизило кредитный рейтинг АО «Уральская сталь» и облигаций компании до BB-(RU) с A(RU) и изменило прогноз с «негативного» на «развивающийся»»

☝️В конце февраля 2025 года АКРА присвоило компании инвестиционный кредитный рейтинг А, а спустя всего 8,5 месяцев снизило его сразу НА 7 СТУПЕНЕЙ до спекулятивного BB- (ВДО).

Вот так и получается: можно инвестировать в облигации инвестиционного уровня, а потом внезапно получить ВДО, если полагаться только на кредитный рейтинг.

Безусловно, у нас есть закономерные вопросы к рейтинговому агентству: Как такое могло произойти? Был ли рейтинг изначально завышен? Почему его не пересмотрели раньше?

💡Мы в клубе, например, продали облигации Уральской стали ещё в начале июня (см. скриншот). Тогда дела у компании шли неплохо, но уже намечались определённые трудности.

👉Наш главный посыл – на кредитные рейтинги можно лишь ориентироваться, но не полностью доверять им. Кредитный риск эмитента всегда нужно оценивать самостоятельно.

Я бы поставил вопрос по-другому: а надо ли в принципе набирать Интер РАО в портфель? Выручка компании растёт примерно с темпами роста инфляции, а темпы роста чистой прибыли замедляются. Основной драйвер, притягивавший к «Интер РАО» консервативных инвесторов, — дивидендная доходность — находится под всё возрастающим давлением. С одной стороны, снижение ключевой ставки Банка России закономерно сокращает процентный доход от огромной «кубышки» свободных денежных средств, которая исторически была значимым источником прибыли.

С другой, и это более важно, компания вступает в фазу масштабных капитальных вложений. Речь идёт о строительстве новых объектов, таких как Новоленская ТЭС в Якутии, Каширская ГРЭС в Подмосковье и двух энергоблоков Харанорской ГРЭС в Забайкалье. Реализация амбициозной инвестиционной программы, нацеленной на модернизацию и развитие активов, требует значительных средств, что создаёт условия для дополнительного давления на дивиденды в обозримом будущем. Усиливает риски и возможное решение регулятора обязать энергетиков ставить капитальные расходы выше выплат акционерам.

На мой взгляд, трех компаний из одного сектора более чем достаточно.На самом деле на один сектор достаточно даже 1-2 компаний, иначе диверсификация вашего портфеля будет чрезмерной, а при чрезмерной диверсификации риски не снижаются, а как ни парадоксально — растут, так как вы концентрируетесь на одной группе компаний с общими макро- и отраслевыми рисками. Ваша же цель — не диверсифицировать риск внутри одной отрасли до нуля (это невозможно), а распределить капитал по разным, не связанным между собой экономическим направлениям.

Если же говорить про эти три конкретные компании, тодля дивидендного портфеля на мой взгляд Нижнекамскнефтехим и Казаньоргсинтез не совсем подходят. Да, эти компании платят дивиденды и фундаментал там далеко не самый плохой. Но при этом эти компании скорее все же с чуть повышенным уровнем риска, а дивидедный портфель обычно собирают из компаний с пониженным уровнем риска. В случае с Нижнекамскнефтехимом и Казаньоргсинтез мы говорим и о не самой высокой корпоративной культуре и прозрачности компании для акционеров, и о этапе масштабного развития, которое требует финансирования и которое может в том числе негативно влиять на дивидендные перспективы компании, и о не самых больших масштабах компании.

На облигационном рынке после дефолта «Монополии» прошла волна переоценки рисков по ВДО, и котировки облигаций «Уральской стали», как одного из не самых крепких с точки зрения финансов эмитента, пошли вниз на фоне паники. На деле у компании действительно высокая долговая нагрузка, падающая выручка и слабая ликвидность. На это накладывается приличный объем погашений в ближайшие месяцы и рынок вдруг осознал, что компания может и не найти средств на погашение декабрьского выпуска.

Особенно это актуально с учетом того, что книга заявок по последнему октябрьскому размещению облигаций Уральской стали до сих пор до конца не собрана — по 6 выпуску объем размещения был 3 млрд. рублей, а на сегодняшний день удалось разместить только 2,4 млрд. рублей из этого выпуска. Это говорит о том, что спрос на облигации этого эмитента уже с октября был пониженный и инвесторы уже тогда опасались, что Уральская сталь может и не справиться со своей долговой нагрузкой.

