Вы просили – мы сделали. Сегодня говорим про психологическую ловушку инвесторов – сложно (или «не могу») продать убыточные акции.

Вы купили акции какого-то эмитента, и они упали на -20%, -30%, -50%… Знакомая ситуация? Думаем, каждый через это проходил.

При этом большинство продолжает держать убыточные акции, а ещё хуже – усреднять их, не ответив себе на два самых главных вопроса:

1. Остались ли драйверы роста, под которые покупались акции?

2. Увеличились ли риски?

👉Если на первый вопрос ответ «да», а на второй – «нет», то акции можно продолжать удерживать или даже усреднять (если доля меньше планируемой).

❗️Если ответы другие – акции нужно продавать или как минимум сокращать позицию.

Но сделать это довольно сложно, так как есть эффект неприятия потерь – когда зафиксировать убыток психологически больнее, чем продолжать его держать.

Почему так происходит:

• фиксация убытка воспринимается как признание ошибки

В прошлый раз, когда мы разбирали операционные результаты компании и её акции стоили выше 2000 рублей, ответили на частый вопрос подписчиков: «А не переоценены ли акции?»

Тогда мы написали: «Несмотря на сильный рост котировок, акции Ленты остаются недооценёнными».

С того момента акции подросли ещё на 6%. Сегодня давайте разберём финансовые результаты👇

📊Результаты за 2025 год:

✅Выручка выросла на 24% до 1,1 трлн руб.

✅EBITDA (до МСФО 16) выросла на 23% до 83,7 млрд руб.

✅Рентабельность по EBITDA – 7,6%.

✅Чистая прибыль выросла на 56% до 38,2 млрд руб.

✅ND/EBITDA – 0,6

Скорректированная чистая прибыль (корректировка на налоги и обесценение активов) выросла на 27%.

⚖️Стоимостная оценка:

• EV/EBITDA 2026 ≈ 3

• P/E 2026 ≈ 5,5

☝️Компания выглядит дешевле своих основных конкурентов (🇷🇺ИКС 5 и 🇷🇺Магнит) и при этом имеет более низкую долговую нагрузку.

Также стоит отметить, что компания придерживается агрессивной политики M&A (в 2025 году приобрели уральскую сеть «Молния» и сеть «Реми» на Дальнем Востоке, а в 2026 году – сеть «OBI Россия»), которая позволяет наращивать показатели не только за счёт органического роста.

Банк ДОМ.РФ публиковал опубликовал на сервисе раскрытия информации результаты за первые два месяца 2026 года. ДОМ.РФ продемонстрировал сильные результаты: чистая прибыль выросла на 94% до 18,4 млрд рублей. Рост обеспечен увеличением процентных доходов на 48% и комиссионных — на 47% год к году, причем доходы от сделок секьюритизации показали особенно высокую динамику, увеличившись на 62%. Чистая процентная маржа достигла 4,4%, рентабельность капитала — 23,7%, а отношение расходов к доходам снизилось до 24,3%, что говорит о более быстром росте доходной базы по сравнению с затратами.

Качество ипотечного портфеля улучшилось: дефолтность секьюритизированных кредитов опустилась до 0,63%, обновив минимальные значения с марта 2025 года, а стоимость риска снизилась до 0,6%. Банк группы вошёл в ТОП-5 по привлечению средств физических лиц, продолжая снижать стоимость фондировании и изменяя структуру пассивов в пользу розничных вкладчиков.

Показатели отражают эффективность бизнес-модели и устойчивость финансовых результатов в условиях жёсткой денежно-кредитной политики.

При принятии инвестиционных решений инвесторы постоянно совершают одни и те же ошибки. Это хорошо можно проиллюстрировать на ситуации с акциями Лукойла (ссылка на пост) .

Бизнес кардинально изменился, его масштаб стал значительно меньше, что снижает справедливую стоимость акций и создаёт высокую неопределённость вокруг будущих дивидендов и т.д.