Вчера компания ВУШ опубликовала пресс-релиз, в котором объявила о запуске сервиса аренды электросамокатов в Колумбии— это третья страна в Южной Америке после Бразилии и Чили, в которой работает сервис ВУШ. Компания уже запустила самокаты в Медельине и планирует нарастить парк до нескольких тысяч единиц в течение года. Этот шаг является частью её стратегии по расширению международного присутствия и укрепляет позиции компании в ключевом для нее латиноамериканском регионе, который уже стал основным драйвером роста на фоне сокращения выручки на домашнем рынке. При этом ВУШ озвучили конкретные планы по быстрому масштабированию: уже в 2026 году компания намерена увеличить парк самокатов в Колумбии до нескольких тысяч единиц и открыть сервис в еще одном колумбийском городе. Более того, в I квартале 2026 года Whoosh планирует выход еще в одну, пока не названную, страну Латинской Америки.

Благодаря стабильному климату, густонаселённости и развитой инфраструктуре, Колумбия считается одним из самых перспективных рынков микромобильности.

На наш взгляд МТС — сомнительный кандидат для долгосрочного дивидендного портфеля. Посмотрите на их отчетность — долговая нагрузка там высокая, капитал отрицательный, компания много лет выплачивает в виде дивидендов больше чем зарабатывает и вечно так продолжаться не может. Когда дивиденды финансируются за счёт новых заимствований рано или поздно это приведет к тому что выплаты могут сократить или отменить. И тогда котировки акций МТС просто рухнут и никакие высокие дивиденды не перекроют этого падения.

Другой вопрос если рассматривать их спекулятивно — спекулятивная покупка перед дивидендной отсечкой возможна, хотя и рискованна. Там действительно краткосрочно можно попытаться прокатиться на росте котировок к дивидендной отсечке так как в следующем году компания скорее всего все же заплатит дивиденды как обычно. Это обещание при текущих котировках формирует очень привлекательную форвардную дивидендную доходность на уровне примерно 16-17%. Опытные спекулянты отмечают, что на ожиданиях объявления аналогичных дивидендов в прошлом стоимость бумаг МТС поднималась до 254 рублей за акцию, и не исключают повторения подобной динамики перед отсечкой в 2026 году.

Вообще ответ на этот вопрос очень комплексный и зависит от стадии экономического цикла. Важно понимать, что инфляция сама по себе циклична и растет, как правило, именно на пике экономического цикла, когда экономика перегрета, а спрос максимален. Поэтому если бы вы спросили меня ответ на этот вопрос, скажем, в 2021 году, то я бы назвал цифру гораздо меньше, чем могу назвать сейчас, исходя из текущей оценки, что мы находимся в низкой стадии цикла, которая диктует свои правила.

В среднем экономический цикл длится 8-12 лет, поэтому верхний порог ожидания для горизонта инвестирования в таком контексте в любом случае будет находиться где-то в районе 7 лет, в то время как нижний порог может быть очень разным — он может составлять как всего один год, так и достигать примерно пяти лет, Но если говорить совершенно откровенно и применительно конкретно к ОФЗ и облигациям в целом, я бы все же рекомендовал ориентироваться в первую очередь на выбранную инвестиционную стратегию как таковую, а не на циклические изменения инфляции.

На дивиденды за 2023 и 2024 годы компания направляла ≈75% прибыли. Однако по итогам первого полугодия 2025 года коэффициент выплат упал до уровня около 50%.

💡Мы неоднократно писали и освещали в наших подкастах, что не стоит игнорировать риск снижения коэффициента дивидендных выплат.

📊Результаты за 9м 2025г:

❌Выручка снизилась на 11% до 2,7 трлн руб.

❌Опер. прибыль снизилась на 41% до 319 млрд руб.

❌Прибыль снизилась на 37% до 247 млрд руб.

👉Финансовые результаты находятся под давлением на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть. Однако для выплаты дивидендов ключевое значение имеют денежные потоки:

Операционный денежный поток снизился на 29% до 460 млрд рублей. При этом капитальные затраты выросли на 16,5% (до 350 млрд рублей), что привело к сокращению свободного денежного потока (FCF) в 3 раза до 110 млрд руб.

На дивиденды за первое полугодие 2025 года было направлено 82 млрд руб. (эти выплаты не попали в отчёт за 9 месяцев). Фактически, эта сумма составила около 75% от FCF за 9 месяцев.