☝️В такой ситуации логично снизить риски, не правда ли? Ведь можно заменить Лукойл на другого нефтяника и аллокация (доля) на нефтегазовый сектор в портфеле останется прежней.

Но вместо этого я постоянно наблюдаю следующую картину среди частных инвесторов:

– не хочу продавать, так как у меня акции Лукойла в минусе (самая грубая психологическая ошибка);

– я верю в Лукойл, что он и дальше будет платить высокие дивиденды;

– подожду, когда акция дойдёт до такого-то уровня, и выйду;

– и ещё много подобных примеров.

❗️То есть в такой ситуации инвестор ставит на первое место отдельную акцию (влюбляется в неё, строит ожидания на основе прошлых результатов), а не портфель с нужным уровнем риска.

Компания отчиталась за 2025 год по МСФО и списала 1,7 ТРЛН РУБ. на фоне потери зарубежных активов.

📊Результаты за 2025 год:

❌Выручка снизилась на 15% до 3,8 трлн руб.

❌Опер. прибыль упала в 2 раза до 0,53 трлн руб.

❌Чистый убыток – 1,06 трлн руб. (против прибыли 0,85 трлн руб. годом ранее).

💡Важный нюанс – это результаты от продолжающейся деятельности. Посмотрите на выручку компании по годам (см. картинку выше): в 2025 году она снизилась более чем в 2 раза на фоне выбытия зарубежных активов.

Если бы зарубежные активы остались, то выручка в 2025 году составила бы 6,58 трлн руб. (снижение на 24% на фоне падения средней цены реализации нефти).

❗️Менеджмент разделил отчёт о прибылях и убытках на продолжающуюся и прекращённую деятельность (зарубежные активы), но почему-то не сделал такого разделения в отчёте о движении денежных средств. Это делает любой прогноз по дивидендам за 2026 год сродни ставке в казино.

При этом совет директоров «Лукойла» даже в непростой ситуации рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2025 год в размере 278 руб. на акцию (≈4,8% доходности).

Когда мы говорим про Софтлайн и его долгосрочные перспективы — надо понимать, что это по сути венчур. Они приобретают много разных компаний и какие-то из них впоследствии гипотетически могут принести ощутимую прибыль и привести к переоценке всей компании. Но так как это венчур, то риски тут высокие. Да и из финансовой отчетности не сказать, что дела у компании идут супер-хорошо и что она супер-устойчива.

Если говорить про 2025 год, то компания завершила его с ростом оборота на 9% до 131,9 млрд рублей, но до своего гайденса по 2025 году компания не дотянула. Валовая прибыль, выросла на 26% до 46,6 млрд рублей, а валовая рентабельность достигла 35,4%. Причем 68% всей валовой прибыли уже формируется собственными решениями с маржинальностью около 75%, что подтверждает трансформацию компании в полноценное IT вместо ритейлера от IT. Но чистая прибыль резко снизилась до 14 млн рублей с 2,6 млрд годом ранее, и с учетом масштаба деятельности это фактически ноль. Операционная прибыль практически не выросла (+1% год к году), что говорит о том, что рост валовой прибыли съедается операционными расходами на зарплаты, инфляцию и интеграцию активов.

На наш взгляд здесь нет единственно-верного ответа на вопрос о том, как лучше поступить. Ключевой риск по Европлану состоит в том, что после оферты новый мажоритарий может принять решение о делистинге, если принос по оферте будет достаточно большим. И тогда может получиться, что цена новой оферты при делистинге будет ниже текущих.

Но с другой стороны, если делистинга не будет — то актив этот на самом деле для долгосрочного удержания интересный. Низкую стадию цикла, судя по их последнему отчету, они прошли и сейчас стабилизируются на низкой базе. А дальше по мере снижения ключевой ставки Европлан может стать одним из главных бенефициаров реализации отложенного спроса. Поэтому может получиться так, что прибыль вы зафиксировали, а делистинга не случилось и откупить их потом получится только еще дороже, чем сейчас.

Мы с членами нашего закрытого премиального клуба в итоге поступили так: в дивидендном портфеле полностью закрыли позицию, а в ростовом — сократили ее, так как там риски допустимы чуть повыше, чем в дивидендном и если ситуация будет развиваться по негативному сценарию с делистингом, то мы заранее риски по позиции сократили.

Вообще на наш взгляд это неплохой актив для долгосрочного дивидендного портфеля, так как компания — один из лидеров агропрома в России, стабильно развивается и со временем наращивает чистую прибыль и выплачиваемые дивиденды. Если смотреть их отчетность за 2025 год, то год компания завершила с ростом выручки на 11,4%, до 288,7 млрд рублей. EBITDA при этом подросла на 21,8%, достигнув 56,5 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA увеличилась до 19,6% против 17,9% годом ранее. Чистая прибыль показала впечатляющий рост — 50,7%, составив 30,0 млрд рублей Правда, стоит отметить, что в этом результате есть существенный неденежный эффект: переоценка биологических активов добавила 10,9 млрд рублей, и этот фактор обычно исключается из расчета дивидендной базы.

Рост выручки обеспечен в основном ростом цен так как объёмы выросли скромно, но у компании в планах масштабная инвест-программа, которая в будущем позволит им нарастить и объемы выпуска. Долговая нагрузка снизилась до комфортных 2,48х против 3,03х год назад.

Банк, как в лучших корпоративных практиках, начал отчитываться ежемесячно.

📊Результаты за январь 2026 года:

✅Чистые процентные доходы выросли на 44% до 14,5 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы* выросли на 76% до 3,6 млрд руб.

❌Расходы на резервы выросли на 22% до 3,9 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла в 2,15 раза до 8,9 млрд руб.

✅Рентабельность капитала (ROE) – 22,1%

*Учитывая доходы по сделкам секьюритизации.

☝️Обратите внимание, что прибыль выросла более чем в 2 раза на фоне роста резервов. Что стало основным драйвером роста?

👉Рост чистых процентных доходов на фоне увеличения объёма кредитного портфеля в течение 2025 года и роста NIM до 4,2%.

NIM – чистая процентная маржа, которая начала разжиматься (NIM 2025 = 3,7%) на фоне опережающего снижения стоимости фондирования.

❗️В сильном отчёте за январь есть момент, за которым стоит внимательно следить – динамика кредитного портфеля.

Кредитный портфель физических лиц увеличился на 1% с конца 2025 года, а юридических лиц и вовсе остался на том же уровне.

Сегодня компаия МКПАО Озон опубликовала отчет за 12 месяцев 2025 года. Компания завершила год сильно: GMV с учетом услуг вырос на 45%, достигнув 4,16 трлн рублей, выручка увеличилась на 63%, до 998 млрд рублей, а скорректированная EBITDA показала почти четырехкратный рост, поднявшись до 156,4 млрд рублей. При этом компания выходит на чистую прибыль уже третий квартал подряд: в четвертом квартале чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей против 2,9 млрд в третьем, а по итогам года убыток сократился до символических 0,9 млрд — фактически компания находится на точке безубыточности. Операционный денежный поток вырос на 76%, до 503,6 млрд рублей, что подтверждает улучшение качества бизнеса. Все это говорит о том, что Ozon переходит от фазы агрессивного роста к фазе повышения рентабельности, делая ставку на финтех, рекламу и услуги — именно сегмент финтеха показал рост выручки на 120% год к году и во многом обеспечил кратный скачок EBITDA.

Однако здесь возникают новые риски: ЦБ может ужесточить регулирование финансовых продуктов маркетплейсов речь идет о потенциальном запрете разной цены в зависимости от способа оплаты, ограничениях на продажу продуктов дочерних банков и в целом о давлении на банки маркетплейсов, которые могут иметь нерыночные преимущества перед классическими банками.